第56章 戴爾灰燼！
林頓把屏幕轉過去，大阪會議室起火照片，濃煙里幾個模糊人影，戴爾Logo在筆記本A面被火焰映得發亮。
「你在看戴爾嗎？」林頓問。
李程搖頭。
「你應該看看。」林頓把起火事故的列印件推過去。六頁，六次起火事故，按時間排列，來源標註得一清二楚。
李程翻完第三頁，臉色變了：「這是同一個型號的電池。」
「對。」
「戴爾知道嗎？」
「六起公開報導的事故，媒體發了，消防報告寫了。」林頓說道：「你說他們知不知道。」
李程把六頁紙從頭到尾又看了一遍。他學的公司金融課本上有專門章節講Product Recall，產品召回。討論案例永遠是強生泰諾，教科書式的完美危機處理，而眼前這個是正在發生的案例。
「你要做空？」
林頓：「你那個課題改完了嗎。」
「結論全倒了。」李程把列印件放回桌上，「魯伊斯並非理性的。我原來寫的是『併購整合風險可控』，現在重寫『管理層決策偏差對股東價值的毀滅性影響』。」
「嗯」林頓點了點頭。
..
7月30日，周日。
林頓在家待了一整天。
二手電腦屏幕亮著，他在翻戴爾過去五年的財報。
營收增速曲線從2005年一季度開始畫，18%，16%，12%，9%，5%。五個季度，一條平滑的下降線。
麥可·戴爾本人2004年卸任CEO，把位子交給羅林斯，自己去當董事長。羅林斯上任之後做了三件事：降價搶份額，裁員砍成本，回購托股價。
戴爾的直銷模式曾經是教科書上的神話。沒有經銷商和庫存積壓，用戶下單再組裝。零庫存周轉天數比惠普快二十天，比聯想快三十天。
但2005年之後這條曲線出了問題。
惠普在零售渠道砸了重金，消費者進百思買能摸到惠普的樣機，戴爾還在網上等訂單。
更致命的是，PC行業的價格戰讓零庫存變成了負資產，戴爾的成本優勢在2005年被競爭對手追平，規模效應被稀釋，直銷模式的優勢從護城河變成了包袱。
林頓把羅林斯上任以來的公開表態摘錄進一個文本文檔。
「戴爾不需要零售渠道。」
「直銷模式是我們最堅固的護城河。」
「我們沒有看到任何改變戰略的理由。」
第三句是2006年6月的採訪。就在這個採訪前後，第五起和第六起筆記本起火事故已經發生了。
「沒有看到任何改變戰略的理由？」林頓搖頭一笑，掃了一眼CEO上任以來全部公開表態摘錄，戴爾2006年一季度財報電話會議記錄，有一段羅林斯被分析師問到筆記本質量問題，他的回答是：「我們的品控流程是行業最嚴格的。」
嚴格不嚴格不知道，但起火的事情是在發生的，林頓笑了笑，接下來是找機會做空戴爾了，戴爾現在不承認，辯解，但一定會扛不住承認，這就是做空賺錢的好機會。
....
7月31日，周一。
戴爾開盤價19.91美元。
上周戴爾已經跌過一波，起火事故的新聞在散戶論壇上發酵，股價從22塊多跌到19塊出頭。
今天反彈了。
開盤後緩慢上漲，到下午兩點站上21.50美元。
市場在交易一個簡單邏輯：起火事故是利空，但利空出盡了。六起事故的新聞已經報過一輪，沒有新的起火報告，恐慌退潮，理性回歸。
社交論壇上有人說：「戴爾現在便宜了，PE跌到十五倍，歷史最低區間，是抄底機會。」
CNBC午間節目嘉賓說了一句：「起火事故是孤立事件，戴爾的直銷模式仍然是行業標杆，沒有看到系統性風險。」
林頓坐在圖書館的老位子上，看著屏幕上戴爾的K線圖。
21.50。
他打開了交易頁面。
這次用的是2倍槓桿，可以動用36萬資金。
做空4000股！
他點了確認。
交易執行，持倉更新。
4000股空單，均價21.50。
...
中午十二點半。
豐盛中餐館。
林曼推開門，午後的餐館難得清靜，她跟老李打了個招呼，在角落坐下來，要了一份炒飯，從包里掏出一本書，稅務基礎，封面已經翻得起毛邊。
炒飯上來，她一邊吃一邊翻書，手指上的裂口淡了很多，指關節還有些紅，但早就不貼創可貼了。
後廚劉泉忙完一波，擦著手出來透氣，一眼看見她桌上的書。英文的，他看不太懂書名里的Taxation，但知道林曼最近一直在看這些東西。
「林曼，你兒子最近幹嘛呢？」
林曼抬頭：「在圖書館看書。」
劉泉點點頭，在她對面坐下，壓低聲音：「跟你說個事。我存了六年，十二萬，準備重新進場了。」
林曼把筷子擱下，吃驚不已。
「戴爾。美國最大電腦公司，直銷模式，沒有中間商賺差價。」劉泉說，「今天反彈，利空出盡。我看了一上午，PE十五倍，歷史最低區間。下午準備買。」
林曼沉默了幾秒。
「老劉，別太急。」
「上次太急，這次等了六年。」劉泉搓著手，「利空出儘是利好，華爾街的原話。」
林曼看著他，劉泉2000年六萬進場剩三千出來，她清楚，他在後廚炒了六年菜，每個月攢兩千，摳出來的十二萬，現在要在下午開盤買一隻剛起過火的股票。
她想說什麼，又停住了。
她想起早上出門前林頓在桌上留的便籤條，上面寫著「做空戴爾，已開倉」。她不清楚林頓又看到了什麼，不過她知道自己兒子從來不在「利空出盡」的時候接飛刀。
「老劉，你再想想。」
「想了六年了。」
劉泉站起來，走向餐館後門，他請了下午的假，準備去銀行把存摺上的錢轉進證券帳戶，趕在收盤前把單子下了。
林曼沒再說話。
她合上書，看著面前那盤炒飯。
下午三點四十五分。
劉泉坐在家裡的電腦前，交易頁面開著。
戴爾，21.48。
十二萬，兩倍槓桿，他填完所有信息，在確認鍵上停了幾秒。
1999年的六萬是在納斯達克最高點進去的，沒等到第二天就崩了。這次等了六年。利空出盡，PE十五倍，直銷模式護城河，全是他花了一個周末查的資料。
手指敲下去。
做多戴爾，十二萬，兩倍槓桿。
持倉確認彈出來，他盯了屏幕很久。
晚上九點。
林頓和母親坐在飯桌邊。
「媽，今天在餐館？」
「去了。」林曼把飯盒推過去，「老劉來跟我交談，問了你的事。」
「老劉？」
「他跟我說要買戴爾。存了六年，十二萬。」林曼頓了頓，「我沒跟他提你做空的事。」
「哦，其實這次做多也有機會賺錢的，祝他好運。」林頓筷子沒停。
「你在看戴爾嗎？」林頓問。
李程搖頭。
「你應該看看。」林頓把起火事故的列印件推過去。六頁，六次起火事故，按時間排列，來源標註得一清二楚。
李程翻完第三頁，臉色變了：「這是同一個型號的電池。」
「對。」
「戴爾知道嗎？」
「六起公開報導的事故，媒體發了，消防報告寫了。」林頓說道：「你說他們知不知道。」
李程把六頁紙從頭到尾又看了一遍。他學的公司金融課本上有專門章節講Product Recall，產品召回。討論案例永遠是強生泰諾，教科書式的完美危機處理，而眼前這個是正在發生的案例。
「你要做空？」
林頓：「你那個課題改完了嗎。」
「結論全倒了。」李程把列印件放回桌上，「魯伊斯並非理性的。我原來寫的是『併購整合風險可控』，現在重寫『管理層決策偏差對股東價值的毀滅性影響』。」
「嗯」林頓點了點頭。
..
7月30日，周日。
林頓在家待了一整天。
二手電腦屏幕亮著，他在翻戴爾過去五年的財報。
營收增速曲線從2005年一季度開始畫，18%，16%，12%，9%，5%。五個季度，一條平滑的下降線。
麥可·戴爾本人2004年卸任CEO，把位子交給羅林斯，自己去當董事長。羅林斯上任之後做了三件事：降價搶份額，裁員砍成本，回購托股價。
戴爾的直銷模式曾經是教科書上的神話。沒有經銷商和庫存積壓，用戶下單再組裝。零庫存周轉天數比惠普快二十天，比聯想快三十天。
但2005年之後這條曲線出了問題。
惠普在零售渠道砸了重金，消費者進百思買能摸到惠普的樣機，戴爾還在網上等訂單。
更致命的是，PC行業的價格戰讓零庫存變成了負資產，戴爾的成本優勢在2005年被競爭對手追平，規模效應被稀釋，直銷模式的優勢從護城河變成了包袱。
林頓把羅林斯上任以來的公開表態摘錄進一個文本文檔。
「戴爾不需要零售渠道。」
「直銷模式是我們最堅固的護城河。」
「我們沒有看到任何改變戰略的理由。」
第三句是2006年6月的採訪。就在這個採訪前後，第五起和第六起筆記本起火事故已經發生了。
「沒有看到任何改變戰略的理由？」林頓搖頭一笑，掃了一眼CEO上任以來全部公開表態摘錄，戴爾2006年一季度財報電話會議記錄，有一段羅林斯被分析師問到筆記本質量問題，他的回答是：「我們的品控流程是行業最嚴格的。」
嚴格不嚴格不知道，但起火的事情是在發生的，林頓笑了笑，接下來是找機會做空戴爾了，戴爾現在不承認，辯解，但一定會扛不住承認，這就是做空賺錢的好機會。
....
7月31日，周一。
戴爾開盤價19.91美元。
上周戴爾已經跌過一波，起火事故的新聞在散戶論壇上發酵，股價從22塊多跌到19塊出頭。
今天反彈了。
開盤後緩慢上漲，到下午兩點站上21.50美元。
市場在交易一個簡單邏輯：起火事故是利空，但利空出盡了。六起事故的新聞已經報過一輪，沒有新的起火報告，恐慌退潮，理性回歸。
社交論壇上有人說：「戴爾現在便宜了，PE跌到十五倍，歷史最低區間，是抄底機會。」
CNBC午間節目嘉賓說了一句：「起火事故是孤立事件，戴爾的直銷模式仍然是行業標杆，沒有看到系統性風險。」
林頓坐在圖書館的老位子上，看著屏幕上戴爾的K線圖。
21.50。
他打開了交易頁面。
這次用的是2倍槓桿，可以動用36萬資金。
做空4000股！
他點了確認。
交易執行，持倉更新。
4000股空單，均價21.50。
...
中午十二點半。
豐盛中餐館。
林曼推開門，午後的餐館難得清靜，她跟老李打了個招呼，在角落坐下來，要了一份炒飯，從包里掏出一本書，稅務基礎，封面已經翻得起毛邊。
炒飯上來，她一邊吃一邊翻書，手指上的裂口淡了很多，指關節還有些紅，但早就不貼創可貼了。
後廚劉泉忙完一波，擦著手出來透氣，一眼看見她桌上的書。英文的，他看不太懂書名里的Taxation，但知道林曼最近一直在看這些東西。
「林曼，你兒子最近幹嘛呢？」
林曼抬頭：「在圖書館看書。」
劉泉點點頭，在她對面坐下，壓低聲音：「跟你說個事。我存了六年，十二萬，準備重新進場了。」
林曼把筷子擱下，吃驚不已。
「戴爾。美國最大電腦公司，直銷模式，沒有中間商賺差價。」劉泉說，「今天反彈，利空出盡。我看了一上午，PE十五倍，歷史最低區間。下午準備買。」
林曼沉默了幾秒。
「老劉，別太急。」
「上次太急，這次等了六年。」劉泉搓著手，「利空出儘是利好，華爾街的原話。」
林曼看著他，劉泉2000年六萬進場剩三千出來，她清楚，他在後廚炒了六年菜，每個月攢兩千，摳出來的十二萬，現在要在下午開盤買一隻剛起過火的股票。
她想說什麼，又停住了。
她想起早上出門前林頓在桌上留的便籤條，上面寫著「做空戴爾，已開倉」。她不清楚林頓又看到了什麼，不過她知道自己兒子從來不在「利空出盡」的時候接飛刀。
「老劉，你再想想。」
「想了六年了。」
劉泉站起來，走向餐館後門，他請了下午的假，準備去銀行把存摺上的錢轉進證券帳戶，趕在收盤前把單子下了。
林曼沒再說話。
她合上書，看著面前那盤炒飯。
下午三點四十五分。
劉泉坐在家裡的電腦前，交易頁面開著。
戴爾，21.48。
十二萬，兩倍槓桿，他填完所有信息，在確認鍵上停了幾秒。
1999年的六萬是在納斯達克最高點進去的，沒等到第二天就崩了。這次等了六年。利空出盡，PE十五倍，直銷模式護城河，全是他花了一個周末查的資料。
手指敲下去。
做多戴爾，十二萬，兩倍槓桿。
持倉確認彈出來，他盯了屏幕很久。
晚上九點。
林頓和母親坐在飯桌邊。
「媽，今天在餐館？」
「去了。」林曼把飯盒推過去，「老劉來跟我交談，問了你的事。」
「老劉？」
「他跟我說要買戴爾。存了六年，十二萬。」林曼頓了頓，「我沒跟他提你做空的事。」
「哦，其實這次做多也有機會賺錢的，祝他好運。」林頓筷子沒停。