第55章 平倉，學怎麼觀察白痴！
7月25日，周二。
AMD跳空低開，二十五塊二。
高盛的降級餘波還在發酵。
昨晚電話會議上魯伊斯那一下停頓被交易員們反覆回放，結論只有一個，他自己也算不清ATI三年後的營收。
信用評級機構跟著發聲，穆迪把AMD列入負面觀察名單，理由是：「交易將顯著推高槓桿率」。盤口上賣單繼續往下鋪，前兩天抄底的那批人在二十五塊五附近集體止損，反手把股價再往下砸了三個百分點。
林頓全天都在等待，他會隨時平倉，具體平倉位置，看市場反應。
彭博終端上AMD的K線圖他已經不怎麼看，在翻別的東西，次貸市場的CDS價差最近在收窄，ABX指數有幾個層級開始鬆動.
7月26日，周三。
AMD跌穿二十四。
導火索是一篇《華爾街日報》的報導，採訪了ATI兩家最大的OEM客戶，對方用了外交辭令：「我們將密切關注整合進展，評估合作關係的穩定性。」
翻譯成交易員能聽懂的話就是：我們已經在考慮換供應商。英偉達的股價當天漲了四個點，市場在用真金白銀投票。
林頓的浮盈已經超過六萬美元。他坐在圖書館老位子上，左手邊一杯涼透的白開水，右手邊一台計算器。
他在算平倉點位。
AMD的市值四天蒸發了將近四分之一，恐慌性拋售的動能還在，但量能開始出現衰減的苗頭，上午十點那波下跌里，每分鐘成交量比周一開盤時少了將近一半。
能賣的正在出清，賣不動的開始後悔沒早點賣。
7月27日，周四。
上午十一點，一家西海岸中型券商的分析師發了一份報告，標題被交易終端自動抓取後掛上了頭條：《併購毀一生：AMD付出了太高的代價，市場需要至少兩年消化這個錯誤》。
報告裡有一段話被廣泛引用：「我們重新測算了ATI的獨立估值，基於其過去三年的自由現金流和營收增速，得出的數字是38到42億美元。AMD支付了54億。這筆溢價足夠ATI的股東開香檳，也夠AMD的股東哭一陣。」
股價跌穿二十三。
林頓打開交易頁面，開始掛回補單。
第一筆，一千五百股。
第二筆，兩千股。
第三筆，兩千股。
第四筆，兩千五百股。
他沒有一次性全部掛出去。分四批，價格拉開，防止自己的回補單把股價推上去。
8000股空單平倉後，扣掉融資利息和交易佣金，淨落七萬美元出頭。
帳戶總覽刷新了一下：十九萬一千。
他點開出金頁面，填了11000，帳戶餘額十八萬。
7月28日，周五。
AMD開盤在二十一塊附近晃了一上午。成交量萎縮到周一的三分之一，第一波恐慌盤基本出清。
接下來會有技術性反彈，也可能沒有，不過這不關他的事了，他的倉位已經歸零。
林頓打開Excel，新建一張表格。
第一列：日期。從7月15日第一次建倉，到7月28日全部平倉。
第二列：事件。傳聞、反抽、裂痕、前夜、災難日、評級下調、OEM客戶表態、分析師報告。
第三列：倉位變動。
第四列：市場定價的收購概率和他的判斷。
他拉到最後一行，在備註欄里寫了一行字。
「收購不是錯。錯在價格。五十四億背後有一個沒人問的問題，ATI真的值這個價嗎。市場問了，用了四天時間回答。」
收盤後。
下午四點。
林頓的手機響了。來電顯示：E*Trade，陳婉清。
「林頓，你平倉了？」
「嗯，平了，今天上午全部平完。」
「這次AMD的收購公告我第一時間看完了整份新聞稿。」陳婉清說，「並未敷衍的看，我從第一個字看到最後一個字。正文第五段寫著五十四億，第六段寫著四十二億現金加十二億股票。我當時腦子裡蹦出來的是你上次跟我說的，看正文。」
她想了想繼續說：「以前我只看標題。客戶問哪支股票好，我就把研報摘要念一遍。從來沒人告訴過我正文和標題之間差了五十四億。」
林頓：「現在有人告訴你了。」
「對。所以我打電話給你。作為客戶經理，就是想問問。你下次看正文的時候，能不能跟我說一聲，就是告訴我看哪一段就好。」
林頓：「很麻煩，但我會考慮」
「好吧。」
掛掉電話後，林頓回家。
下午，紐約大學商學院。
李程在圖書館門口碰到霍華德，他靠在廊柱上，手裡攥著一杯冰美式，紙杯外壁的水珠往下淌。
他面前的ThinkPad屏幕上是一個證券帳戶的持倉頁面，AMD看漲期權，已平倉。
「平了？」李程問。
「平了。兩萬進去，一萬四出來。」霍華德把紙杯擱在欄杆上，語氣不像心疼，更像被冒犯。
「這個魯伊斯是個白痴。」
「五十四億買ATI，買一家被英偉達按在地上摩擦的公司。任何一個上過公司金融第一堂課的人都不會這麼幹。他不是白痴是什麼！」
李程想起林頓在圖書館說的那句：「魯伊斯並非來算帳的，是來打贏戰爭的。」
霍華德繼續說：「這筆交易從宣布到執行有整整三個月。ATI的財報是公開的，營收增速下滑，毛利率下滑，市場份額下滑。三個下滑，他一個都看不見？他沒有看不見，他只是在賭，賭自己能靠一張PPT把ATI盤活。」
他喝了一口咖啡。
「林頓賭一個CEO是白痴。我不賭白痴，我賭管理層理性。這次白痴贏了，下次未必。」
李程：「他說過一句話。」
「什麼話。」
「市場在賭管理層理性。但魯伊斯是來打贏戰爭的。」
霍華德把冰美式擱下：「那就是賭管理層非理性。」
「你說得對。他賭的就是魯伊斯會做一件非理性的事。」李程頓了頓，「我們賭的是教科書上的『股東利益最大化』。他賭的是『CEO在被英特爾壓了二十年之後會選擇花錢賭一次，哪怕算不過帳』。我們賭的是模型。他賭的是性格。」
「你也承認他賭對了。」
「我承認。CEO是個白痴。」
霍華德把ThinkPad合上，屏幕暗下去，映出他自己的臉。
「6000虧了就虧了，微不足道的小錢，小失敗。」
他對著李程說：「你跟他聊得多，你爸還叫你跟他學，下次他做什麼，跟我說一聲。」
「你不是說不賭白痴？」
「我說不賭白痴。但我沒說不觀察白痴。」霍華德站起來，拎起背包，「這市場裡有大把的人在做非理性的事。林頓能賺到錢，說明他知道那些人在想什麼。我想知道他在想什麼。」
李程一愣：「你在向他學習。」
「學習怎麼觀察白痴。」霍華德把還剩半杯的冰美式扔進垃圾桶，「不是怎麼當白痴。」
他往走廊那頭走了幾步，又停下來：「你也別把林頓當神。他是押對了一次。賭管理層非理性，本質上是賭小概率事件。這次的事件概率比他想的要高，但下一次呢。小概率事件連續開，那是運氣好。靠運氣賺的錢，遲早靠概率吐回去。」
李程點頭。
「那個課題我要重寫。」霍華德消失在電梯間。
李程在廊柱下站了一會兒。
CEO是白痴，林頓賭了他是個白痴，賭對了。
下一次還有白痴嗎？下一次賭不賭？
他走向圖書館的金融閱覽室。
周一的課題需要全部推翻重來，霍華德那份也要改，他得把結論倒過來寫，重新算估值，重新推邏輯。
....
7月29日，周六。
皇后區公共圖書館。
林頓翻到第三頁的時候，手指停住了。
屏幕上是《日本經濟新聞》英文版的存檔照片，大阪技術研討會現場，一台戴爾筆記本在會議桌上起火。火焰從鍵盤右側竄出來，參會者往後躲，有人舉著滅火器往前沖，濃煙灌滿了半間會議室。
他盯著照片右下角的時間：2005年12月。半年前。
順著相關連結往下翻。
第二起，賓夕法尼亞，2006年4月。一台戴爾Latitude在辦公室起火，燒焦了整張辦公桌。
第三起，新加坡，2006年5月。用戶把筆記本放在大腿上辦公，電池位置突然冒煙，二級燒傷送醫。
第四起，伊利諾伊，2006年6月。倉庫里的戴爾筆記本在關機狀態下自燃，消防報告結論是「電池熱失控」。
第五起，加州，2006年6月底。創業公司會議室，筆記本起火後點燃了旁邊的紙質文件，觸發自動噴淋系統，十分鐘水漫三層樓。
第六起，日本，六天前，型號：戴爾Inspiron。起火前沒有插電源適配器，處於待機。
六個不同地點，同一型號電池，索尼生產的鋰離子電池組！
「事故頻率在加速。去年12月一次，今年4月一次，5月一次，6月兩次，戴爾的筆記本起火不是偶然發生的。」林頓在筆記本記錄，接下來他準備做空戴爾。
下午兩點，李程出現在圖書館二樓。
他在林頓對面坐下，開口：「AMD你到底賺了多少？」
林頓：「平了。」
「我知道平了。多少？」
「七萬。」
「你怎麼知道魯伊斯會做那個收購？」
「我不知道。」林頓說：「我賭的是他不知道自己在幹什麼。」
李程沉默了幾秒：「你在看什麼？」
「戴爾。」
AMD跳空低開，二十五塊二。
高盛的降級餘波還在發酵。
昨晚電話會議上魯伊斯那一下停頓被交易員們反覆回放，結論只有一個，他自己也算不清ATI三年後的營收。
信用評級機構跟著發聲，穆迪把AMD列入負面觀察名單，理由是：「交易將顯著推高槓桿率」。盤口上賣單繼續往下鋪，前兩天抄底的那批人在二十五塊五附近集體止損，反手把股價再往下砸了三個百分點。
林頓全天都在等待，他會隨時平倉，具體平倉位置，看市場反應。
彭博終端上AMD的K線圖他已經不怎麼看，在翻別的東西，次貸市場的CDS價差最近在收窄，ABX指數有幾個層級開始鬆動.
7月26日，周三。
AMD跌穿二十四。
導火索是一篇《華爾街日報》的報導，採訪了ATI兩家最大的OEM客戶，對方用了外交辭令：「我們將密切關注整合進展，評估合作關係的穩定性。」
翻譯成交易員能聽懂的話就是：我們已經在考慮換供應商。英偉達的股價當天漲了四個點，市場在用真金白銀投票。
林頓的浮盈已經超過六萬美元。他坐在圖書館老位子上，左手邊一杯涼透的白開水，右手邊一台計算器。
他在算平倉點位。
AMD的市值四天蒸發了將近四分之一，恐慌性拋售的動能還在，但量能開始出現衰減的苗頭，上午十點那波下跌里，每分鐘成交量比周一開盤時少了將近一半。
能賣的正在出清，賣不動的開始後悔沒早點賣。
7月27日，周四。
上午十一點，一家西海岸中型券商的分析師發了一份報告，標題被交易終端自動抓取後掛上了頭條：《併購毀一生：AMD付出了太高的代價，市場需要至少兩年消化這個錯誤》。
報告裡有一段話被廣泛引用：「我們重新測算了ATI的獨立估值，基於其過去三年的自由現金流和營收增速，得出的數字是38到42億美元。AMD支付了54億。這筆溢價足夠ATI的股東開香檳，也夠AMD的股東哭一陣。」
股價跌穿二十三。
林頓打開交易頁面，開始掛回補單。
第一筆，一千五百股。
第二筆，兩千股。
第三筆，兩千股。
第四筆，兩千五百股。
他沒有一次性全部掛出去。分四批，價格拉開，防止自己的回補單把股價推上去。
8000股空單平倉後，扣掉融資利息和交易佣金，淨落七萬美元出頭。
帳戶總覽刷新了一下：十九萬一千。
他點開出金頁面，填了11000，帳戶餘額十八萬。
7月28日，周五。
AMD開盤在二十一塊附近晃了一上午。成交量萎縮到周一的三分之一，第一波恐慌盤基本出清。
接下來會有技術性反彈，也可能沒有，不過這不關他的事了，他的倉位已經歸零。
林頓打開Excel，新建一張表格。
第一列：日期。從7月15日第一次建倉，到7月28日全部平倉。
第二列：事件。傳聞、反抽、裂痕、前夜、災難日、評級下調、OEM客戶表態、分析師報告。
第三列：倉位變動。
第四列：市場定價的收購概率和他的判斷。
他拉到最後一行，在備註欄里寫了一行字。
「收購不是錯。錯在價格。五十四億背後有一個沒人問的問題，ATI真的值這個價嗎。市場問了，用了四天時間回答。」
收盤後。
下午四點。
林頓的手機響了。來電顯示：E*Trade，陳婉清。
「林頓，你平倉了？」
「嗯，平了，今天上午全部平完。」
「這次AMD的收購公告我第一時間看完了整份新聞稿。」陳婉清說，「並未敷衍的看，我從第一個字看到最後一個字。正文第五段寫著五十四億，第六段寫著四十二億現金加十二億股票。我當時腦子裡蹦出來的是你上次跟我說的，看正文。」
她想了想繼續說：「以前我只看標題。客戶問哪支股票好，我就把研報摘要念一遍。從來沒人告訴過我正文和標題之間差了五十四億。」
林頓：「現在有人告訴你了。」
「對。所以我打電話給你。作為客戶經理，就是想問問。你下次看正文的時候，能不能跟我說一聲，就是告訴我看哪一段就好。」
林頓：「很麻煩，但我會考慮」
「好吧。」
掛掉電話後，林頓回家。
下午，紐約大學商學院。
李程在圖書館門口碰到霍華德，他靠在廊柱上，手裡攥著一杯冰美式，紙杯外壁的水珠往下淌。
他面前的ThinkPad屏幕上是一個證券帳戶的持倉頁面，AMD看漲期權，已平倉。
「平了？」李程問。
「平了。兩萬進去，一萬四出來。」霍華德把紙杯擱在欄杆上，語氣不像心疼，更像被冒犯。
「這個魯伊斯是個白痴。」
「五十四億買ATI，買一家被英偉達按在地上摩擦的公司。任何一個上過公司金融第一堂課的人都不會這麼幹。他不是白痴是什麼！」
李程想起林頓在圖書館說的那句：「魯伊斯並非來算帳的，是來打贏戰爭的。」
霍華德繼續說：「這筆交易從宣布到執行有整整三個月。ATI的財報是公開的，營收增速下滑，毛利率下滑，市場份額下滑。三個下滑，他一個都看不見？他沒有看不見，他只是在賭，賭自己能靠一張PPT把ATI盤活。」
他喝了一口咖啡。
「林頓賭一個CEO是白痴。我不賭白痴，我賭管理層理性。這次白痴贏了，下次未必。」
李程：「他說過一句話。」
「什麼話。」
「市場在賭管理層理性。但魯伊斯是來打贏戰爭的。」
霍華德把冰美式擱下：「那就是賭管理層非理性。」
「你說得對。他賭的就是魯伊斯會做一件非理性的事。」李程頓了頓，「我們賭的是教科書上的『股東利益最大化』。他賭的是『CEO在被英特爾壓了二十年之後會選擇花錢賭一次，哪怕算不過帳』。我們賭的是模型。他賭的是性格。」
「你也承認他賭對了。」
「我承認。CEO是個白痴。」
霍華德把ThinkPad合上，屏幕暗下去，映出他自己的臉。
「6000虧了就虧了，微不足道的小錢，小失敗。」
他對著李程說：「你跟他聊得多，你爸還叫你跟他學，下次他做什麼，跟我說一聲。」
「你不是說不賭白痴？」
「我說不賭白痴。但我沒說不觀察白痴。」霍華德站起來，拎起背包，「這市場裡有大把的人在做非理性的事。林頓能賺到錢，說明他知道那些人在想什麼。我想知道他在想什麼。」
李程一愣：「你在向他學習。」
「學習怎麼觀察白痴。」霍華德把還剩半杯的冰美式扔進垃圾桶，「不是怎麼當白痴。」
他往走廊那頭走了幾步，又停下來：「你也別把林頓當神。他是押對了一次。賭管理層非理性，本質上是賭小概率事件。這次的事件概率比他想的要高，但下一次呢。小概率事件連續開，那是運氣好。靠運氣賺的錢，遲早靠概率吐回去。」
李程點頭。
「那個課題我要重寫。」霍華德消失在電梯間。
李程在廊柱下站了一會兒。
CEO是白痴，林頓賭了他是個白痴，賭對了。
下一次還有白痴嗎？下一次賭不賭？
他走向圖書館的金融閱覽室。
周一的課題需要全部推翻重來，霍華德那份也要改，他得把結論倒過來寫，重新算估值，重新推邏輯。
....
7月29日，周六。
皇后區公共圖書館。
林頓翻到第三頁的時候，手指停住了。
屏幕上是《日本經濟新聞》英文版的存檔照片，大阪技術研討會現場，一台戴爾筆記本在會議桌上起火。火焰從鍵盤右側竄出來，參會者往後躲，有人舉著滅火器往前沖，濃煙灌滿了半間會議室。
他盯著照片右下角的時間：2005年12月。半年前。
順著相關連結往下翻。
第二起，賓夕法尼亞，2006年4月。一台戴爾Latitude在辦公室起火，燒焦了整張辦公桌。
第三起，新加坡，2006年5月。用戶把筆記本放在大腿上辦公，電池位置突然冒煙，二級燒傷送醫。
第四起，伊利諾伊，2006年6月。倉庫里的戴爾筆記本在關機狀態下自燃，消防報告結論是「電池熱失控」。
第五起，加州，2006年6月底。創業公司會議室，筆記本起火後點燃了旁邊的紙質文件，觸發自動噴淋系統，十分鐘水漫三層樓。
第六起，日本，六天前，型號：戴爾Inspiron。起火前沒有插電源適配器，處於待機。
六個不同地點，同一型號電池，索尼生產的鋰離子電池組！
「事故頻率在加速。去年12月一次，今年4月一次，5月一次，6月兩次，戴爾的筆記本起火不是偶然發生的。」林頓在筆記本記錄，接下來他準備做空戴爾。
下午兩點，李程出現在圖書館二樓。
他在林頓對面坐下，開口：「AMD你到底賺了多少？」
林頓：「平了。」
「我知道平了。多少？」
「七萬。」
「你怎麼知道魯伊斯會做那個收購？」
「我不知道。」林頓說：「我賭的是他不知道自己在幹什麼。」
李程沉默了幾秒：「你在看什麼？」
「戴爾。」