第26章 逆風加倉
3月24日，周五。
開盤。
TiVo跳空低開。昨天收盤2.93，今天第一筆成交價直接砸到2.58，低開近12%。
分時圖上紅柱子一根接一根往下摞，賣盤像開了閘。
兩百股、三百股、一百五十股，碎而密，每一秒都有新的拋單湧出來。
香櫞那份做空報告掛在雅虎財經首頁頭條，標題加粗加黑：「TiVo，毫無價值的專利蟑螂，目標價0美元」。
下面配了一張DVR機頂盒的照片，上面打了紅叉。
林頓坐在學校圖書館的老位置上，看Level 2盤口，2.60下面掛著的買盤稀稀拉拉，2.58有五百股散戶單，2.55有三百股，2.50有一千二百股。
全是小單，沒有機構買盤。
賣方把股價一層一層往下壓，做市商的價差拉到了八分錢。
他切到持倉頁面，3000股，成本3.05，現價2.58。
浮虧1410美元，加上保證金利息，帳戶權益在往下掉。
手機震了，丹尼斯打來的。
「林頓！」丹尼斯的聲音喘著粗氣：「股崩了！兩塊錢五毛八！那個做空機構說TiVo馬上要退市，專利是假的，公司是空殼，目標價零！零！我帳戶里浮虧已經....」
「你買了多少股？」
「八千股！跟你一起買的，三塊零五，現在浮虧將近四千塊了。林頓我跟你說，今天茶歇的時候我根本不敢看手機。比利那個打樁的，他早上專門跑過來問我TiVo什麼價。我說兩塊五毛八。他拍著大腿笑，說丹尼斯你這回真要睡大街了，上次做空托爾兄弟讓你蒙對了，這次抄底垃圾股原形畢露了吧。」
電話那頭傳來一聲悶響，像是他一拳砸在了電線桿上。
「我今晚回家怎麼跟我老婆說？上次托爾兄弟賺的錢，這次全吐回去還不夠。」
「丹尼斯。」
「什麼？」
「法律判決不看做空報告。香櫞可以發一百篇做空報告，但德州法院只看兩樣東西，代碼和證據。」林頓說道：「EchoStar的機頂盒代碼路徑和TiVo專利說明書里的流程圖，從輸入接口的緩存分配機制到存儲模塊的時間戳寫入邏輯，完全對應。這屬於技術復現，香櫞的分析師沒看過專利文件。他們連PDF都沒下載。」
丹尼斯沉默了三四秒：「那今天為什麼跌這麼多？」
「散戶在跑。做空報告對大盤股沒什麼用，流動性太大，空頭博弈機構互相制衡。但TiVo這種小盤股，日均成交量只有幾十萬股，一篇報告就能把恐慌放大十倍。散戶割肉、做市商調價、跟風平倉，12%的跌幅里大部分是情緒。」林頓切回盤口，2.58的賣單已經被吃掉了大半，做市商開始往上調價。「但恐慌盤出清之後，留下的就是真正看懂證據的人。2.50下面有大單在接，量不大，但很穩。」
「那我們現在怎麼辦？」
「加倉。」
「加倉？」丹尼斯的聲音拔高了半拍，然後自己又壓了下去，像是怕被旁邊的工友聽見，「現在加倉？你沒看新聞嗎，香櫞說TiVo可能退市。」
「香櫞說退市，TiVo帳上還有兩千七百萬現金，零債務，每月消耗三百五十萬。就算官司拖到年底，它也死不了。標的歸零的前提是流干血，TiVo還沒開始流血。香櫞在混淆風險層次，把訴訟風險包裝成破產風險，這是標準的恐慌製造術。流動性差的股票最怕這招，但這招的保質期很短。」
他一邊說一邊把交易頁面切出來。
2.60掛單，買入，2000股。
確認，頁面刷新，持倉跳成5000股。
「我加了。你自己決定。」
電話那頭安靜了幾秒。然後丹尼斯悶聲說了一句：「我信你。我扛。」
電話掛了。
林頓把手機放進口袋。
盤口上2.60已經破了，又回到2.58附近。
他加的2000股沒買在最低點，但這個價格完全在他算出的價值區間下部。
剩下的倉位按計劃等下一批機會。
下午，曼哈頓中城，E*Trade。
陳婉清坐在自己的辦公室里。
玻璃幕牆外是曼哈頓的天際線，午後的陽光從西面斜打進來。
她今天下午沒有客戶安排，叫助理端了杯咖啡，打開後台系統做例行帳戶審核，這是她每周五下午的習慣，翻一遍持倉異常報告，看看有沒有什麼潛在的合規風險需要處理。
屏幕上數字一排排跳過。
她手指在觸摸板上輕輕划動，目光很隨意。忽然停住了。
一個帳戶。
戶主姓名：Lin Man，剛激活了保證金權限，面簽經辦人一欄寫著她自己的工號。
持倉明細：TIVO，5000股，市價淨值，她抿了口咖啡，瞥了一眼旁邊的報價。TiVo剛經歷了什麼？她切到雅虎財經，看了一眼做空報告的頭條，又切回帳戶頁面。
她放下咖啡杯。
槓桿兩倍。
剛建倉沒幾天，已經浮虧超過了一千三，就這點本金。
她靠回椅背，用筆尖在便簽紙上畫了一個無意義的圈。
然後她按下內線電話。
「詹姆斯。」
電話那頭傳來她先生的低沉的男聲。「親愛的，怎麼？」
「你上次說你們固定收益部那邊最近在研究什麼困境資產，你聽過TiVo嗎？就是那個做機頂盒的專利流氓。」
「TiVo？」詹姆斯·哈林似乎在電話那邊想了一想，「市面上有人在抄底TiVo，大概沒看過債務槓桿原理。這種公司不是困境資產，是負資產，專利訴訟一旦被駁回就一文不值，EchoStar的法務團隊是全美最好的之一，連我們貝爾斯登做訴訟融資的部門都不願意接TiVo這單。」
「2.60美元還有人往裡沖。」陳婉清朝電腦屏幕又看了一眼。
「誰？你們部門的客戶？」
「一個朋友的帳戶。」陳婉清把筆尖點在便簽紙上那個圓圈中間，戳了一個小洞。
電話那頭傳來一聲嗤笑。「你朋友？那你最好勸她平倉。這種散戶我見多了，以為買在歷史低點就是抄底，那是接飛刀。我上周看過TIVO的財報，自由現金流已經連續六個季度為負，應付款周期被拉長到一百八十天，供應商在排隊起訴。這不是困境反轉，是趁還值幾分錢趕緊跑。」
陳婉清盯著屏幕上那行「浮虧-1350美元」。然後她嘴角浮起一絲弧度。
「怪不得刷了那麼多年盤子。」
她聲音很輕，然後發現內線電話開的是免提。
「你說什麼？」詹姆斯問。
「沒事。」陳婉清關掉免提，拿起話筒。「我是說，一個當年概率論全系第一的人，現在在皇后區刷盤子，兒子未成年就幫她炒股票，買的是快退市的垃圾股。你知道嗎，她就是當年我們復旦最聰明的那個女生。現在刷盤子是對的，不是沒原因的。」
「聰明和智慧是兩回事。」詹姆斯的聲音很隨意，像是在評論一支他不打算買的股票。「我見過很多高智商低判斷力的人。當年他們部門的張允，麻省理工數學博士，2000年抄底北電網絡，一路從80塊抄到8塊，最後被公司開了，現在不知道在哪。你那個同學也一樣，聰明人最擅長的事情之一，就是給自己找理由去犯最大的錯誤。」
「我讓她需要幫忙跟我說。」陳婉清轉了轉筆，「現在看來她確實需要。」
「這事你少碰就行。困境反轉不是你這層的，我們貝爾斯登整個研究部看空的名單上，TIVO是排名前五。你幫她辦槓桿權限，虧了她也只能怪自己。行了，晚上幾點。」
「七點到。酒在冰箱裡。」
電話掛了。
陳婉清把便簽紙揉成團，丟進桌下的廢紙簍。
3月27日，周一。
TiVo開盤守住了2.50。周五恐慌盤基本出清，周末沒有新的做空報告跟進，周一早盤的賣壓明顯弱了。
股價在2.50到2.55之間窄幅波動，每一波下探到2.50附近就被零散的買盤托住，跌不穿。盤口上的賣單掛得不厚，但買盤也孱弱，像一個失血過多種終於止住了血的人，還在ICU里躺著。
下午兩點，林頓在2.50加倉2000股。
確認。持倉7000股，浮虧約1750美元。
他看看盤口，掛單變厚的地方在2.50，買賣雙方在這裡短暫形成了一種脆弱的平衡。這種平衡撐不了多久，必須在下一波利空前把倉位布滿。他的布局還在進行中。
3月28日，周二。
TiVo開盤2.55，盤中窄幅震盪，成交量大幅萎縮。
下午收盤前，一條新聞彈出來，雅虎財經頭條：EchoStar提出動議，要求駁回TiVo全部指控。
EchoStar首席法務官聲明寫道：「TiVo聲稱的『發明』本質上是數學算法，而數學算法不屬於可專利客體。這是美國專利法兩個世紀以來最穩定的原則之一。」
消息一出，2.50破了。
分時圖上一根陰柱子短短几分鐘砸到2.45，然後2.40的買盤掛單被吃掉之後沒有新的掛出來，繼續往下滲。
收盤2.43。盤後EchoStar法務官接受CNBC電話採訪，說了一句被反覆引用：「TiVo不是在打官司，是在給一個數學公式討專利費。如果我發明了勾股定理也該收錢的話，那我支持他們。」
收盤。
林頓刷新持倉：7000股，成本均價2.77，現價2.43。浮虧約2380美元。
他關了頁面，明天找機會再加倉。
開盤。
TiVo跳空低開。昨天收盤2.93，今天第一筆成交價直接砸到2.58，低開近12%。
分時圖上紅柱子一根接一根往下摞，賣盤像開了閘。
兩百股、三百股、一百五十股，碎而密，每一秒都有新的拋單湧出來。
香櫞那份做空報告掛在雅虎財經首頁頭條，標題加粗加黑：「TiVo，毫無價值的專利蟑螂，目標價0美元」。
下面配了一張DVR機頂盒的照片，上面打了紅叉。
林頓坐在學校圖書館的老位置上，看Level 2盤口，2.60下面掛著的買盤稀稀拉拉，2.58有五百股散戶單，2.55有三百股，2.50有一千二百股。
全是小單，沒有機構買盤。
賣方把股價一層一層往下壓，做市商的價差拉到了八分錢。
他切到持倉頁面，3000股，成本3.05，現價2.58。
浮虧1410美元，加上保證金利息，帳戶權益在往下掉。
手機震了，丹尼斯打來的。
「林頓！」丹尼斯的聲音喘著粗氣：「股崩了！兩塊錢五毛八！那個做空機構說TiVo馬上要退市，專利是假的，公司是空殼，目標價零！零！我帳戶里浮虧已經....」
「你買了多少股？」
「八千股！跟你一起買的，三塊零五，現在浮虧將近四千塊了。林頓我跟你說，今天茶歇的時候我根本不敢看手機。比利那個打樁的，他早上專門跑過來問我TiVo什麼價。我說兩塊五毛八。他拍著大腿笑，說丹尼斯你這回真要睡大街了，上次做空托爾兄弟讓你蒙對了，這次抄底垃圾股原形畢露了吧。」
電話那頭傳來一聲悶響，像是他一拳砸在了電線桿上。
「我今晚回家怎麼跟我老婆說？上次托爾兄弟賺的錢，這次全吐回去還不夠。」
「丹尼斯。」
「什麼？」
「法律判決不看做空報告。香櫞可以發一百篇做空報告，但德州法院只看兩樣東西，代碼和證據。」林頓說道：「EchoStar的機頂盒代碼路徑和TiVo專利說明書里的流程圖，從輸入接口的緩存分配機制到存儲模塊的時間戳寫入邏輯，完全對應。這屬於技術復現，香櫞的分析師沒看過專利文件。他們連PDF都沒下載。」
丹尼斯沉默了三四秒：「那今天為什麼跌這麼多？」
「散戶在跑。做空報告對大盤股沒什麼用，流動性太大，空頭博弈機構互相制衡。但TiVo這種小盤股，日均成交量只有幾十萬股，一篇報告就能把恐慌放大十倍。散戶割肉、做市商調價、跟風平倉，12%的跌幅里大部分是情緒。」林頓切回盤口，2.58的賣單已經被吃掉了大半，做市商開始往上調價。「但恐慌盤出清之後，留下的就是真正看懂證據的人。2.50下面有大單在接，量不大，但很穩。」
「那我們現在怎麼辦？」
「加倉。」
「加倉？」丹尼斯的聲音拔高了半拍，然後自己又壓了下去，像是怕被旁邊的工友聽見，「現在加倉？你沒看新聞嗎，香櫞說TiVo可能退市。」
「香櫞說退市，TiVo帳上還有兩千七百萬現金，零債務，每月消耗三百五十萬。就算官司拖到年底，它也死不了。標的歸零的前提是流干血，TiVo還沒開始流血。香櫞在混淆風險層次，把訴訟風險包裝成破產風險，這是標準的恐慌製造術。流動性差的股票最怕這招，但這招的保質期很短。」
他一邊說一邊把交易頁面切出來。
2.60掛單，買入，2000股。
確認，頁面刷新，持倉跳成5000股。
「我加了。你自己決定。」
電話那頭安靜了幾秒。然後丹尼斯悶聲說了一句：「我信你。我扛。」
電話掛了。
林頓把手機放進口袋。
盤口上2.60已經破了，又回到2.58附近。
他加的2000股沒買在最低點，但這個價格完全在他算出的價值區間下部。
剩下的倉位按計劃等下一批機會。
下午，曼哈頓中城，E*Trade。
陳婉清坐在自己的辦公室里。
玻璃幕牆外是曼哈頓的天際線，午後的陽光從西面斜打進來。
她今天下午沒有客戶安排，叫助理端了杯咖啡，打開後台系統做例行帳戶審核，這是她每周五下午的習慣，翻一遍持倉異常報告，看看有沒有什麼潛在的合規風險需要處理。
屏幕上數字一排排跳過。
她手指在觸摸板上輕輕划動，目光很隨意。忽然停住了。
一個帳戶。
戶主姓名：Lin Man，剛激活了保證金權限，面簽經辦人一欄寫著她自己的工號。
持倉明細：TIVO，5000股，市價淨值，她抿了口咖啡，瞥了一眼旁邊的報價。TiVo剛經歷了什麼？她切到雅虎財經，看了一眼做空報告的頭條，又切回帳戶頁面。
她放下咖啡杯。
槓桿兩倍。
剛建倉沒幾天，已經浮虧超過了一千三，就這點本金。
她靠回椅背，用筆尖在便簽紙上畫了一個無意義的圈。
然後她按下內線電話。
「詹姆斯。」
電話那頭傳來她先生的低沉的男聲。「親愛的，怎麼？」
「你上次說你們固定收益部那邊最近在研究什麼困境資產，你聽過TiVo嗎？就是那個做機頂盒的專利流氓。」
「TiVo？」詹姆斯·哈林似乎在電話那邊想了一想，「市面上有人在抄底TiVo，大概沒看過債務槓桿原理。這種公司不是困境資產，是負資產，專利訴訟一旦被駁回就一文不值，EchoStar的法務團隊是全美最好的之一，連我們貝爾斯登做訴訟融資的部門都不願意接TiVo這單。」
「2.60美元還有人往裡沖。」陳婉清朝電腦屏幕又看了一眼。
「誰？你們部門的客戶？」
「一個朋友的帳戶。」陳婉清把筆尖點在便簽紙上那個圓圈中間，戳了一個小洞。
電話那頭傳來一聲嗤笑。「你朋友？那你最好勸她平倉。這種散戶我見多了，以為買在歷史低點就是抄底，那是接飛刀。我上周看過TIVO的財報，自由現金流已經連續六個季度為負，應付款周期被拉長到一百八十天，供應商在排隊起訴。這不是困境反轉，是趁還值幾分錢趕緊跑。」
陳婉清盯著屏幕上那行「浮虧-1350美元」。然後她嘴角浮起一絲弧度。
「怪不得刷了那麼多年盤子。」
她聲音很輕，然後發現內線電話開的是免提。
「你說什麼？」詹姆斯問。
「沒事。」陳婉清關掉免提，拿起話筒。「我是說，一個當年概率論全系第一的人，現在在皇后區刷盤子，兒子未成年就幫她炒股票，買的是快退市的垃圾股。你知道嗎，她就是當年我們復旦最聰明的那個女生。現在刷盤子是對的，不是沒原因的。」
「聰明和智慧是兩回事。」詹姆斯的聲音很隨意，像是在評論一支他不打算買的股票。「我見過很多高智商低判斷力的人。當年他們部門的張允，麻省理工數學博士，2000年抄底北電網絡，一路從80塊抄到8塊，最後被公司開了，現在不知道在哪。你那個同學也一樣，聰明人最擅長的事情之一，就是給自己找理由去犯最大的錯誤。」
「我讓她需要幫忙跟我說。」陳婉清轉了轉筆，「現在看來她確實需要。」
「這事你少碰就行。困境反轉不是你這層的，我們貝爾斯登整個研究部看空的名單上，TIVO是排名前五。你幫她辦槓桿權限，虧了她也只能怪自己。行了，晚上幾點。」
「七點到。酒在冰箱裡。」
電話掛了。
陳婉清把便簽紙揉成團，丟進桌下的廢紙簍。
3月27日，周一。
TiVo開盤守住了2.50。周五恐慌盤基本出清，周末沒有新的做空報告跟進，周一早盤的賣壓明顯弱了。
股價在2.50到2.55之間窄幅波動，每一波下探到2.50附近就被零散的買盤托住，跌不穿。盤口上的賣單掛得不厚，但買盤也孱弱，像一個失血過多種終於止住了血的人，還在ICU里躺著。
下午兩點，林頓在2.50加倉2000股。
確認。持倉7000股，浮虧約1750美元。
他看看盤口，掛單變厚的地方在2.50，買賣雙方在這裡短暫形成了一種脆弱的平衡。這種平衡撐不了多久，必須在下一波利空前把倉位布滿。他的布局還在進行中。
3月28日，周二。
TiVo開盤2.55，盤中窄幅震盪，成交量大幅萎縮。
下午收盤前，一條新聞彈出來，雅虎財經頭條：EchoStar提出動議，要求駁回TiVo全部指控。
EchoStar首席法務官聲明寫道：「TiVo聲稱的『發明』本質上是數學算法，而數學算法不屬於可專利客體。這是美國專利法兩個世紀以來最穩定的原則之一。」
消息一出，2.50破了。
分時圖上一根陰柱子短短几分鐘砸到2.45，然後2.40的買盤掛單被吃掉之後沒有新的掛出來，繼續往下滲。
收盤2.43。盤後EchoStar法務官接受CNBC電話採訪，說了一句被反覆引用：「TiVo不是在打官司，是在給一個數學公式討專利費。如果我發明了勾股定理也該收錢的話，那我支持他們。」
收盤。
林頓刷新持倉：7000股，成本均價2.77，現價2.43。浮虧約2380美元。
他關了頁面，明天找機會再加倉。