第71章 斯特恩最後的掙扎，把破產端到桌面
9月1日，周五。
勞工節長周末前的最後一個交易日，市場本應清淡，但霍華德·斯特恩選在這一天動手。
上午九點四十分，彭博終端彈出標題：「斯特恩委託律師向Sirius發函，要求重新談判合同結構。」
林頓當即查看，函件內容被摘了三段。
第一段措辭客氣，第二段開始遞刀，斯特恩的律師指出，Sirius二季度末現金僅餘一億八千萬，如果公司進入破產程序，斯特恩的合同將作為無擔保債權被破產法院處置。
第三段提出要求：重新談判，加入優先清償條款。函末附帶一句措辭模糊但指向明確的威脅：「斯特恩先生不排除在必要情況下行使提前解約的權利。」
雖然他沒有說自己要走，但是！他說了「不排除」，這幾個字夠華爾街消化一個長周末了。
盤前競價從1.88跳高至2.05。
九點三十分正式開盤，前半小時衝到2.10，然後停住了。
十點過後，買盤開始猶豫。
斯特恩好像並非在喊「信我」，他似乎在喊「先保我」
。上次他在節目裡說「我的合同是Sirius唯一的護城河」，市場解讀成信心。
這次他委託律師說「我的合同必須優先清償」，市場開始重新理解這句話的含義：護城河在跟城堡要優先權，說明護城河也不確定城堡還能撐多久。
十一點，股價從2.10緩慢滑落到2.00。
午盤，1.95。
尾盤收在1.92。
林頓帳戶浮盈在十八萬到二十二萬之間隨著股價波動，收盤時停在約二十萬一千美元。
「斯特恩要的是破產優先級，他目前可以說，不算是Sirius的資產，而是成了Sirius的債權人。資產可以講故事，債權人只看現金流。」
9月4日，周二。
勞工節過後，市場重新開盤。斯特恩律師函的全文被雅虎財經全文刊登，評論區罕見地安靜。
多頭和空頭都不知道該怎麼定性這條消息，是利好還是利空？
斯特恩沒說要走，但他把「破產」兩個字正式端到了桌面上。
Sirius的盤面在1.90附近橫了一整天，做多和做空的人都在重新算帳。
下午收盤後，大衛·陳打來電話。
「林頓，我之前說我在考慮Sirius的事，幸好沒有抄底。」大衛的語氣像在陳述一起被避免的車禍。
「它現在的情況你清楚。」林頓說。
「合併還在談。今天《金融時報》說有進展。」大衛問：「如果兩家真的合併成功，股價會怎麼走？」
「短期漲一波。合併公告出來，空頭回補疊加散戶追漲，一天漲30%不奇怪。但漲完以後，市場會重新看合併後的現金流，兩家公司都在燒錢，合併以後燒得更快，因為整合成本疊上去。到時候怎麼漲的怎麼跌回來。」
「所以合併救不了？」
「合併救了管理層，救不了股東。」林頓笑道：「兩個虧錢的人抱在一起，還是虧錢。寡頭合併能創造定價權的故事在課本上成立，在衛星廣播行業不成立，因為他們兩個的競爭者是免費電台、手機。兩個漏水的桶綁在一起，還是漏水，交易做不做，桶都會漏。」
大衛驚愕了一番：「明白了。」
掛了電話，林頓回到Sirius文件夾前。三十二頁材料，今天又加了一頁，斯特恩律師函全文。他在旁邊空白處寫了兩行批註：護城河變成了無擔保債權人。故事從「內容為王」變成了「破產優先級」。
溫莎中學。
開學了，走廊里擠滿了找教室的學生，德里克·華萊士的冷戰史教室在走廊盡頭，黑板擦得乾乾淨淨，粉筆盒換了新的。
第一堂課講了冷戰的定義，「雙方都知道動手的成本高於不動手，但都不肯放下槍」。
他的教案準備得一絲不苟。開學第一個月的大部分內容他在暑假就已經排好了，柏林圍牆、古巴飛彈危機、越南、過度擴張。
每一頁都印著年份、事件、決策者、可選路徑、實際選擇的後果。他講冷戰史的方式和做股票研究的方式驚人地一致：列出所有已知變量，推演各方的激勵結構，然後找到那個系統性的錯誤。
周六下午，大衛約他在法拉盛一家茶餐廳見面。德里克到的時候，大衛已經在角落的卡座里坐著了，面前兩杯普洱，茶煙細細地往上飄。
德里克坐下，端起茶杯，沒說話。
大衛問他開學怎麼樣。
德里克說還行，今年的學生比去年安靜。聊了幾分鐘學校的事，大衛把話題轉過來。
「Sirius還在嗎。」
「在。」德里克把茶杯放下來。
「斯特恩要重新談合同。」
「我知道。」德里克的語氣很淡：「他在爭取優先清償。公司帳上只剩不到兩億，每季度燒一億二，他不搶在破產前面拿到優先權，他的五年五億到時候就是廢紙。邏輯上完全正確。」
「萬一他走呢。」
德里克把茶杯擱下，沉思了一會兒。
「他是Sirius唯一的資產。他一走，訂閱用戶會在一個季度內跑掉一半，公司會加速破產。他不會走，他不打算解約，而是要優先權。」他嘆了嘆氣：「我說得對。」
大衛看著他，沒說什麼。
「我說得對。」德里克又說了一遍，然後微笑道：「但可能與我無關了。」
這個微笑讓大衛沉默，承認邏輯沒有錯，只是順序錯了，承認自己站在一列對向行駛的火車上，方向是對的，但軌道上有一堵牆，他看見了牆，別人也看見了，但他上車太早，下車太晚。
一會兒後，大衛道：「那你現在打算怎麼辦。」
「上課。這個學期講東歐劇變，最後一章是蘇聯解體。」德里克端起茶杯喝了一口，「冷戰史教會我一件事：崩塌不是瞬間發生的。它在每一步都是可預測的，你看到它來，你算對了每一步，你甚至能告訴別人它什麼時候到。但有的人能躲開，有的人躲不開，因為他們一開始就站在了錯誤的位置上，我就是吧！」
....
晚上，皇后區。
林頓坐在桌前，翻開筆記本新的一頁，他在上面畫了兩根時間軸。第一根：Sirius現金燒光倒計時。
Q2是8月21日預警的，現金1.8億，每季度燒1.2億。倒計時牌....約140天。如果月底融資沒有實質性進展，明年一月份就是終點。
第二根：合併審批倒計時。
FCC頻譜轉讓加司法部反壟斷審查，正常流程18個月。兩條線擺在一起，一條五個月，一條一年半，中間差了將近一年。
斯特恩的律師函，合併傳聞，阿波羅的可轉債都無法改變這兩根線，敘事換了五輪，數字紋絲不動。
今天收盤1.90，浮盈二十萬。
勞工節長周末前的最後一個交易日，市場本應清淡，但霍華德·斯特恩選在這一天動手。
上午九點四十分，彭博終端彈出標題：「斯特恩委託律師向Sirius發函，要求重新談判合同結構。」
林頓當即查看，函件內容被摘了三段。
第一段措辭客氣，第二段開始遞刀，斯特恩的律師指出，Sirius二季度末現金僅餘一億八千萬，如果公司進入破產程序，斯特恩的合同將作為無擔保債權被破產法院處置。
第三段提出要求：重新談判，加入優先清償條款。函末附帶一句措辭模糊但指向明確的威脅：「斯特恩先生不排除在必要情況下行使提前解約的權利。」
雖然他沒有說自己要走，但是！他說了「不排除」，這幾個字夠華爾街消化一個長周末了。
盤前競價從1.88跳高至2.05。
九點三十分正式開盤，前半小時衝到2.10，然後停住了。
十點過後，買盤開始猶豫。
斯特恩好像並非在喊「信我」，他似乎在喊「先保我」
。上次他在節目裡說「我的合同是Sirius唯一的護城河」，市場解讀成信心。
這次他委託律師說「我的合同必須優先清償」，市場開始重新理解這句話的含義：護城河在跟城堡要優先權，說明護城河也不確定城堡還能撐多久。
十一點，股價從2.10緩慢滑落到2.00。
午盤，1.95。
尾盤收在1.92。
林頓帳戶浮盈在十八萬到二十二萬之間隨著股價波動，收盤時停在約二十萬一千美元。
「斯特恩要的是破產優先級，他目前可以說，不算是Sirius的資產，而是成了Sirius的債權人。資產可以講故事，債權人只看現金流。」
9月4日，周二。
勞工節過後，市場重新開盤。斯特恩律師函的全文被雅虎財經全文刊登，評論區罕見地安靜。
多頭和空頭都不知道該怎麼定性這條消息，是利好還是利空？
斯特恩沒說要走，但他把「破產」兩個字正式端到了桌面上。
Sirius的盤面在1.90附近橫了一整天，做多和做空的人都在重新算帳。
下午收盤後，大衛·陳打來電話。
「林頓，我之前說我在考慮Sirius的事，幸好沒有抄底。」大衛的語氣像在陳述一起被避免的車禍。
「它現在的情況你清楚。」林頓說。
「合併還在談。今天《金融時報》說有進展。」大衛問：「如果兩家真的合併成功，股價會怎麼走？」
「短期漲一波。合併公告出來，空頭回補疊加散戶追漲，一天漲30%不奇怪。但漲完以後，市場會重新看合併後的現金流，兩家公司都在燒錢，合併以後燒得更快，因為整合成本疊上去。到時候怎麼漲的怎麼跌回來。」
「所以合併救不了？」
「合併救了管理層，救不了股東。」林頓笑道：「兩個虧錢的人抱在一起，還是虧錢。寡頭合併能創造定價權的故事在課本上成立，在衛星廣播行業不成立，因為他們兩個的競爭者是免費電台、手機。兩個漏水的桶綁在一起，還是漏水，交易做不做，桶都會漏。」
大衛驚愕了一番：「明白了。」
掛了電話，林頓回到Sirius文件夾前。三十二頁材料，今天又加了一頁，斯特恩律師函全文。他在旁邊空白處寫了兩行批註：護城河變成了無擔保債權人。故事從「內容為王」變成了「破產優先級」。
溫莎中學。
開學了，走廊里擠滿了找教室的學生，德里克·華萊士的冷戰史教室在走廊盡頭，黑板擦得乾乾淨淨，粉筆盒換了新的。
第一堂課講了冷戰的定義，「雙方都知道動手的成本高於不動手，但都不肯放下槍」。
他的教案準備得一絲不苟。開學第一個月的大部分內容他在暑假就已經排好了，柏林圍牆、古巴飛彈危機、越南、過度擴張。
每一頁都印著年份、事件、決策者、可選路徑、實際選擇的後果。他講冷戰史的方式和做股票研究的方式驚人地一致：列出所有已知變量，推演各方的激勵結構，然後找到那個系統性的錯誤。
周六下午，大衛約他在法拉盛一家茶餐廳見面。德里克到的時候，大衛已經在角落的卡座里坐著了，面前兩杯普洱，茶煙細細地往上飄。
德里克坐下，端起茶杯，沒說話。
大衛問他開學怎麼樣。
德里克說還行，今年的學生比去年安靜。聊了幾分鐘學校的事，大衛把話題轉過來。
「Sirius還在嗎。」
「在。」德里克把茶杯放下來。
「斯特恩要重新談合同。」
「我知道。」德里克的語氣很淡：「他在爭取優先清償。公司帳上只剩不到兩億，每季度燒一億二，他不搶在破產前面拿到優先權，他的五年五億到時候就是廢紙。邏輯上完全正確。」
「萬一他走呢。」
德里克把茶杯擱下，沉思了一會兒。
「他是Sirius唯一的資產。他一走，訂閱用戶會在一個季度內跑掉一半，公司會加速破產。他不會走，他不打算解約，而是要優先權。」他嘆了嘆氣：「我說得對。」
大衛看著他，沒說什麼。
「我說得對。」德里克又說了一遍，然後微笑道：「但可能與我無關了。」
這個微笑讓大衛沉默，承認邏輯沒有錯，只是順序錯了，承認自己站在一列對向行駛的火車上，方向是對的，但軌道上有一堵牆，他看見了牆，別人也看見了，但他上車太早，下車太晚。
一會兒後，大衛道：「那你現在打算怎麼辦。」
「上課。這個學期講東歐劇變，最後一章是蘇聯解體。」德里克端起茶杯喝了一口，「冷戰史教會我一件事：崩塌不是瞬間發生的。它在每一步都是可預測的，你看到它來，你算對了每一步，你甚至能告訴別人它什麼時候到。但有的人能躲開，有的人躲不開，因為他們一開始就站在了錯誤的位置上，我就是吧！」
....
晚上，皇后區。
林頓坐在桌前，翻開筆記本新的一頁，他在上面畫了兩根時間軸。第一根：Sirius現金燒光倒計時。
Q2是8月21日預警的，現金1.8億，每季度燒1.2億。倒計時牌....約140天。如果月底融資沒有實質性進展，明年一月份就是終點。
第二根：合併審批倒計時。
FCC頻譜轉讓加司法部反壟斷審查，正常流程18個月。兩條線擺在一起，一條五個月，一條一年半，中間差了將近一年。
斯特恩的律師函，合併傳聞，阿波羅的可轉債都無法改變這兩根線，敘事換了五輪，數字紋絲不動。
今天收盤1.90，浮盈二十萬。