第65章 斯特恩的喇叭！加倉！
8月17日，周四。
上午九點四十分，雅虎財經頭條刷新。
「斯特恩：Sirius給我的合同並非負擔，而是它們的唯一價值。」
霍華德·斯特恩在早間節目裡親自下場了，導播把這段錄音切出來，配了標題，加了粗體，推上首頁。
評論區五分鐘刷了兩百條，十條里有八條在喊：「信斯特恩別信空頭」。
林頓點開音頻，斯特恩的聲音從圖書館那台破電腦的揚聲器里傳出來，帶著他標誌性的沙啞和不容置疑：「那些說我太貴的人，麻煩你們去看看Sirius的訂閱數。沒有我，這家公司還剩什麼？我的合同非負擔，而是它們唯一的護城河。」
他關掉音頻，打開股價圖。
Sirius昨天收盤3.90，今天開盤3.95，斯特恩的錄音出來後十五分鐘內衝到4.08，十點半，4.12，中午，4.15。成交量是日均的三倍。
論壇上情緒已經燒起來了，雅虎財經討論區有人貼了持倉截圖，5000股，成本3.95，標題寫的是：「跟斯特恩一起發財」。
底下跟帖：「空頭在哪？出來走兩步。」
「4塊以下全是黃金坑。」
「斯特恩都說了，信他。」
林頓看了一會兒論壇，然後在4.05掛了24000股。上午分批成交，名義價值約10萬美元，累計49000股，收盤4.15，帳面浮虧約8500美元。
他在交易備註欄敲了一行字：斯特恩的喇叭。
今天市場的投資者們買的是信心，非基本面。
信心有價格，今天的價格是4.15。但信心的半衰期很短，比現金流的半衰期短得多。斯特恩能喊一天，喊不了一個季度。
Sirius每季度燒掉一億兩千萬現金的速度不會因為他在節目裡說了幾句話就減速。
「爭議越大，成本越清晰，呵呵。」
收盤後他把斯特恩音頻的逐字稿列印出來，用紅筆標了三段話。
第一段：「那些說我太貴的人，麻煩你們去看看訂閱數。」，這句話沒有給出任何新數據。訂閱數上一份季報已經披露過，505萬，同比增長但增速連續四個季度下滑。他沒有反駁現金流的問題，只是換了話題。
第二段：「沒有我，這家公司還剩什麼？」，這個問題本身就是答案。如果一家市值幾十億美元的公司，核心價值綁在一個人的五年合同上，這根本不屬於什麼護城河，而是風險高度集中好吧，華爾街給科技公司估值的時候最怕的就是關鍵人風險，但在斯特恩這件事上，被當成了溢價理由。
第三段：「我的合同非負擔，是它們唯一的護城河。」，護城河不會每個季度燒一億兩千萬現金。護城河不會讓毛利率掉到負兩位數。真正的護城河是定價權、是轉換成本、是規模效應。Sirius一樣都沒有。它在和XM打價格戰，用戶換到對手的成本為零，規模越大虧損越多。
他把紅筆放下，這斯特恩的喊話確實能影響短期股價。說到底是情緒放大器，多頭需要信仰，他給了信仰，但信仰不能當現金燒。
「今天因為斯特恩買入的人，都有著非理性的情緒，必定損失慘重。」
....
8月18日，周五。
股價繼續在4.15附近橫盤。斯特恩的錄音還在發酵，雅虎財經又推了一篇評論文章，標題是《斯特恩的賭註：內容付費的終極實驗》。
評論員把Sirius比作早期的Netflix，虧錢沒關係，只要內容壁壘夠高，最終會把用戶鎖在生態里。
林頓掃了一眼文章，沒看完就翻出Sirius上一季度的用戶流失數據：月均流失率2.7%，年化超過30%。Netflix同期的流失率不到1.5%。高流失率意味著斯特恩拉進來的用戶會在兩年內跑掉大半，再次把獲客成本推到不可持續的高度。
他暫時不敢繼續加倉，風險太高，因為的情緒是非理性的，等Q2預虧數據出來動手。
.....
下午，大衛·陳的電話打到了德里克·華萊士的辦公室。
德里克正在批改論文，AP美國史的學期作業，題目是「冷戰時期的過度擴張理論」。二十份論文摞在桌面上，紅筆握在手裡。
電話響了。他看了眼來電顯示，接起來。
「大衛。」
「德里克，上次跟你說的那個小兄弟，已經在做空Sirius了。」
德里克把紅筆放下，他記得大衛提過這個人，未滿十五歲，做空Sirius，理由是現金流撐不到合併那天。
「他建倉了？」德里克問。
「其實前天就建了，昨天斯特恩喊話，他又加了倉。」
「斯特恩喊完他還在加倉？」
「對。」
德里克沉默了一會兒，開口說道：「大衛，我跟你說過我的判斷，斯特恩拿五億是有點多，但內容付費是大趨勢，非小趨勢。霍華德·斯特恩的聽眾並非普通聽眾，他換台，聽眾跟著換。一千二百萬廣播聽眾，哪怕只有一半轉成付費用戶，五個億就值。」
「他說現金流撐不到那天。」大衛說。
「現金流？」德里克笑道：「科技公司在成長期誰看現金流？亞馬遜虧了幾年？谷歌虧了幾年？現在虧錢的公司才值得投。等現金流轉正的時候股價早就不在這個位置了。這個位置割肉把籌碼交給別人，是最傻的事。」
大衛沒再爭論。他知道這個歷史老師的脾氣，他很多年的股票研究，經歷過網際網路泡沫破裂那兩年，花了六年時間重建自己的投資體系，他在溫莎中學教冷戰史，把柏林圍牆和股市的均值回歸當成同一套邏輯來講，你很難在一個他研究了兩個月的股票上說服他。
「我知道了。」大衛說。
「你知道什麼了？」德里克繼續說道：「你每次說『知道了』，意思是『我不同意但不想吵』。」
大衛沒否認。
「你讓他小心。」德里克說，「這個位置做空，斯特恩的聽眾可不是好惹的。論壇上已經有人在號召逼空了。」
「我會轉告他。」
掛了電話，德里克把手機倒扣在桌上。他打開股價圖，4.20。比他的成本4.05高了0.15。
他端起茶杯，喃喃自語：「底部從來不是敲鑼打鼓來的。」
然後拿起紅筆，繼續批改論文。下一篇的標題是《越南戰爭與承諾升級，美國為什麼在必輸的局裡越陷越深》。
....
晚上，林頓收到了大衛的消息。
簡訊很短：「我跟德里克聊過了。他堅持看多，說斯特恩換台聽眾跟著換，內容付費是大趨勢，科技公司不看現金流。你跟他的看法完全相反。」
林頓看完簡訊，打了三個字回過去：
「知道了。」
然後他放下手機，看著屏幕上Sirius的K線圖。4.15收盤，周線連續兩周收在4塊上方。論壇上的情緒還在升溫，空頭被罵得狗血淋頭。但財報日越來越近，Q2的數據不會陪斯特恩演戲。
他合上屏幕，在筆記本上寫了一句：現金流先於趨勢。順序先於方向。
大衛：「那你覺得我要跟他抄底嗎？他叫跟他一起抄底，說這能賺錢。」
林頓：「大衛，市場不獎勵信仰。市場只獎勵順序，你自己判斷。」
上午九點四十分，雅虎財經頭條刷新。
「斯特恩：Sirius給我的合同並非負擔，而是它們的唯一價值。」
霍華德·斯特恩在早間節目裡親自下場了，導播把這段錄音切出來，配了標題，加了粗體，推上首頁。
評論區五分鐘刷了兩百條，十條里有八條在喊：「信斯特恩別信空頭」。
林頓點開音頻，斯特恩的聲音從圖書館那台破電腦的揚聲器里傳出來，帶著他標誌性的沙啞和不容置疑：「那些說我太貴的人，麻煩你們去看看Sirius的訂閱數。沒有我，這家公司還剩什麼？我的合同非負擔，而是它們唯一的護城河。」
他關掉音頻，打開股價圖。
Sirius昨天收盤3.90，今天開盤3.95，斯特恩的錄音出來後十五分鐘內衝到4.08，十點半，4.12，中午，4.15。成交量是日均的三倍。
論壇上情緒已經燒起來了，雅虎財經討論區有人貼了持倉截圖，5000股，成本3.95，標題寫的是：「跟斯特恩一起發財」。
底下跟帖：「空頭在哪？出來走兩步。」
「4塊以下全是黃金坑。」
「斯特恩都說了，信他。」
林頓看了一會兒論壇，然後在4.05掛了24000股。上午分批成交，名義價值約10萬美元，累計49000股，收盤4.15，帳面浮虧約8500美元。
他在交易備註欄敲了一行字：斯特恩的喇叭。
今天市場的投資者們買的是信心，非基本面。
信心有價格，今天的價格是4.15。但信心的半衰期很短，比現金流的半衰期短得多。斯特恩能喊一天，喊不了一個季度。
Sirius每季度燒掉一億兩千萬現金的速度不會因為他在節目裡說了幾句話就減速。
「爭議越大，成本越清晰，呵呵。」
收盤後他把斯特恩音頻的逐字稿列印出來，用紅筆標了三段話。
第一段：「那些說我太貴的人，麻煩你們去看看訂閱數。」，這句話沒有給出任何新數據。訂閱數上一份季報已經披露過，505萬，同比增長但增速連續四個季度下滑。他沒有反駁現金流的問題，只是換了話題。
第二段：「沒有我，這家公司還剩什麼？」，這個問題本身就是答案。如果一家市值幾十億美元的公司，核心價值綁在一個人的五年合同上，這根本不屬於什麼護城河，而是風險高度集中好吧，華爾街給科技公司估值的時候最怕的就是關鍵人風險，但在斯特恩這件事上，被當成了溢價理由。
第三段：「我的合同非負擔，是它們唯一的護城河。」，護城河不會每個季度燒一億兩千萬現金。護城河不會讓毛利率掉到負兩位數。真正的護城河是定價權、是轉換成本、是規模效應。Sirius一樣都沒有。它在和XM打價格戰，用戶換到對手的成本為零，規模越大虧損越多。
他把紅筆放下，這斯特恩的喊話確實能影響短期股價。說到底是情緒放大器，多頭需要信仰，他給了信仰，但信仰不能當現金燒。
「今天因為斯特恩買入的人，都有著非理性的情緒，必定損失慘重。」
....
8月18日，周五。
股價繼續在4.15附近橫盤。斯特恩的錄音還在發酵，雅虎財經又推了一篇評論文章，標題是《斯特恩的賭註：內容付費的終極實驗》。
評論員把Sirius比作早期的Netflix，虧錢沒關係，只要內容壁壘夠高，最終會把用戶鎖在生態里。
林頓掃了一眼文章，沒看完就翻出Sirius上一季度的用戶流失數據：月均流失率2.7%，年化超過30%。Netflix同期的流失率不到1.5%。高流失率意味著斯特恩拉進來的用戶會在兩年內跑掉大半，再次把獲客成本推到不可持續的高度。
他暫時不敢繼續加倉，風險太高，因為的情緒是非理性的，等Q2預虧數據出來動手。
.....
下午，大衛·陳的電話打到了德里克·華萊士的辦公室。
德里克正在批改論文，AP美國史的學期作業，題目是「冷戰時期的過度擴張理論」。二十份論文摞在桌面上，紅筆握在手裡。
電話響了。他看了眼來電顯示，接起來。
「大衛。」
「德里克，上次跟你說的那個小兄弟，已經在做空Sirius了。」
德里克把紅筆放下，他記得大衛提過這個人，未滿十五歲，做空Sirius，理由是現金流撐不到合併那天。
「他建倉了？」德里克問。
「其實前天就建了，昨天斯特恩喊話，他又加了倉。」
「斯特恩喊完他還在加倉？」
「對。」
德里克沉默了一會兒，開口說道：「大衛，我跟你說過我的判斷，斯特恩拿五億是有點多，但內容付費是大趨勢，非小趨勢。霍華德·斯特恩的聽眾並非普通聽眾，他換台，聽眾跟著換。一千二百萬廣播聽眾，哪怕只有一半轉成付費用戶，五個億就值。」
「他說現金流撐不到那天。」大衛說。
「現金流？」德里克笑道：「科技公司在成長期誰看現金流？亞馬遜虧了幾年？谷歌虧了幾年？現在虧錢的公司才值得投。等現金流轉正的時候股價早就不在這個位置了。這個位置割肉把籌碼交給別人，是最傻的事。」
大衛沒再爭論。他知道這個歷史老師的脾氣，他很多年的股票研究，經歷過網際網路泡沫破裂那兩年，花了六年時間重建自己的投資體系，他在溫莎中學教冷戰史，把柏林圍牆和股市的均值回歸當成同一套邏輯來講，你很難在一個他研究了兩個月的股票上說服他。
「我知道了。」大衛說。
「你知道什麼了？」德里克繼續說道：「你每次說『知道了』，意思是『我不同意但不想吵』。」
大衛沒否認。
「你讓他小心。」德里克說，「這個位置做空，斯特恩的聽眾可不是好惹的。論壇上已經有人在號召逼空了。」
「我會轉告他。」
掛了電話，德里克把手機倒扣在桌上。他打開股價圖，4.20。比他的成本4.05高了0.15。
他端起茶杯，喃喃自語：「底部從來不是敲鑼打鼓來的。」
然後拿起紅筆，繼續批改論文。下一篇的標題是《越南戰爭與承諾升級，美國為什麼在必輸的局裡越陷越深》。
....
晚上，林頓收到了大衛的消息。
簡訊很短：「我跟德里克聊過了。他堅持看多，說斯特恩換台聽眾跟著換，內容付費是大趨勢，科技公司不看現金流。你跟他的看法完全相反。」
林頓看完簡訊，打了三個字回過去：
「知道了。」
然後他放下手機，看著屏幕上Sirius的K線圖。4.15收盤，周線連續兩周收在4塊上方。論壇上的情緒還在升溫，空頭被罵得狗血淋頭。但財報日越來越近，Q2的數據不會陪斯特恩演戲。
他合上屏幕，在筆記本上寫了一句：現金流先於趨勢。順序先於方向。
大衛：「那你覺得我要跟他抄底嗎？他叫跟他一起抄底，說這能賺錢。」
林頓：「大衛，市場不獎勵信仰。市場只獎勵順序，你自己判斷。」