第69章 九通道
」剩下的兩成呢？」
」花旗和AIG。」
伊莎貝拉的筆停住了。
她抬起頭，看著陸澤，眉頭皺了起來。
」花旗？」
她的困惑是顯而易見的。
兩分鐘前，陸澤剛剛否決了她提出的」找花旗買CDS」的建議。
理由是花旗的資產負債表爛到了和雷曼差不多的程度。
現在他又把花旗放回了對手方名單里？
」你剛才說花旗的資產負債表是一坨——」
」我知道我說了什麼。」陸澤打斷了她，但語氣並不嚴厲。
他站起身，走到落地窗前。初夏的陽光把曼哈頓的天際線照得很亮，對面幾棟大樓的玻璃幕牆反射出刺眼的白光。
」花旗和美林不一樣。」
他背對著伊莎貝拉說。
」美林是一家純粹的投行。它如果出了問題，政府可以讓摩根大通或者美國銀行把它吞掉，就像貝爾斯登那樣。痛苦但可控。」
」但花旗不是投行。花旗是全球最大的綜合性銀行集團之一。它有幾千萬零售儲戶，在一百多個國家有業務，它的清算網絡連著全球貿易體系的血管。」
他轉過身，看著伊莎貝拉。
」如果花旗倒了，不是華爾街幾棟樓關門的問題。是全球支付系統癱瘓的問題。」
伊莎貝拉的瞳孔微微收縮。她明白了。
」你是說……花旗是另一個'大而不能倒'。和AIG一樣。」
」對。」
陸澤重新坐回椅子上。
」花旗的資產負債表確實爛透了。它的SIV里藏著幾百億的有毒資產。它的資本充足率在危機深化之後大概率會跌破監管紅線。」
」但正因為如此——正因為它爛到了足以威脅整個全球金融體系的地步——政府不敢讓它死。」
」花旗不會被允許違約。」
」就像AIG不會被允許違約一樣。」
伊莎貝拉看著他，把這個邏輯在腦子裡轉了一圈。
同樣的邏輯。同樣的推演。
AIG賠不起，但政府賠得起。花旗也一樣。
只要美利堅合眾國還存在，花旗的CDS賠付義務就有一個隱性的、全世界最強大的主權信用在背後兜底。
」花旗和AIG放在一起，合計拿兩成。」
陸澤說，」它們的報價是全市場最便宜的，因為所有人都覺得它們自己就快死了，誰會找一家快死的公司買保險呢？」
」但我們知道它們不會死。」
」所以我們用最低的保費，買到了有美國政府隱性擔保的保險。」
」這是整個組合里性價比最高的兩成。」
伊莎貝拉在平板上更新了份額分配：
高盛、大摩：合計40%
德銀、巴克萊、瑞銀、RBS、BNP：合計40%
花旗、AIG：合計20%
九條通道。
她盯著這張表看了兩秒鐘，然後抬起頭。
」九條。這可能是華爾街有史以來，一家對沖基金在單一CDS交易上使用過的最多的對手方通道數量。」
」所以沒有人會懷疑我們在針對某一家特定的機構。」
陸澤說。」一個買了九家投行保險的人，看起來就像是一個對整個金融體系都不放心的偏執狂，而不是一個拿著狙擊槍瞄準雷曼的殺手。」
伊莎貝拉在筆記的最上方加了一行標題：」宏觀系統性風險對沖方案——九通道架構」。
然後她看向陸澤。
」條款呢？」
陸澤的表情在這個問題上變得更加嚴肅。
」貝爾斯登的那七個億，高盛差點掀桌子賴帳。這一次，做空雷曼的體量將是上一次的十倍。一旦雷曼暴雷，無論是高盛、摩根大通還是德銀，面臨的都將是數十億美元的恐怖賠付。為了自保，他們的法務部絕對會不擇手段地拖延、耍賴、甚至申請法庭凍結。」
」所以，在你代表遠星去和這九家簽署ISDA主協議時，必須給我死死咬住兩個附加條款。」
陸澤一字一頓：
」每日盯市，和現金質押。」
伊莎貝拉的瞳孔微微一縮。
作為金融工程的高材生，她太清楚這兩個詞組合在一起意味著什麼了。
簡單來說，這就好比兩人對賭，正常的規矩是等結果出來再結帳。
但陸澤現在的要求是——只要雷曼的CDS利差擴大一個基點，對手方每天下午五點收盤前，就必須把這部分浮盈，用真金白銀打進遠星資本的質押帳戶里。
」還要加上單邊追保條款。」
陸澤繼續說，」只要對手方的信用評級下調，我們有權隨時要求追加現金質押。否則直接觸發提前終止並全額賠付。」
」老闆……」
伊莎貝拉的聲音有些發緊。
」這兩個條款加在一起，等於把刀架在投行的脖子上每天割動脈。高盛和大摩的法務部，絕對會把這兩個條款當成不可接受的前提直接掀桌子。」
她停頓了一下，手指在平板上滑動了幾下，調出了不同銀行的風控政策比對。
」不過歐洲銀行那邊可能情況不同。」
她的語速慢了下來，像是在實時推演。
」德銀和巴克萊在美國市場的份額爭奪戰里一直處於劣勢。它們極度渴望和像遠星這種'新貴'建立深度合作關係。為了搶這筆生意，它們的條款彈性會比高盛大得多。」
」至於RBS和BNP——」
伊莎貝拉的嘴角出現了一絲極其微妙的、近乎冷酷的弧度。
」這兩家到目前為止，在次貸危機中的反應速度慢得令人髮指。RBS的CEO到現在還在公開宣稱'我們的資產負債表堅如磐石'。
BNP去年夏天凍結了三隻旗下基金的贖回，被市場罵了個狗血淋頭，但它的信貸衍生品交易台好像完全沒有吸取教訓，還在瘋狂地賣CDS賺保費。」
」它們會接我們的單子。」
」而且會接得很開心。」
陸澤聽著伊莎貝拉的分析，嘴角揚起一絲弧度。
」那就這樣。」他說，」高盛和大摩的條款不讓步。每日盯市，現金質押，觸發門檻十個基點。他們不簽就讓他們看著德銀把份額吃掉。」
他停頓了一下。
」歐洲銀行那邊……」
伊莎貝拉等著他說下一句。
」可以靈活一點。」
這四個字出口的時候，陸澤的語氣極其隨意，像是在談一個不太重要的技術細節。
」觸發門檻可以放到二十個基點。結算周期如果他們堅持要周度而不是日度，可以談。」
伊莎貝拉的筆尖停了一下。
她看著陸澤。
在她對這個人的認知里，」靈活」和」可以談」這種詞，幾乎從來沒有出現在他討論關鍵條款時的詞彙表里。
貝爾斯登那一仗，他連高盛都逼得幾乎掀桌子。
現在他對歐洲銀行的態度突然鬆了？
」為什麼？」她問。
」因為歐洲銀行的信用風險在當下確實比高盛和大摩低一個層級。」
陸澤說，」它們在次貸上的直接敞口更小，資本緩衝更厚。即使雷曼倒了，它們被直接拖死的概率很低。所以我們不需要那麼緊的條款來保護自己。」
他端起桌上的咖啡杯，喝了一口。
」而且條款太緊會拉長談判周期。歐洲銀行的法務團隊在布魯塞爾和法蘭克福，時差加上語言障礙再加上歐洲人那種恨不得把每一個逗號都拿去開三天會的工作習慣——如果我們在條款上寸步不讓，這個ISDA框架可能三個月都簽不完。」
」我們沒有三個月。」
伊莎貝拉點了點頭。這個解釋完全合理。
她在筆記上標註了兩套條款標準：
美系通道（高盛、大摩）：每日盯市，現金質押T+1，觸發門檻10bps，單邊追保，紐約法院管轄。
歐系通道（德銀、巴克萊、瑞銀、RBS、BNP）：盯市頻率可談（日度或周度），觸發門檻20bps，現金質押T+2可接受，紐約法院管轄（不接受倫敦或巴黎仲裁）。
大而不能倒通道（花旗、AIG）：條款參照美系標準，但預期談判阻力極小（它們急需保費收入，幾乎什麼條件都會答應）。
伊莎貝拉把這張表格在平板上整理完畢，最後看了一眼，然後抬起頭。
」九條通道。三套條款標準。預計全部簽完需要多久？」
」美系和花旗、AIG，兩周內。」陸澤說，」它們的法務流程我們已經熟了。歐洲那邊，給你三周到四周。」
」傑森一個人盯不過來。」
」讓戴維再找一個人。」陸澤拿起桌上的電話，按下了戴維·羅森塔爾的號碼。
」讓戴維在四十八小時內，給遠星挖來幾個精通ISDA、常年打衍生品官司、而且最好有跨大西洋執業經驗的頂級訴訟律師。最好能同時和紐約、倫敦、法蘭克福三個時區的法務團隊對線的人。」
陸澤放下電話，看著伊莎貝拉。
」他們要談就陪他們好好談。美國人的仗打硬的，歐洲人的仗打巧的。」
伊莎貝拉站起身，把平板夾在腋下。
」我去安排。」
她走到門口，拉開門。
然後她停了一下。
在剛才那場對話里，有一個極其微小的細節在她的腦子裡留下了一道淺淺的痕跡——陸澤說」和歐洲的主要銀行都建立好ISDA主協議框架，不是壞事」的時候，他的語氣里有一種她說不清楚的東西。
倒也不是隱瞞或者刻意。
更像是一個人在說一句百分之百真實的話的同時，那句話恰好還有另一層他沒有說出來的含義。
她不知道那層含義是什麼。
也許只是她想多了。
伊莎貝拉搖了搖頭，走了出去，輕輕帶上了門。
陸澤獨自坐在辦公室里。
陽光從落地窗打進來，在紅木桌面上切出一道明亮的長方形光帶。
他拿起筆，在面前的一張白紙上，寫下了九個名字。
高盛。大摩。德銀。巴克萊。瑞銀。RBS。BNP。花旗。AIG。
他看著這九個名字。
然後他在歐洲那五家銀行的名字旁邊，極其輕地、用鉛筆畫了一個很小的圓圈。
」花旗和AIG。」
伊莎貝拉的筆停住了。
她抬起頭，看著陸澤，眉頭皺了起來。
」花旗？」
她的困惑是顯而易見的。
兩分鐘前，陸澤剛剛否決了她提出的」找花旗買CDS」的建議。
理由是花旗的資產負債表爛到了和雷曼差不多的程度。
現在他又把花旗放回了對手方名單里？
」你剛才說花旗的資產負債表是一坨——」
」我知道我說了什麼。」陸澤打斷了她，但語氣並不嚴厲。
他站起身，走到落地窗前。初夏的陽光把曼哈頓的天際線照得很亮，對面幾棟大樓的玻璃幕牆反射出刺眼的白光。
」花旗和美林不一樣。」
他背對著伊莎貝拉說。
」美林是一家純粹的投行。它如果出了問題，政府可以讓摩根大通或者美國銀行把它吞掉，就像貝爾斯登那樣。痛苦但可控。」
」但花旗不是投行。花旗是全球最大的綜合性銀行集團之一。它有幾千萬零售儲戶，在一百多個國家有業務，它的清算網絡連著全球貿易體系的血管。」
他轉過身，看著伊莎貝拉。
」如果花旗倒了，不是華爾街幾棟樓關門的問題。是全球支付系統癱瘓的問題。」
伊莎貝拉的瞳孔微微收縮。她明白了。
」你是說……花旗是另一個'大而不能倒'。和AIG一樣。」
」對。」
陸澤重新坐回椅子上。
」花旗的資產負債表確實爛透了。它的SIV里藏著幾百億的有毒資產。它的資本充足率在危機深化之後大概率會跌破監管紅線。」
」但正因為如此——正因為它爛到了足以威脅整個全球金融體系的地步——政府不敢讓它死。」
」花旗不會被允許違約。」
」就像AIG不會被允許違約一樣。」
伊莎貝拉看著他，把這個邏輯在腦子裡轉了一圈。
同樣的邏輯。同樣的推演。
AIG賠不起，但政府賠得起。花旗也一樣。
只要美利堅合眾國還存在，花旗的CDS賠付義務就有一個隱性的、全世界最強大的主權信用在背後兜底。
」花旗和AIG放在一起，合計拿兩成。」
陸澤說，」它們的報價是全市場最便宜的，因為所有人都覺得它們自己就快死了，誰會找一家快死的公司買保險呢？」
」但我們知道它們不會死。」
」所以我們用最低的保費，買到了有美國政府隱性擔保的保險。」
」這是整個組合里性價比最高的兩成。」
伊莎貝拉在平板上更新了份額分配：
高盛、大摩：合計40%
德銀、巴克萊、瑞銀、RBS、BNP：合計40%
花旗、AIG：合計20%
九條通道。
她盯著這張表看了兩秒鐘，然後抬起頭。
」九條。這可能是華爾街有史以來，一家對沖基金在單一CDS交易上使用過的最多的對手方通道數量。」
」所以沒有人會懷疑我們在針對某一家特定的機構。」
陸澤說。」一個買了九家投行保險的人，看起來就像是一個對整個金融體系都不放心的偏執狂，而不是一個拿著狙擊槍瞄準雷曼的殺手。」
伊莎貝拉在筆記的最上方加了一行標題：」宏觀系統性風險對沖方案——九通道架構」。
然後她看向陸澤。
」條款呢？」
陸澤的表情在這個問題上變得更加嚴肅。
」貝爾斯登的那七個億，高盛差點掀桌子賴帳。這一次，做空雷曼的體量將是上一次的十倍。一旦雷曼暴雷，無論是高盛、摩根大通還是德銀，面臨的都將是數十億美元的恐怖賠付。為了自保，他們的法務部絕對會不擇手段地拖延、耍賴、甚至申請法庭凍結。」
」所以，在你代表遠星去和這九家簽署ISDA主協議時，必須給我死死咬住兩個附加條款。」
陸澤一字一頓：
」每日盯市，和現金質押。」
伊莎貝拉的瞳孔微微一縮。
作為金融工程的高材生，她太清楚這兩個詞組合在一起意味著什麼了。
簡單來說，這就好比兩人對賭，正常的規矩是等結果出來再結帳。
但陸澤現在的要求是——只要雷曼的CDS利差擴大一個基點，對手方每天下午五點收盤前，就必須把這部分浮盈，用真金白銀打進遠星資本的質押帳戶里。
」還要加上單邊追保條款。」
陸澤繼續說，」只要對手方的信用評級下調，我們有權隨時要求追加現金質押。否則直接觸發提前終止並全額賠付。」
」老闆……」
伊莎貝拉的聲音有些發緊。
」這兩個條款加在一起，等於把刀架在投行的脖子上每天割動脈。高盛和大摩的法務部，絕對會把這兩個條款當成不可接受的前提直接掀桌子。」
她停頓了一下，手指在平板上滑動了幾下，調出了不同銀行的風控政策比對。
」不過歐洲銀行那邊可能情況不同。」
她的語速慢了下來，像是在實時推演。
」德銀和巴克萊在美國市場的份額爭奪戰里一直處於劣勢。它們極度渴望和像遠星這種'新貴'建立深度合作關係。為了搶這筆生意，它們的條款彈性會比高盛大得多。」
」至於RBS和BNP——」
伊莎貝拉的嘴角出現了一絲極其微妙的、近乎冷酷的弧度。
」這兩家到目前為止，在次貸危機中的反應速度慢得令人髮指。RBS的CEO到現在還在公開宣稱'我們的資產負債表堅如磐石'。
BNP去年夏天凍結了三隻旗下基金的贖回，被市場罵了個狗血淋頭，但它的信貸衍生品交易台好像完全沒有吸取教訓，還在瘋狂地賣CDS賺保費。」
」它們會接我們的單子。」
」而且會接得很開心。」
陸澤聽著伊莎貝拉的分析，嘴角揚起一絲弧度。
」那就這樣。」他說，」高盛和大摩的條款不讓步。每日盯市，現金質押，觸發門檻十個基點。他們不簽就讓他們看著德銀把份額吃掉。」
他停頓了一下。
」歐洲銀行那邊……」
伊莎貝拉等著他說下一句。
」可以靈活一點。」
這四個字出口的時候，陸澤的語氣極其隨意，像是在談一個不太重要的技術細節。
」觸發門檻可以放到二十個基點。結算周期如果他們堅持要周度而不是日度，可以談。」
伊莎貝拉的筆尖停了一下。
她看著陸澤。
在她對這個人的認知里，」靈活」和」可以談」這種詞，幾乎從來沒有出現在他討論關鍵條款時的詞彙表里。
貝爾斯登那一仗，他連高盛都逼得幾乎掀桌子。
現在他對歐洲銀行的態度突然鬆了？
」為什麼？」她問。
」因為歐洲銀行的信用風險在當下確實比高盛和大摩低一個層級。」
陸澤說，」它們在次貸上的直接敞口更小，資本緩衝更厚。即使雷曼倒了，它們被直接拖死的概率很低。所以我們不需要那麼緊的條款來保護自己。」
他端起桌上的咖啡杯，喝了一口。
」而且條款太緊會拉長談判周期。歐洲銀行的法務團隊在布魯塞爾和法蘭克福，時差加上語言障礙再加上歐洲人那種恨不得把每一個逗號都拿去開三天會的工作習慣——如果我們在條款上寸步不讓，這個ISDA框架可能三個月都簽不完。」
」我們沒有三個月。」
伊莎貝拉點了點頭。這個解釋完全合理。
她在筆記上標註了兩套條款標準：
美系通道（高盛、大摩）：每日盯市，現金質押T+1，觸發門檻10bps，單邊追保，紐約法院管轄。
歐系通道（德銀、巴克萊、瑞銀、RBS、BNP）：盯市頻率可談（日度或周度），觸發門檻20bps，現金質押T+2可接受，紐約法院管轄（不接受倫敦或巴黎仲裁）。
大而不能倒通道（花旗、AIG）：條款參照美系標準，但預期談判阻力極小（它們急需保費收入，幾乎什麼條件都會答應）。
伊莎貝拉把這張表格在平板上整理完畢，最後看了一眼，然後抬起頭。
」九條通道。三套條款標準。預計全部簽完需要多久？」
」美系和花旗、AIG，兩周內。」陸澤說，」它們的法務流程我們已經熟了。歐洲那邊，給你三周到四周。」
」傑森一個人盯不過來。」
」讓戴維再找一個人。」陸澤拿起桌上的電話，按下了戴維·羅森塔爾的號碼。
」讓戴維在四十八小時內，給遠星挖來幾個精通ISDA、常年打衍生品官司、而且最好有跨大西洋執業經驗的頂級訴訟律師。最好能同時和紐約、倫敦、法蘭克福三個時區的法務團隊對線的人。」
陸澤放下電話，看著伊莎貝拉。
」他們要談就陪他們好好談。美國人的仗打硬的，歐洲人的仗打巧的。」
伊莎貝拉站起身，把平板夾在腋下。
」我去安排。」
她走到門口，拉開門。
然後她停了一下。
在剛才那場對話里，有一個極其微小的細節在她的腦子裡留下了一道淺淺的痕跡——陸澤說」和歐洲的主要銀行都建立好ISDA主協議框架，不是壞事」的時候，他的語氣里有一種她說不清楚的東西。
倒也不是隱瞞或者刻意。
更像是一個人在說一句百分之百真實的話的同時，那句話恰好還有另一層他沒有說出來的含義。
她不知道那層含義是什麼。
也許只是她想多了。
伊莎貝拉搖了搖頭，走了出去，輕輕帶上了門。
陸澤獨自坐在辦公室里。
陽光從落地窗打進來，在紅木桌面上切出一道明亮的長方形光帶。
他拿起筆，在面前的一張白紙上，寫下了九個名字。
高盛。大摩。德銀。巴克萊。瑞銀。RBS。BNP。花旗。AIG。
他看著這九個名字。
然後他在歐洲那五家銀行的名字旁邊，極其輕地、用鉛筆畫了一個很小的圓圈。