第32章 建倉百度，分歧
4月17日，周一。
皇后區公共圖書館。
林頓坐在彭博終端前，光標停在百度上面。
BIDU，2005年8月5日上市，發行價27美元，現在64.80，在這個位置橫了整整十二周，不上不下。
4月28日發一季報。還有十一天。
他從SEC官網把百度最近三個季度的10-Q全調出來，原始數據，沒經過賣方加工。
Excel打開，一行一行拆。
三季度活躍GG客戶數比二季度多出四成。
單客戶平均貢獻同比漲了兩成半。
付費點擊量增速比客戶數漲得還快。
他把四季度數據疊上去，續費客戶占比從三季度的52%躥到58%。
市場在說什麼？百度客戶生命周期短，中小企業平均三個月死一批，GG平台是漏水的桶。從上市那天起，賣方報告就在重複這個結論。
他翻了三份最近的研報，目標價全壓在55到60之間，評級要麼持有要麼跑輸大盤。
他盯著58%這個數字。
漏水？
數據反著來。
死的多，來的更快，留下來的續費意願還在加強。
市場拿局部當整體，拿採訪當統計，就像拿五個倒閉的義烏小老闆當中國四十萬中小企業的全部真相。
他沉思起來。
前世百度一季報之後漲了，方向確定。
但兩個月里哪天漲的、財報出來第一根K線是陽是陰、中間有沒有回調、回調多深，完全空白。
方向對，路徑全黑。
之前為了生活費以及下個月房租，又出金2000美元，目前還有2.3萬美元在帳戶里。
他買進5月到期、行權價70的看漲期權。
權利金2.8美元一股，一份合約覆蓋100股，280美元。
先下20份合約。
8400美元。
總倉位三分之一。
確認鍵摁下去的沒多久，百度股價從65.20滑到64.80。
帳戶浮虧一百來塊。
下午三點放學，回家。
他把書包放床上，開機。
打開行情軟體，百度收盤64.75。
帳戶浮虧擴大到接近兩百。他關掉軟體，打開SEC官網，把百度招股書里風險因素那一段重新看了一遍。
跟早上的判斷一致。沒有新增風險，市場給的定價邏輯還是那句老話，客戶留不住。
下午五點，手機響了。
丹尼斯。
「林頓，你建倉了嗎？」
「嗯，建倉了中國的搜尋引擎。」
丹尼斯：「我今天中午順路去我姐夫辦公室坐了坐，我問他百度怎麼樣，他想了想，說上市的時候隔壁一家對沖基金賺了筆快的，之後圈子裡就沒人聊了。」
「嗯。」
「他說百度現在成交量一天比一天小，華爾街沒什麼人關注。中國公司，隔著太平洋，沒幾個分析師真跑過調研。大部分人拿公開數據拼一拼就發了報告，沒人願意花時間。」
「知道。」
「你每次都買大家不看好的東西。」丹尼斯說，「上次TiVo有判決，有專利說明書的四百頁備註，你翻透了。這次百度有什麼？就是一份財報？沒有判決，沒有催化劑，你拿什麼打？」
「數據。續費率。」
「續費率是多少？」
「58%，而且還在往上走。」
「其他人不知道？」
「都信了客戶留不住那套。」
丹尼斯：「你比我聰明，我不跟你爭。但你每次都賭別人看錯了，我怕你賺錢的速度跟不上找死的速度。」
林頓笑道：「財報出來之前沒人聊，是好事。」
「行。」丹尼斯嘆了口氣，「你自己的錢，你做主。對了，我老婆說周末請你和你媽來家裡吃飯，她做燉牛肉。」
「替我謝謝她。」
掛了。
沒多久，電話又響了。
陳婉清。
「林頓，你現在方便說話嗎？」
「方便。」
「我今天在系統里看到你的持倉變動。」她說話的語氣和上次面簽時一模一樣，溫和、體貼、公事公辦里夾著一點恰到好處的關心，「你買了百度的看漲期權，到期日還很近。我跟你同步一個信息，你參考一下就好。」
「你說。」
「E*Trade研究部今天早上發了一份內部報告，專門看空百度。核心論點是谷歌中文搜索流量增長非常猛，連續幾個季度超過三成，用戶黏性遠超百度。中文搜索這塊市場，谷歌在系統性蠶食百度的份額。我們自營交易部的頭，麥可，你可能沒聽過這個名字，他做了十二年亞洲網際網路，看這塊沒走過眼。」
她想了想繼續說：「這次他自己在百度上放了空頭倉位，量不小。我不是說他不會錯，麥可看錯過別的。但亞洲網際網路他不怎麼錯。他對一次就夠了，你賭錯一次就沒了。」
林頓看著屏幕上百度那條橫了十二周的線。
「謝謝陳阿姨。我會注意。」
「你別嫌我囉嗦。上次TiVo你做得很好，但市場不會每次都獎賞同一種打法。你媽媽最近怎麼樣？」
「挺好。剛搬了新家。」
「搬家了？怎麼沒跟我說一聲？在哪？」
「艾姆赫斯特。」
「那離法拉盛不遠，改天我約她喝咖啡。」她想了想：「百度的事，你再想想。」
「好。」
電話掛了。
...
4月18日，周二。
E*Trade，曼哈頓中城。
茶水間，上午十點。陳婉清端著剛續的伯爵茶，麥可靠在吧檯邊，手裡一杯黑咖啡。
麥可四十出頭，髮際線退到耳後，深灰色馬甲，袖口卷到小臂。桌上擱著一份列印出來的百度K線圖。
「你客戶買了百度看漲。」他說。
「風控部跟你說的？」
「早上例會提了一句。一個帳戶，持倉集中在百度近月看漲期權。15歲？」
「15。」
「上次TiVo做得漂亮。我看了平倉記錄，分三批出的，節奏踩得很準。但這次不一樣。」他把咖啡杯放到吧檯上，「你自己看。」
他翻出谷歌中文搜索的流量數據圖，連續三個季度增長超30%。
「百度從66掉到64，在這橫了三個月。技術面上是下降三角形，下沿63.50測了兩次，上沿一次比一次低。往下破的概率遠大於往上。」
陳婉清看了一眼圖。
「財報呢？」
「財報我看了。賣方給的一季度營收預期是6800萬美元，去年四季度6600萬。就算超預期，谷歌壓在那兒，天花板打不開。你客戶可能賭錯了方向。」
「他是獨立判斷。」
「獨立判斷在碾壓數據面前意義不大。」麥可喝了口咖啡，「我放了幾萬股空頭。就賭財報反應。」
陳婉清沉默了一會兒。
「他上次獨立判斷對了。」
麥可看了她一眼。「你對他有信心？」
「談不上。但他的數據不是瞎猜的。」
「什麼數據？」
「他沒跟我說。」陳婉清端起茶杯，「但他上次把TiVo專利說明書拆到了行級。四百頁，一行一行標的。他做功課的方式不像15歲。」
麥可放下杯子。
「功課做得再好，賭錯方向還是歸零。百度這隻票我看了一年半，中文搜索市場我跑了六趟BJ。谷歌中文搜索的體驗已經追平百度，產品差距在縮小，商業化能力不在一個量級。」他把K線圖折起來塞進口袋，「結論不變：你客戶這波會賠光。」
他轉身走了。
...
下午，皇后區圖書館。
林頓翻完了百度招股書中關於客戶流失風險的完整披露。
第17頁到第23頁，六頁。
核心結論：市場引用的風險指標都是基於2004年的數據，2005年四季度續費率已經漲了六個點。
他把頁面關掉，看了一眼百度股價。
64.82。
皇后區公共圖書館。
林頓坐在彭博終端前，光標停在百度上面。
BIDU，2005年8月5日上市，發行價27美元，現在64.80，在這個位置橫了整整十二周，不上不下。
4月28日發一季報。還有十一天。
他從SEC官網把百度最近三個季度的10-Q全調出來，原始數據，沒經過賣方加工。
Excel打開，一行一行拆。
三季度活躍GG客戶數比二季度多出四成。
單客戶平均貢獻同比漲了兩成半。
付費點擊量增速比客戶數漲得還快。
他把四季度數據疊上去，續費客戶占比從三季度的52%躥到58%。
市場在說什麼？百度客戶生命周期短，中小企業平均三個月死一批，GG平台是漏水的桶。從上市那天起，賣方報告就在重複這個結論。
他翻了三份最近的研報，目標價全壓在55到60之間，評級要麼持有要麼跑輸大盤。
他盯著58%這個數字。
漏水？
數據反著來。
死的多，來的更快，留下來的續費意願還在加強。
市場拿局部當整體，拿採訪當統計，就像拿五個倒閉的義烏小老闆當中國四十萬中小企業的全部真相。
他沉思起來。
前世百度一季報之後漲了，方向確定。
但兩個月里哪天漲的、財報出來第一根K線是陽是陰、中間有沒有回調、回調多深，完全空白。
方向對，路徑全黑。
之前為了生活費以及下個月房租，又出金2000美元，目前還有2.3萬美元在帳戶里。
他買進5月到期、行權價70的看漲期權。
權利金2.8美元一股，一份合約覆蓋100股，280美元。
先下20份合約。
8400美元。
總倉位三分之一。
確認鍵摁下去的沒多久，百度股價從65.20滑到64.80。
帳戶浮虧一百來塊。
下午三點放學，回家。
他把書包放床上，開機。
打開行情軟體，百度收盤64.75。
帳戶浮虧擴大到接近兩百。他關掉軟體，打開SEC官網，把百度招股書里風險因素那一段重新看了一遍。
跟早上的判斷一致。沒有新增風險，市場給的定價邏輯還是那句老話，客戶留不住。
下午五點，手機響了。
丹尼斯。
「林頓，你建倉了嗎？」
「嗯，建倉了中國的搜尋引擎。」
丹尼斯：「我今天中午順路去我姐夫辦公室坐了坐，我問他百度怎麼樣，他想了想，說上市的時候隔壁一家對沖基金賺了筆快的，之後圈子裡就沒人聊了。」
「嗯。」
「他說百度現在成交量一天比一天小，華爾街沒什麼人關注。中國公司，隔著太平洋，沒幾個分析師真跑過調研。大部分人拿公開數據拼一拼就發了報告，沒人願意花時間。」
「知道。」
「你每次都買大家不看好的東西。」丹尼斯說，「上次TiVo有判決，有專利說明書的四百頁備註，你翻透了。這次百度有什麼？就是一份財報？沒有判決，沒有催化劑，你拿什麼打？」
「數據。續費率。」
「續費率是多少？」
「58%，而且還在往上走。」
「其他人不知道？」
「都信了客戶留不住那套。」
丹尼斯：「你比我聰明，我不跟你爭。但你每次都賭別人看錯了，我怕你賺錢的速度跟不上找死的速度。」
林頓笑道：「財報出來之前沒人聊，是好事。」
「行。」丹尼斯嘆了口氣，「你自己的錢，你做主。對了，我老婆說周末請你和你媽來家裡吃飯，她做燉牛肉。」
「替我謝謝她。」
掛了。
沒多久，電話又響了。
陳婉清。
「林頓，你現在方便說話嗎？」
「方便。」
「我今天在系統里看到你的持倉變動。」她說話的語氣和上次面簽時一模一樣，溫和、體貼、公事公辦里夾著一點恰到好處的關心，「你買了百度的看漲期權，到期日還很近。我跟你同步一個信息，你參考一下就好。」
「你說。」
「E*Trade研究部今天早上發了一份內部報告，專門看空百度。核心論點是谷歌中文搜索流量增長非常猛，連續幾個季度超過三成，用戶黏性遠超百度。中文搜索這塊市場，谷歌在系統性蠶食百度的份額。我們自營交易部的頭，麥可，你可能沒聽過這個名字，他做了十二年亞洲網際網路，看這塊沒走過眼。」
她想了想繼續說：「這次他自己在百度上放了空頭倉位，量不小。我不是說他不會錯，麥可看錯過別的。但亞洲網際網路他不怎麼錯。他對一次就夠了，你賭錯一次就沒了。」
林頓看著屏幕上百度那條橫了十二周的線。
「謝謝陳阿姨。我會注意。」
「你別嫌我囉嗦。上次TiVo你做得很好，但市場不會每次都獎賞同一種打法。你媽媽最近怎麼樣？」
「挺好。剛搬了新家。」
「搬家了？怎麼沒跟我說一聲？在哪？」
「艾姆赫斯特。」
「那離法拉盛不遠，改天我約她喝咖啡。」她想了想：「百度的事，你再想想。」
「好。」
電話掛了。
...
4月18日，周二。
E*Trade，曼哈頓中城。
茶水間，上午十點。陳婉清端著剛續的伯爵茶，麥可靠在吧檯邊，手裡一杯黑咖啡。
麥可四十出頭，髮際線退到耳後，深灰色馬甲，袖口卷到小臂。桌上擱著一份列印出來的百度K線圖。
「你客戶買了百度看漲。」他說。
「風控部跟你說的？」
「早上例會提了一句。一個帳戶，持倉集中在百度近月看漲期權。15歲？」
「15。」
「上次TiVo做得漂亮。我看了平倉記錄，分三批出的，節奏踩得很準。但這次不一樣。」他把咖啡杯放到吧檯上，「你自己看。」
他翻出谷歌中文搜索的流量數據圖，連續三個季度增長超30%。
「百度從66掉到64，在這橫了三個月。技術面上是下降三角形，下沿63.50測了兩次，上沿一次比一次低。往下破的概率遠大於往上。」
陳婉清看了一眼圖。
「財報呢？」
「財報我看了。賣方給的一季度營收預期是6800萬美元，去年四季度6600萬。就算超預期，谷歌壓在那兒，天花板打不開。你客戶可能賭錯了方向。」
「他是獨立判斷。」
「獨立判斷在碾壓數據面前意義不大。」麥可喝了口咖啡，「我放了幾萬股空頭。就賭財報反應。」
陳婉清沉默了一會兒。
「他上次獨立判斷對了。」
麥可看了她一眼。「你對他有信心？」
「談不上。但他的數據不是瞎猜的。」
「什麼數據？」
「他沒跟我說。」陳婉清端起茶杯，「但他上次把TiVo專利說明書拆到了行級。四百頁，一行一行標的。他做功課的方式不像15歲。」
麥可放下杯子。
「功課做得再好，賭錯方向還是歸零。百度這隻票我看了一年半，中文搜索市場我跑了六趟BJ。谷歌中文搜索的體驗已經追平百度，產品差距在縮小，商業化能力不在一個量級。」他把K線圖折起來塞進口袋，「結論不變：你客戶這波會賠光。」
他轉身走了。
...
下午，皇后區圖書館。
林頓翻完了百度招股書中關於客戶流失風險的完整披露。
第17頁到第23頁，六頁。
核心結論：市場引用的風險指標都是基於2004年的數據，2005年四季度續費率已經漲了六個點。
他把頁面關掉，看了一眼百度股價。
64.82。