第81章 持股，從數據里活過來的人
第81章 持股，從數據里活過來的人
9月14日，周四，新東方上市的第二天。
讓林頓意外的是，股價在20.50開盤。
「還以為，你會繼續高開，繼續大漲呢！」
林頓內心微微有點小失望。
原因，他也能猜到。
主要是首日獲利盤繼續湧出，部分拿到機構配售份額的基金在第二天減掉了剩餘倉位的一半。
他看了看成交量，比首日縮小三分之一。
股價的話，全天都在20.00到21.50之間震盪。
最終收盤於20.50。
K線圖裡，是一根帶短上下影線的小陰線，在林頓眼裡，有那麼一絲扎眼。
掃了一眼盤面，林頓得很清楚：賣的人不急，買的人也不急。
華爾街日報的一位分析師發言：【首日情緒消化之後，市場在等新的定價錨】
林頓查閱Level2報價顯示，20美元附近有明顯的買盤支撐，每次觸及20.00以下就有幾百股的小單接回來。
「這是散戶在抄底，機構在賣。」
「真正的機構定價，嗯~通常要等到第三到第五個交易日，才能穩定下來，目前還是有點模糊的。」
此刻，林頓帳戶的浮盈從11.8萬減少到9.9萬。
午餐時間，林頓來的了溫莎主餐廳。
克里斯多福坐在靠窗的位置，首日IP0的時候，他在20美元位置，清倉了五萬股，淨賺二十五萬。
他父親親自打電話來，說了七個字：「做得對，紀律第一。」
現在看到林頓端著托盤走過來的，克里斯多福可沒有得意忘形。
幾十年交易經驗的父親誇他，因為他堅決的執行了自己的交易計劃！
首日套利！
克里斯多福問：「林頓，昨天你買了多少股？」
林頓：「五萬股！」
克里斯多福：「均價多少啊？」
「大概18.5美元」
「你的錢全砸進去了？」
林頓：「差不多吧。」
克里斯多福於是放下叉子，他覺得弄清楚對面這個人的交易邏輯比吃飯重要！
他開口道：「林頓，我跑了，其他首日套利的紛紛也在跑了，機構也在減持！」
「明天再跌一美元的話，你就盈虧平衡了。
77
林頓：「嗯。」
克里斯多福：「你知道嗎，我爸昨晚跟我說了新東方的事，他只說了三句話，你要聽聽？」
林頓：「什麼話？」
克里斯多福：「我爸說，一家公司能不能投，先看治理，再看增長，最後看估值。」
「我認為，新東方第一條就掛了！」
「因為VIE結構！」
「在這個架構下，你拿的是開曼群島的股票，並非中國境內學校的股權！這點你同意不？」
林頓：「同意。」
克里斯多福：「同意就好，我跟你說，在這個結構下，管理層有多少話語權全看BJ的臉色！」
「還有，俞敏洪持股超過百分之五十的投票權，他可以否決任何他不喜歡的股東提案，你不覺得這是個問題嗎？」
克里斯多福正是在執行他父親教他的那套流程，面對一個和自己判斷完全相反的人，先別急著否定，先問他為什麼！
這套流程啊，克里斯多福在家裡聽了十幾年，已經變成肌肉記憶。
林頓喝了一口水說道：「克里斯多福，你說得對，VIE結構是風險，如果中美之間的證券監管出現摩擦，VIE下的股東權益確實有爭議空間！」「還有，管理層絕對控制權也是風險，俞敏洪手裡的超級投票權意味著他可以完全不管華爾街分析師說什麼！」
「你說得沒錯，競爭格局也有風險，中國民辦教育市場高度分散，新東方的全國市占率不到百分之三，這些....嗯....你父親說得都對。」
克里斯多福：「既然，你現在認為對了，為什麼不按照這個觀點交易？
」
林頓想了想說：「雖然我認為對，但是，我在不投資公司治理結構啊！
克里斯多福：「那你投啥？」
林頓：「我投的是創始人！」
「創始人怎麼量化啊？」克里斯多福父親教他的估值模型里沒有「創始人」這個變量。
「林頓，FCFE，DCF，PEG都有公式，創始人怎麼算？」
「怎麼放進風險調整後的折現率里？
林頓：「那就不放就行了。」
頓了頓，林頓繼續開口：「對了，我再給你介紹一下俞敏洪這位創始人吧！」
「1993年，他在BJ中關村二小外面貼第一張招生GG的時候，你知道嗎？全中國沒有人相信英語培訓能做成產業！」
「那時候中國人學英語的唯一目的是出國，而出國對絕大多數中國人來說是一個不存在的選項！」
「俞敏洪就在一個不存在的市場裡貼了一張招生GG，然後收了二十個學生。」
克里斯多福追問：「然後呢？」
林頓：「然後，1995年新東方做到一萬學員！
」
「還有，他在酒桌上，用一瓶二鍋頭就挖來兩個優秀的合伙人！」
克里斯多福笑道：：「他很會忽悠人吧？」
林頓：「額？會敘事！」
接著，林頓說：「到了2000年的時候，新東方就成了全國最大的英語培訓機構！他們成功了。」
克里斯多福：「創始人確定厲害！」
林頓：「你知道他在內部會議上說了什麼嗎？」
克里斯多福：「說什麼很重要嗎？那個創始人不天天吹牛？」
林頓苦笑：「吹牛，跟理想是兩碼事。」
接著，林頓說：「創始人說，新東方可以上市，但上市不是最終目的，我們的目標是讓每一個中國學生都能接受到最好的教育！」
「克里斯多福，你覺得一個說這種話的人，會在乎華爾街分析師怎麼評價他的PE
嗎？」
克里斯多福聽完，沉思了一會兒，語氣很堅定：「林頓，你說服不了我！」
「當然，你說的問題我一個都不否認！」
「但是，你的整個投資邏輯，嗯，是建立在「創始人是俞敏洪」這個單一變量上！」
林頓：「你說得不錯，我先吃一口飯先！」
克里斯多福：「嗯，你先吃一口，我再說。」
接著林頓猛幹了一口飯，咕嚕咕嚕喝了水，然後開口：「繼續吧！」
克里斯多福：「我也先吃一口牛肉。」
接著，他吃了一大口牛肉！
還喝了一大口蘇打水。
他問：「林頓，我剛才說到那了？」
林頓：「額~說到創始人變量。」
克里斯多福：「哦，我覺得，這個創始人變量一旦出問題，你的模型全崩。」
林頓：「任何模型都有核心變量，你父親的核心變量是治理結構！」
「而我的，是創始人！」
「變量不同，所以，我們的結論自然不同。」
克里斯多福沉默了一會兒，才開口：「確定是這樣的。」
「林頓的你觀點很奇特！」
「我不知道你對不對，可能你更對，當然得看能不能賺錢。」
「你說服不了我，不過，你說服了菲利克斯！」
「菲利克斯，昨晚給我打了個電話，聊了二十分鐘，你知道他怎麼評價你嗎？」
林頓：「怎麼評價？」
「他說你是個從數據里活過來的人」。我問他什麼意思，他說，大部分人活在別人的數據里。別人說PE太高，他們就信了。別人說VIE有風險，他們就怕了。林頓不是。
他活在自己算過的數據里。他的PE是他自己算的，他的風險是他自己估的，他的定價錨是他自己定的。你跟他爭論的時候，他不引用別人說過的話，他會告訴你他自己算出來的結果。」」
克里斯多福繼續說：「我認識菲利克斯六年，他從來沒這麼評價過任何人。包括他父親公司的基金經理。」
林頓一愣，菲利克斯的評價是一種外部觀測，而他已經過了需要外部評價來確認自己判斷的階段。
前世摩根史坦利的交易桌上，P&L就是唯一的評價。分析做得再好，下單瞬間猶豫三秒，錯過窗口，就是廢物。判斷全對但倉位太小，也是廢物。判斷錯了但止損堅決，可能還是廢物，但這取決於下一筆交易能不能把虧的賺回來。交易員的評價體系從來不在意別人怎麼說，真正的是盈虧，是回撤，是夏普比率，是最大回撤恢復周期。是那些在Ecl
表格里安靜躺著但比任何讚美或批評都誠實的數字。
他不在乎菲利克斯怎麼評價他。他在乎的是新東方的股價能不能在合理時間內達到25
以上。這個判斷的底層數據他已經反覆算過，營收增速、毛利趨勢、市場空間、創始人能力、競爭格局，每一項都做了樂觀假設和保守假設兩種情景分析。即使保守假設下，18.52的成本價也提供了足夠的安全邊際，樂觀假設下，25隻是第一目標位。
克里斯多福站起來，又繼續道：「我還是覺得VIE結構太危險。但我能理解你為什麼買，你不僅僅是在買公司股票，更是在買創始人。這個方法我不一定會用，但我承認它成立。」
「嗯。」林頓點了一下頭。
隨後克里斯多福把托盤放到回收區，往金融俱樂部走去。他推開俱樂部玻璃門的時候，瓊斯正坐在沙發上用筆記本電腦看盤。屏幕上是EDU的K線圖，瓊斯指著20.50的收盤價說：「林頓的倉位還沒走。現在浮盈大概九萬多，明天再跌一點就沒了。
克里斯多福在沙發對面坐下，把腳擱在茶几上。
「他不會賣。」
「為什麼？」
「他是在買創始人。」
7
9月14日，周四，新東方上市的第二天。
讓林頓意外的是，股價在20.50開盤。
「還以為，你會繼續高開，繼續大漲呢！」
林頓內心微微有點小失望。
原因，他也能猜到。
主要是首日獲利盤繼續湧出，部分拿到機構配售份額的基金在第二天減掉了剩餘倉位的一半。
他看了看成交量，比首日縮小三分之一。
股價的話，全天都在20.00到21.50之間震盪。
最終收盤於20.50。
K線圖裡，是一根帶短上下影線的小陰線，在林頓眼裡，有那麼一絲扎眼。
掃了一眼盤面，林頓得很清楚：賣的人不急，買的人也不急。
華爾街日報的一位分析師發言：【首日情緒消化之後，市場在等新的定價錨】
林頓查閱Level2報價顯示，20美元附近有明顯的買盤支撐，每次觸及20.00以下就有幾百股的小單接回來。
「這是散戶在抄底，機構在賣。」
「真正的機構定價，嗯~通常要等到第三到第五個交易日，才能穩定下來，目前還是有點模糊的。」
此刻，林頓帳戶的浮盈從11.8萬減少到9.9萬。
午餐時間，林頓來的了溫莎主餐廳。
克里斯多福坐在靠窗的位置，首日IP0的時候，他在20美元位置，清倉了五萬股，淨賺二十五萬。
他父親親自打電話來，說了七個字：「做得對，紀律第一。」
現在看到林頓端著托盤走過來的，克里斯多福可沒有得意忘形。
幾十年交易經驗的父親誇他，因為他堅決的執行了自己的交易計劃！
首日套利！
克里斯多福問：「林頓，昨天你買了多少股？」
林頓：「五萬股！」
克里斯多福：「均價多少啊？」
「大概18.5美元」
「你的錢全砸進去了？」
林頓：「差不多吧。」
克里斯多福於是放下叉子，他覺得弄清楚對面這個人的交易邏輯比吃飯重要！
他開口道：「林頓，我跑了，其他首日套利的紛紛也在跑了，機構也在減持！」
「明天再跌一美元的話，你就盈虧平衡了。
77
林頓：「嗯。」
克里斯多福：「你知道嗎，我爸昨晚跟我說了新東方的事，他只說了三句話，你要聽聽？」
林頓：「什麼話？」
克里斯多福：「我爸說，一家公司能不能投，先看治理，再看增長，最後看估值。」
「我認為，新東方第一條就掛了！」
「因為VIE結構！」
「在這個架構下，你拿的是開曼群島的股票，並非中國境內學校的股權！這點你同意不？」
林頓：「同意。」
克里斯多福：「同意就好，我跟你說，在這個結構下，管理層有多少話語權全看BJ的臉色！」
「還有，俞敏洪持股超過百分之五十的投票權，他可以否決任何他不喜歡的股東提案，你不覺得這是個問題嗎？」
克里斯多福正是在執行他父親教他的那套流程，面對一個和自己判斷完全相反的人，先別急著否定，先問他為什麼！
這套流程啊，克里斯多福在家裡聽了十幾年，已經變成肌肉記憶。
林頓喝了一口水說道：「克里斯多福，你說得對，VIE結構是風險，如果中美之間的證券監管出現摩擦，VIE下的股東權益確實有爭議空間！」「還有，管理層絕對控制權也是風險，俞敏洪手裡的超級投票權意味著他可以完全不管華爾街分析師說什麼！」
「你說得沒錯，競爭格局也有風險，中國民辦教育市場高度分散，新東方的全國市占率不到百分之三，這些....嗯....你父親說得都對。」
克里斯多福：「既然，你現在認為對了，為什麼不按照這個觀點交易？
」
林頓想了想說：「雖然我認為對，但是，我在不投資公司治理結構啊！
克里斯多福：「那你投啥？」
林頓：「我投的是創始人！」
「創始人怎麼量化啊？」克里斯多福父親教他的估值模型里沒有「創始人」這個變量。
「林頓，FCFE，DCF，PEG都有公式，創始人怎麼算？」
「怎麼放進風險調整後的折現率里？
林頓：「那就不放就行了。」
頓了頓，林頓繼續開口：「對了，我再給你介紹一下俞敏洪這位創始人吧！」
「1993年，他在BJ中關村二小外面貼第一張招生GG的時候，你知道嗎？全中國沒有人相信英語培訓能做成產業！」
「那時候中國人學英語的唯一目的是出國，而出國對絕大多數中國人來說是一個不存在的選項！」
「俞敏洪就在一個不存在的市場裡貼了一張招生GG，然後收了二十個學生。」
克里斯多福追問：「然後呢？」
林頓：「然後，1995年新東方做到一萬學員！
」
「還有，他在酒桌上，用一瓶二鍋頭就挖來兩個優秀的合伙人！」
克里斯多福笑道：：「他很會忽悠人吧？」
林頓：「額？會敘事！」
接著，林頓說：「到了2000年的時候，新東方就成了全國最大的英語培訓機構！他們成功了。」
克里斯多福：「創始人確定厲害！」
林頓：「你知道他在內部會議上說了什麼嗎？」
克里斯多福：「說什麼很重要嗎？那個創始人不天天吹牛？」
林頓苦笑：「吹牛，跟理想是兩碼事。」
接著，林頓說：「創始人說，新東方可以上市，但上市不是最終目的，我們的目標是讓每一個中國學生都能接受到最好的教育！」
「克里斯多福，你覺得一個說這種話的人，會在乎華爾街分析師怎麼評價他的PE
嗎？」
克里斯多福聽完，沉思了一會兒，語氣很堅定：「林頓，你說服不了我！」
「當然，你說的問題我一個都不否認！」
「但是，你的整個投資邏輯，嗯，是建立在「創始人是俞敏洪」這個單一變量上！」
林頓：「你說得不錯，我先吃一口飯先！」
克里斯多福：「嗯，你先吃一口，我再說。」
接著林頓猛幹了一口飯，咕嚕咕嚕喝了水，然後開口：「繼續吧！」
克里斯多福：「我也先吃一口牛肉。」
接著，他吃了一大口牛肉！
還喝了一大口蘇打水。
他問：「林頓，我剛才說到那了？」
林頓：「額~說到創始人變量。」
克里斯多福：「哦，我覺得，這個創始人變量一旦出問題，你的模型全崩。」
林頓：「任何模型都有核心變量，你父親的核心變量是治理結構！」
「而我的，是創始人！」
「變量不同，所以，我們的結論自然不同。」
克里斯多福沉默了一會兒，才開口：「確定是這樣的。」
「林頓的你觀點很奇特！」
「我不知道你對不對，可能你更對，當然得看能不能賺錢。」
「你說服不了我，不過，你說服了菲利克斯！」
「菲利克斯，昨晚給我打了個電話，聊了二十分鐘，你知道他怎麼評價你嗎？」
林頓：「怎麼評價？」
「他說你是個從數據里活過來的人」。我問他什麼意思，他說，大部分人活在別人的數據里。別人說PE太高，他們就信了。別人說VIE有風險，他們就怕了。林頓不是。
他活在自己算過的數據里。他的PE是他自己算的，他的風險是他自己估的，他的定價錨是他自己定的。你跟他爭論的時候，他不引用別人說過的話，他會告訴你他自己算出來的結果。」」
克里斯多福繼續說：「我認識菲利克斯六年，他從來沒這麼評價過任何人。包括他父親公司的基金經理。」
林頓一愣，菲利克斯的評價是一種外部觀測，而他已經過了需要外部評價來確認自己判斷的階段。
前世摩根史坦利的交易桌上，P&L就是唯一的評價。分析做得再好，下單瞬間猶豫三秒，錯過窗口，就是廢物。判斷全對但倉位太小，也是廢物。判斷錯了但止損堅決，可能還是廢物，但這取決於下一筆交易能不能把虧的賺回來。交易員的評價體系從來不在意別人怎麼說，真正的是盈虧，是回撤，是夏普比率，是最大回撤恢復周期。是那些在Ecl
表格里安靜躺著但比任何讚美或批評都誠實的數字。
他不在乎菲利克斯怎麼評價他。他在乎的是新東方的股價能不能在合理時間內達到25
以上。這個判斷的底層數據他已經反覆算過，營收增速、毛利趨勢、市場空間、創始人能力、競爭格局，每一項都做了樂觀假設和保守假設兩種情景分析。即使保守假設下，18.52的成本價也提供了足夠的安全邊際，樂觀假設下，25隻是第一目標位。
克里斯多福站起來，又繼續道：「我還是覺得VIE結構太危險。但我能理解你為什麼買，你不僅僅是在買公司股票，更是在買創始人。這個方法我不一定會用，但我承認它成立。」
「嗯。」林頓點了一下頭。
隨後克里斯多福把托盤放到回收區，往金融俱樂部走去。他推開俱樂部玻璃門的時候，瓊斯正坐在沙發上用筆記本電腦看盤。屏幕上是EDU的K線圖，瓊斯指著20.50的收盤價說：「林頓的倉位還沒走。現在浮盈大概九萬多，明天再跌一點就沒了。
克里斯多福在沙發對面坐下，把腳擱在茶几上。
「他不會賣。」
「為什麼？」
「他是在買創始人。」
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