第68章 ISDA
」所以不能單買。」
陸澤的目光落在剛才伊莎貝拉送進來的那份原油倉位報告上，手指輕輕敲了敲桌面。
」我們現在在外人眼裡，是一個重倉原油的能源多頭。原油和宏觀經濟是強綁定的。你就以遠星的名義，去找各大投行的主經紀商部門，說我們擔心美國金融系統出現系統性風險，從而導致原油需求崩盤。」
」為了對沖我們手裡龐大的原油多頭敞口，我們需要向他們買一份'宏觀金融做空籃子'的保險。這個籃子裡，把花旗、兩房、美聯銀行、AIG，還有雷曼，全部打包塞進去。」
如果你只賣雷曼一家的CDS，他們可能會認為你看到了別人看不到的雷曼的問題，你在專門做空雷曼。這時候他們會坐地起價。
但如果你買的是美國金融半壁江山的保險，那就非常正常了。
伊莎貝拉立刻在隨身帶的平板上記錄：」明白，我來構建這個籃子的權重，把雷曼的比例做上去。至於對手方，我建議去找美林或者花旗。我剛才查了終端，他們報出的雷曼CDS保費是全市場最便宜的，同樣的本金，我們能拿到最大的槓桿……」
」不行。」
陸澤毫不猶豫地否決了。
伊莎貝拉愣了一下：」為什麼？金融衍生品交易，難道不是誰的報價便宜就找誰買嗎？」
」伊莎貝拉。」
陸澤雙手交叉，身體微微前傾，看著她。
」買CDS，本質上就是給一棟即將起火的房子買火災保險。當你確定這棟房子一定會燒成灰燼的時候，你最應該關心的，絕對不是哪家保險公司的保費最便宜。」
」而是當這棟房子燒塌的時候，那家賣給你保險的公司，它自己還活沒活著。」
伊莎貝拉瞬間反應了過來，但她沒有停在這裡。
」明白。所以美林必須排除，它自己的資產負債表……」
陸澤接話。
」一坨shit。比雷曼好不了多少。」
伊莎貝拉點頭，手指已經在平板上飛速調出各家投行的CDS報價對比表。她的思路沒有停頓。
」不過對手方的選擇不止高盛和大摩。」
她把屏幕轉向陸澤。
」德意志銀行、巴克萊、瑞銀——這幾家歐洲大行的報價比高盛便宜大約十五到二十個基點，而且他們的體量，歐洲人不會讓他們倒下。」
她抬起頭看著陸澤：」分散對手方，同時降低整體保費成本。美系兩家，歐系幾家，風險不放在同一個籃子裡。」
陸澤沒有立刻回答。
他的手指在桌面上停了一下——停頓的時間很短，大約一秒多，不到兩秒。
如果伊莎貝拉不是每天和他共處十幾個小時，她不會注意到這個停頓。
但她注意到了。
她不知道那一秒多里他在想什麼。
陸澤在想的事情，和伊莎貝拉面前那張CDS報價表沒有任何關係。
德意志銀行。它的企業融資部門和半個德國的工業巨頭有長期的信貸關係。保時捷。大眾。西門子。巨量的公司債頭寸。
巴克萊。英國最大的投行之一。在歐洲汽車產業鏈和能源行業的債務融資中扮演著核心角色。
瑞銀。瑞士。全球最大的財富管理機構之一。它的投行部門在次貸上虧得一塌糊塗，但它的企業信貸組合里，藏著大量的歐洲製造業優質債務。
還有幾家伊莎貝拉沒有提到的名字，此刻在他的腦子裡閃了一下。
蘇格蘭皇家銀行。法國巴黎銀行。
兩家在歐洲金融體系中舉足輕重的巨頭，各自持有著龐大的、覆蓋整個歐洲工業版圖的企業債組合。
這些銀行此刻正在華爾街的CDS市場上，興高采烈地出售著它們認為」幾乎不可能被觸發」的信用保險，賺取豐厚的保費收入。
它們不知道——或者說，它們選擇不去想——幾個月後，當危機的衝擊波從美國傳導到歐洲時，它們自己也會被拖入流動性的泥潭。
到了那個時候，它們會極度需要現金。
而遠星資本手裡握著的CDS賠付權——那些白紙黑字寫在ISDA協議里的、不可撤銷的現金賠付義務——將會變成一根套在它們脖子上的繩索。
一根可以被用來換取很多東西的繩索。
不僅僅是現金。
這些念頭在陸澤的腦子裡閃過，快得像一道閃電。
他沒有深想。
現在不是想這些的時候。現在的優先級是CDS本身的布局。
但那顆種子已經落進了土裡。
」可以。」
陸澤開口了，語氣和之前沒有任何變化。
」而且歐洲大行的份額可以再大一點。不只是兩三家各拿一點。把覆蓋面拉廣。德銀、巴克萊、瑞銀都放進來。再加兩家——蘇格蘭皇家銀行和法國巴黎銀行。」
伊莎貝拉的筆尖在平板上停了一下。
」五家歐洲銀行？」
」對。」
」加上高盛和大摩，一共七條通道。」
」對。」
伊莎貝拉迅速在腦子裡重新計算了一下份額分配。
七條通道意味著每一條的單體敞口更小，任何一家出了問題對遠星的整體影響也更有限。從純粹的風控角度來說，這是一個無懈可擊的選擇。
但她還是多問了一句：」五家歐洲銀行……是不是有點多了？管理七條ISDA框架的行政成本不低。而且蘇格蘭皇家和巴黎銀行的CDS交易台，我們之前沒有接觸過，建立關係需要時間。」
」時間上來得及。」陸澤說，」歐洲人的節奏比華爾街慢，但他們做決定之前會更認真地看條款。這對我們反而是好事——他們一旦簽了字，後面反悔的概率比美國人低得多。」
」而且，」
他補充了一句，語氣極其隨意，像是在提一個不太重要的技術細節。
」在未來幾個月里，和歐洲的主要銀行都建立好ISDA主協議框架，不是壞事。框架一旦搭好，後續如果需要做任何其他類型的交易，都可以在同一個框架下快速執行。」
伊莎貝拉看了他一眼。
」其他類型的交易」這幾個字，在她的耳朵里留了一個極其微弱的迴響。
但她沒有追問。因為在當下的語境裡，這句話完全可以被理解為——如果將來遠星想通過歐洲銀行做其他的衍生品對沖，有一個現成的ISDA框架會省很多事。
這是一個合理的、常規的商業考量。
她點了點頭，在平板上記錄：」七條通道。美系：高盛、大摩。歐系：德銀、巴克萊、瑞銀、蘇格蘭、BNP。份額分配待定。」
」份額上，」
陸澤說，」高盛和大摩合計拿四成。五家歐洲銀行合計拿四成。」
陸澤的目光落在剛才伊莎貝拉送進來的那份原油倉位報告上，手指輕輕敲了敲桌面。
」我們現在在外人眼裡，是一個重倉原油的能源多頭。原油和宏觀經濟是強綁定的。你就以遠星的名義，去找各大投行的主經紀商部門，說我們擔心美國金融系統出現系統性風險，從而導致原油需求崩盤。」
」為了對沖我們手裡龐大的原油多頭敞口，我們需要向他們買一份'宏觀金融做空籃子'的保險。這個籃子裡，把花旗、兩房、美聯銀行、AIG，還有雷曼，全部打包塞進去。」
如果你只賣雷曼一家的CDS，他們可能會認為你看到了別人看不到的雷曼的問題，你在專門做空雷曼。這時候他們會坐地起價。
但如果你買的是美國金融半壁江山的保險，那就非常正常了。
伊莎貝拉立刻在隨身帶的平板上記錄：」明白，我來構建這個籃子的權重，把雷曼的比例做上去。至於對手方，我建議去找美林或者花旗。我剛才查了終端，他們報出的雷曼CDS保費是全市場最便宜的，同樣的本金，我們能拿到最大的槓桿……」
」不行。」
陸澤毫不猶豫地否決了。
伊莎貝拉愣了一下：」為什麼？金融衍生品交易，難道不是誰的報價便宜就找誰買嗎？」
」伊莎貝拉。」
陸澤雙手交叉，身體微微前傾，看著她。
」買CDS，本質上就是給一棟即將起火的房子買火災保險。當你確定這棟房子一定會燒成灰燼的時候，你最應該關心的，絕對不是哪家保險公司的保費最便宜。」
」而是當這棟房子燒塌的時候，那家賣給你保險的公司，它自己還活沒活著。」
伊莎貝拉瞬間反應了過來，但她沒有停在這裡。
」明白。所以美林必須排除，它自己的資產負債表……」
陸澤接話。
」一坨shit。比雷曼好不了多少。」
伊莎貝拉點頭，手指已經在平板上飛速調出各家投行的CDS報價對比表。她的思路沒有停頓。
」不過對手方的選擇不止高盛和大摩。」
她把屏幕轉向陸澤。
」德意志銀行、巴克萊、瑞銀——這幾家歐洲大行的報價比高盛便宜大約十五到二十個基點，而且他們的體量，歐洲人不會讓他們倒下。」
她抬起頭看著陸澤：」分散對手方，同時降低整體保費成本。美系兩家，歐系幾家，風險不放在同一個籃子裡。」
陸澤沒有立刻回答。
他的手指在桌面上停了一下——停頓的時間很短，大約一秒多，不到兩秒。
如果伊莎貝拉不是每天和他共處十幾個小時，她不會注意到這個停頓。
但她注意到了。
她不知道那一秒多里他在想什麼。
陸澤在想的事情，和伊莎貝拉面前那張CDS報價表沒有任何關係。
德意志銀行。它的企業融資部門和半個德國的工業巨頭有長期的信貸關係。保時捷。大眾。西門子。巨量的公司債頭寸。
巴克萊。英國最大的投行之一。在歐洲汽車產業鏈和能源行業的債務融資中扮演著核心角色。
瑞銀。瑞士。全球最大的財富管理機構之一。它的投行部門在次貸上虧得一塌糊塗，但它的企業信貸組合里，藏著大量的歐洲製造業優質債務。
還有幾家伊莎貝拉沒有提到的名字，此刻在他的腦子裡閃了一下。
蘇格蘭皇家銀行。法國巴黎銀行。
兩家在歐洲金融體系中舉足輕重的巨頭，各自持有著龐大的、覆蓋整個歐洲工業版圖的企業債組合。
這些銀行此刻正在華爾街的CDS市場上，興高采烈地出售著它們認為」幾乎不可能被觸發」的信用保險，賺取豐厚的保費收入。
它們不知道——或者說，它們選擇不去想——幾個月後，當危機的衝擊波從美國傳導到歐洲時，它們自己也會被拖入流動性的泥潭。
到了那個時候，它們會極度需要現金。
而遠星資本手裡握著的CDS賠付權——那些白紙黑字寫在ISDA協議里的、不可撤銷的現金賠付義務——將會變成一根套在它們脖子上的繩索。
一根可以被用來換取很多東西的繩索。
不僅僅是現金。
這些念頭在陸澤的腦子裡閃過，快得像一道閃電。
他沒有深想。
現在不是想這些的時候。現在的優先級是CDS本身的布局。
但那顆種子已經落進了土裡。
」可以。」
陸澤開口了，語氣和之前沒有任何變化。
」而且歐洲大行的份額可以再大一點。不只是兩三家各拿一點。把覆蓋面拉廣。德銀、巴克萊、瑞銀都放進來。再加兩家——蘇格蘭皇家銀行和法國巴黎銀行。」
伊莎貝拉的筆尖在平板上停了一下。
」五家歐洲銀行？」
」對。」
」加上高盛和大摩，一共七條通道。」
」對。」
伊莎貝拉迅速在腦子裡重新計算了一下份額分配。
七條通道意味著每一條的單體敞口更小，任何一家出了問題對遠星的整體影響也更有限。從純粹的風控角度來說，這是一個無懈可擊的選擇。
但她還是多問了一句：」五家歐洲銀行……是不是有點多了？管理七條ISDA框架的行政成本不低。而且蘇格蘭皇家和巴黎銀行的CDS交易台，我們之前沒有接觸過，建立關係需要時間。」
」時間上來得及。」陸澤說，」歐洲人的節奏比華爾街慢，但他們做決定之前會更認真地看條款。這對我們反而是好事——他們一旦簽了字，後面反悔的概率比美國人低得多。」
」而且，」
他補充了一句，語氣極其隨意，像是在提一個不太重要的技術細節。
」在未來幾個月里，和歐洲的主要銀行都建立好ISDA主協議框架，不是壞事。框架一旦搭好，後續如果需要做任何其他類型的交易，都可以在同一個框架下快速執行。」
伊莎貝拉看了他一眼。
」其他類型的交易」這幾個字，在她的耳朵里留了一個極其微弱的迴響。
但她沒有追問。因為在當下的語境裡，這句話完全可以被理解為——如果將來遠星想通過歐洲銀行做其他的衍生品對沖，有一個現成的ISDA框架會省很多事。
這是一個合理的、常規的商業考量。
她點了點頭，在平板上記錄：」七條通道。美系：高盛、大摩。歐系：德銀、巴克萊、瑞銀、蘇格蘭、BNP。份額分配待定。」
」份額上，」
陸澤說，」高盛和大摩合計拿四成。五家歐洲銀行合計拿四成。」