第67章 規劃
「我不認為雷曼會破產。」
伊莎貝拉給出了一個在2008年5月，符合所有華爾街頂尖機構共識的判斷：
「貝爾斯登的死已經讓整個市場成了驚弓之鳥。雷曼的體量比貝爾斯登大得多，也是美國第四大投行。
如果它真的到了流動性枯竭的那一步，美聯儲和財政部絕對不敢看著它直接倒閉，引發系統性崩盤。」
「在極限施壓下，政府一定會出面，或者逼著某家大銀行把它低價收購。就像摩根大通收購貝爾斯登一樣。」
她看著紙上的LEH，語氣很冷靜：「如果雷曼被收購，它的債務就會被收購方承接。如果我們花重金買入雷曼的CDS，因為沒有觸發實質性的『違約事件』，大概率會變成一堆廢紙。」
CDS，本質上就是一份給別人房子買的火災保險。
投資者每年向機構支付一筆『保費』。如果這期間標的（如雷曼）『失火』（違約或破產），機構將按照合同，全額賠付違約資產的面值
所以你投1億美元的保費，你買保險的資產面值可能是100億，機構就得賠你100億。
即使你實際上沒有持有這些資產——這就是CDS的神奇之處。
辦公室里安靜了下來。
這正是目前絕大多數對沖基金不敢在CDS市場上重錘雷曼的核心原因——大家都在賭，政府一定會救。
陸澤聽完這番分析，沒有說話。
他看著紙上「LEH」這三個字母，陷入了短暫的沉默。
作為穿越者，他當然知道歷史的正確答案：雷曼死了，沒有被救。
但他同樣清楚，歷史上的那場「死亡」，充滿了荒誕的偶然性。
是因為富爾德的反覆橫跳，是因為財長保爾森的一念之差，是因為最後關頭英國監管機構突然拒絕放行巴克萊銀行的收購。
而現在，遠星資本已經不再是那個無人問津的小透明。
當他帶著龐大的資金體量，在這個夏天提前、重度地去抽血或者做空雷曼時，會不會引發蝴蝶效應？
會不會導致雷曼的股價提前崩潰？
會不會逼得富爾德在七月份就認慫，提前接受了某個財團的注資？
只要任何一個變量發生偏離，雷曼就有可能活下來，或者被成功併購。
這就是金融市場最真實、也最殘忍的地方。哪怕你手裡拿著劇本，當你成為劇本里的一股巨大力量時，劇本就已經被改寫了。
陸澤把目光從紙上收回來，看向伊莎貝拉。
「你的邏輯很嚴密，符合華爾街現在的定價共識。」
他平靜地說。
「那您還要做空它的CDS嗎？」伊莎貝拉問。
「要。」
「可是政府兜底的預期——」
「華爾街的模型能算出資產負債表的窟窿，但算不出政治和人性。」
陸澤打斷了她，語氣里沒有傲慢，只有一種剝離了感情的客觀。
他拿起桌上的玻璃杯，喝了一口水。
「伊莎貝拉，今年是大選年。」
伊莎貝拉微微一怔。
「現任財長保爾森是高盛出來的人。三月份他拿納稅人的錢救貝爾斯登，已經在國會山被罵成了華爾街的幫凶。現在是五月，等到了九月、十月，選戰進入最白熱化的時候，你覺得兩黨的候選人，誰敢支持政府再拿幾百個億去救另一家貪婪的投行？」
陸澤把水杯放下，發出一聲輕響。
「還有理察·富爾德。他在雷曼當了十四年CEO，被人叫作『華爾街鬥牛犬』。這種人，只要還沒到最後一口氣，他就絕不會接受被人以兩塊錢、五塊錢的屈辱價格收購。他會一直拖，拖到一個他認為體面的價格。」
「所以，這就是一個時間差。」
陸澤用筆尖在紙上輕輕點了點。
「富爾德以為政府最後一定會救他，所以他現在不肯低頭；而政府迫於大選年的政治壓力，到最後根本不敢救他。」
「當極度的傲慢，撞上大選年的政治避嫌。結果就是，所有的救生艇都會在互相試探中被錯過。」
辦公室里很安靜，只有空調出風口發出極低的嗡嗡聲。
伊莎貝拉站在那裡，聽著這番沒有一個金融術語、卻比任何蒙特卡洛模擬都令人膽寒的推演。
這不是在對衝風險。
這是在極其冷血地計算人類的弱點。
「但這也是一種可能，對嗎？」
伊莎貝拉沉默了一會兒，輕聲問。
「如果富爾德提前認輸了，或者美聯儲真的頂著大選的壓力下場了……我們重倉CDS，就是血本無歸。」
「不完全。」
陸澤抬起頭。
他看著窗外曼哈頓耀眼的陽光，眼神極其平靜。
「只要有變量，就不存在絕對的確定。但CDS不是必須要等到破產清算才能兌現收益。」
他轉過頭，看向伊莎貝拉。
「還記得貝爾斯登嗎。」
伊莎貝拉愣了愣，很快反應過來。
「你是說，當它陷入危機時，我們可以轉手賣出，而不是真的等雷曼破產？」
陸澤將那張寫著名字的紙隨手摺了一下，扔進了旁邊的碎紙機里。
「在那個時候，那些恐慌的大資金們需要對沖的是雷曼的巨大風險，他們會願意付大價錢買我們手上的'火災險'。」
伊莎貝拉被說服了。
「所以這是確定的交易方向。無非是賺5倍還是賺50倍。」
「對。」
陸澤想起當時和約翰保爾森對談的時候。
保爾森也說過，這是確定的那部分。
只是他當時需要更多的彈藥，所以轉身先做了石油。
無論如何，目標確立。
在這間安靜的辦公室里，陸澤和伊莎貝拉迅速將思維從宏大的歷史推演，切換到了精確的戰術執行層面。
「既然確定了雷曼是主攻方向，我們需要一套多層防禦的組合拳。」
伊莎貝拉進入了COO的專業狀態，語速變快，條理清晰：
「第一層，場內防線。我們可以動用一部分資金，通過分散的券商通道，在公開市場上分批買入雷曼的看跌期權。」
「不管雷曼最後是死是被賤賣，只要它的股價從現在的四十多美元跌下去，這部分標準的場內期權就能立刻套現，提供最基礎的流動性利潤。
這部分不需要簽複雜的場外協議，最安全。」
「可以。分散建倉，把吃單的痕跡抹平。」
陸澤點頭。
「第二層，就是重頭戲，信用違約互換（CDS）。」
伊莎貝拉微微蹙眉。
「但這東西是場外交易，非常麻煩。如果我們直接拿著幾億美金去找投行，指名道姓要求買雷曼的CDS，等同於拿著喇叭在華爾街喊我們要搞雷曼。
他們會立刻警覺，不僅保費會漫天要價，甚至可能直接拒接。」
伊莎貝拉給出了一個在2008年5月，符合所有華爾街頂尖機構共識的判斷：
「貝爾斯登的死已經讓整個市場成了驚弓之鳥。雷曼的體量比貝爾斯登大得多，也是美國第四大投行。
如果它真的到了流動性枯竭的那一步，美聯儲和財政部絕對不敢看著它直接倒閉，引發系統性崩盤。」
「在極限施壓下，政府一定會出面，或者逼著某家大銀行把它低價收購。就像摩根大通收購貝爾斯登一樣。」
她看著紙上的LEH，語氣很冷靜：「如果雷曼被收購，它的債務就會被收購方承接。如果我們花重金買入雷曼的CDS，因為沒有觸發實質性的『違約事件』，大概率會變成一堆廢紙。」
CDS，本質上就是一份給別人房子買的火災保險。
投資者每年向機構支付一筆『保費』。如果這期間標的（如雷曼）『失火』（違約或破產），機構將按照合同，全額賠付違約資產的面值
所以你投1億美元的保費，你買保險的資產面值可能是100億，機構就得賠你100億。
即使你實際上沒有持有這些資產——這就是CDS的神奇之處。
辦公室里安靜了下來。
這正是目前絕大多數對沖基金不敢在CDS市場上重錘雷曼的核心原因——大家都在賭，政府一定會救。
陸澤聽完這番分析，沒有說話。
他看著紙上「LEH」這三個字母，陷入了短暫的沉默。
作為穿越者，他當然知道歷史的正確答案：雷曼死了，沒有被救。
但他同樣清楚，歷史上的那場「死亡」，充滿了荒誕的偶然性。
是因為富爾德的反覆橫跳，是因為財長保爾森的一念之差，是因為最後關頭英國監管機構突然拒絕放行巴克萊銀行的收購。
而現在，遠星資本已經不再是那個無人問津的小透明。
當他帶著龐大的資金體量，在這個夏天提前、重度地去抽血或者做空雷曼時，會不會引發蝴蝶效應？
會不會導致雷曼的股價提前崩潰？
會不會逼得富爾德在七月份就認慫，提前接受了某個財團的注資？
只要任何一個變量發生偏離，雷曼就有可能活下來，或者被成功併購。
這就是金融市場最真實、也最殘忍的地方。哪怕你手裡拿著劇本，當你成為劇本里的一股巨大力量時，劇本就已經被改寫了。
陸澤把目光從紙上收回來，看向伊莎貝拉。
「你的邏輯很嚴密，符合華爾街現在的定價共識。」
他平靜地說。
「那您還要做空它的CDS嗎？」伊莎貝拉問。
「要。」
「可是政府兜底的預期——」
「華爾街的模型能算出資產負債表的窟窿，但算不出政治和人性。」
陸澤打斷了她，語氣里沒有傲慢，只有一種剝離了感情的客觀。
他拿起桌上的玻璃杯，喝了一口水。
「伊莎貝拉，今年是大選年。」
伊莎貝拉微微一怔。
「現任財長保爾森是高盛出來的人。三月份他拿納稅人的錢救貝爾斯登，已經在國會山被罵成了華爾街的幫凶。現在是五月，等到了九月、十月，選戰進入最白熱化的時候，你覺得兩黨的候選人，誰敢支持政府再拿幾百個億去救另一家貪婪的投行？」
陸澤把水杯放下，發出一聲輕響。
「還有理察·富爾德。他在雷曼當了十四年CEO，被人叫作『華爾街鬥牛犬』。這種人，只要還沒到最後一口氣，他就絕不會接受被人以兩塊錢、五塊錢的屈辱價格收購。他會一直拖，拖到一個他認為體面的價格。」
「所以，這就是一個時間差。」
陸澤用筆尖在紙上輕輕點了點。
「富爾德以為政府最後一定會救他，所以他現在不肯低頭；而政府迫於大選年的政治壓力，到最後根本不敢救他。」
「當極度的傲慢，撞上大選年的政治避嫌。結果就是，所有的救生艇都會在互相試探中被錯過。」
辦公室里很安靜，只有空調出風口發出極低的嗡嗡聲。
伊莎貝拉站在那裡，聽著這番沒有一個金融術語、卻比任何蒙特卡洛模擬都令人膽寒的推演。
這不是在對衝風險。
這是在極其冷血地計算人類的弱點。
「但這也是一種可能，對嗎？」
伊莎貝拉沉默了一會兒，輕聲問。
「如果富爾德提前認輸了，或者美聯儲真的頂著大選的壓力下場了……我們重倉CDS，就是血本無歸。」
「不完全。」
陸澤抬起頭。
他看著窗外曼哈頓耀眼的陽光，眼神極其平靜。
「只要有變量，就不存在絕對的確定。但CDS不是必須要等到破產清算才能兌現收益。」
他轉過頭，看向伊莎貝拉。
「還記得貝爾斯登嗎。」
伊莎貝拉愣了愣，很快反應過來。
「你是說，當它陷入危機時，我們可以轉手賣出，而不是真的等雷曼破產？」
陸澤將那張寫著名字的紙隨手摺了一下，扔進了旁邊的碎紙機里。
「在那個時候，那些恐慌的大資金們需要對沖的是雷曼的巨大風險，他們會願意付大價錢買我們手上的'火災險'。」
伊莎貝拉被說服了。
「所以這是確定的交易方向。無非是賺5倍還是賺50倍。」
「對。」
陸澤想起當時和約翰保爾森對談的時候。
保爾森也說過，這是確定的那部分。
只是他當時需要更多的彈藥，所以轉身先做了石油。
無論如何，目標確立。
在這間安靜的辦公室里，陸澤和伊莎貝拉迅速將思維從宏大的歷史推演，切換到了精確的戰術執行層面。
「既然確定了雷曼是主攻方向，我們需要一套多層防禦的組合拳。」
伊莎貝拉進入了COO的專業狀態，語速變快，條理清晰：
「第一層，場內防線。我們可以動用一部分資金，通過分散的券商通道，在公開市場上分批買入雷曼的看跌期權。」
「不管雷曼最後是死是被賤賣，只要它的股價從現在的四十多美元跌下去，這部分標準的場內期權就能立刻套現，提供最基礎的流動性利潤。
這部分不需要簽複雜的場外協議，最安全。」
「可以。分散建倉，把吃單的痕跡抹平。」
陸澤點頭。
「第二層，就是重頭戲，信用違約互換（CDS）。」
伊莎貝拉微微蹙眉。
「但這東西是場外交易，非常麻煩。如果我們直接拿著幾億美金去找投行，指名道姓要求買雷曼的CDS，等同於拿著喇叭在華爾街喊我們要搞雷曼。
他們會立刻警覺，不僅保費會漫天要價，甚至可能直接拒接。」