第98章 華爾街的撕裂
第128章 華爾街的撕裂
2008年5月2日，周五。
雷曼兄弟股價在40.10美元開盤，微弱反彈0.9%。CNBC的早間節自將之歸因為超跌後的技術性修復，分析師語氣謹慎：「40美元是心理關口，多空雙方會在此激烈爭奪。」
但真正的爭奪不在交易大廳，而在華爾街的報告室里。
上午十點，高盛紐約總部，42樓會議室。
一份標有內部傳閱·保密的備忘錄正在十幾位合伙人手中傳閱。標題很簡單：【關於降低雷曼兄弟風險口的建議】，但內容卻如投石入湖：「..基於我們對雷曼兄弟商業地產敞口，CDS定價，回購交易模式的分析，我們認為該公司在2008年第三季度面臨重大流動性壓力的概率已上升至45%以上。」
「建議：1.自營交易部門將雷曼相關頭寸減倉至少50%。2.財富管理部門建議高淨值客戶減持雷曼債券及股票。3.所有與雷曼的衍生品交易需追加抵押品比例....
」
會議室里一片寂靜。坐在主位的固定收益部主管打破了沉默：「這份報告如果泄露出去，我們會成為眾矢之的。投行圈有不成文的規矩....不公開質疑同行。」
「規矩？」負責撰寫報告的分析師抬起頭，他三十多歲，戴著黑框眼鏡，「2007年我們質疑貝爾斯登時，有人說過規矩。現在貝爾斯登在哪？」
「那不一樣....」
「一樣。」分析師打斷，「數據不會撒謊。雷曼的CDS已經750基點，債券市場在用真金白銀投票。我們如果還假裝一切正常，是對客戶不負責任。」
爭論持續了半小時。最終，在風險控制部門的堅持下，報告被批准有限度分發....只發給管理1000萬美元以上的機構客戶，不對外公開。
但華爾街沒有秘密。
下午兩點，報告摘要已經出現在彭博終端上。雖然不是全文，但高盛建議減持雷曼這幾個字，足夠讓市場震動。
雷曼股價應聲下跌，從40美元滑向39.50美元。
而就在同一棟樓的交易層，一個年輕交易員正在打電話，聲音壓得很低：「對，再買50萬份9月10美元的看跌期權....不，不用對沖，直接買。」
掛掉電話後，他看了看四周，確認沒人注意，才在系統里輸入交易指令。他是高盛的自營交易員，按規定不能做空公司的友商，但通過離岸帳戶....那就是另一回事了。
投行圈的虛偽，他早就看透了。嘴上都是規矩，背後都是生意。
周六，5月3日。
華爾街的撕裂在周末發酵。摩根史坦利的一位資深分析師在接受巴倫周刊電話採訪時，公開反駁高盛的觀點：「雷曼確實面臨挑戰，但遠未到需要減持的程度。他們剛完成40億美元融資，流動性充足。高盛的報告過於悲觀，可能反映了他們自身與雷曼在某些業務上的競爭關係。」
這段話很巧妙....暗示高盛的報告不是基於客觀分析，而是商業競爭。
周日，華爾街日報網絡版刊登了對比報導，標題醒目：
【華爾街分裂：高盛看空vs摩根史坦利看多...雷曼兄弟成試金石】
文章詳細對比了兩家投行的分析邏輯：
高盛側重CDS市場信號，商業地產風險，回購105的不可持續性。
摩根史坦利側重歷史韌性，管理層經驗，融資後的緩衝空間。
最後記者寫道：「這種公開的分歧在華爾街罕見。通常投行之間會保持表麵團結，尤其在危機時期。現在的撕裂，可能預示著一場更大的風暴。」
風暴前的風，已經吹起了裙角。
5月5日，周一。
市場用腳投票。
雷曼股價開盤38.90美元，比上周五收盤直接低開1.1美元。賣盤持續不斷，到十點半時已跌至38.20美元。成交量放大，但買盤稀疏....就像沙地上的城堡，潮水退去時，才發現根基早已被掏空。
十一點，一條小道消息在交易員聊天群傳播：「高盛的自營盤在偷偷做空雷曼。」
沒人能證實，但所有人都信。因為這就是華爾街....嘴上說的和手上做的，從來是兩回事。
下午收盤，雷曼股價定格在38.70美元，全天下跌3.3%。
在帕羅奧圖高中的圖書館裡，陸辰正對著筆記本電腦撰寫一份分析報告。標題：【雷曼兄弟流動性壓力測試模型....基於公開數據的多情景模擬】。
他已經寫了四天，現在到了關鍵部分：回購105交易的可持續性分析。
「假設雷曼每個季度通過回購105暫時轉移的資產規模為500億美元，」他打字，「這些資產實際價值可能只有400億，存在100億的估值缺口。為了維持這個遊戲，雷曼需要：
1.不斷找到新的交易對手方；2.這些對手方願意接受越來越低的折扣率.....
「但市場信心是遞減函數。隨著雷曼的CDS上升、股價下跌，交易對手方會要求更高的抵押品，或者直接拒絕交易。那麼臨界點會在哪裡？」
他調出雷曼的融資成本曲線、CDS歷史數據，同業拆借利率，開始構建模型。
就在他沉浸其中時，一個聲音在身後響起：「有趣的模型。」
陸辰轉頭，看見經濟學教師格雷森先生站在身後，手裡拿著一本金融經濟學雜誌，但眼睛正盯著他的電腦屏幕。
「格雷森先生。」陸辰點點頭，沒有慌張。
「可以看看嗎？」格雷森指著屏幕。
「請。」
格雷森拉了把椅子坐下，開始仔細閱讀陸辰寫的模型。他看得很慢，偶爾會問一兩個問題：「這裡假設商業地產價格下跌25%的依據是什麼？」「回購105的規模，你從哪裡估算的？」
陸辰一一回答，引用的全是公開數據來源：標普商業地產指數、美聯儲報告、雷曼財報腳註。
二十分鐘後，格雷森抬起頭，眼神複雜地看著眼前的學生。
「陸辰，你今年多大？」
「十六。」
「十六歲...」格雷森喃喃道，「我教書二十年，見過聰明的學生，但沒見過這樣的。這不是高中生該懂的東西，甚至不是大多數金融碩士生能構建的模型。」
他頓了頓：「你知道嗎，我博士論文做的就是流動性危機模型，2001年發表的。但你的模型...比我的更貼近現實。你考慮了交易對手風險，市場情緒的傳染，會計手段的極限....這些都是教科書里沒有的。」
陸辰平靜地說：「因為教科書寫於危機之前，而危機總是暴露教科書的局限。」
格雷森沉默了很久。然後他輕聲問：「你認為雷曼會倒嗎？」
「概率超過80%。」
「為什麼？」
「因為它的商業模式建立在兩個假設上：1.資產價格永遠上漲；2.市場永遠願意借錢給它。現在這兩個假設都破了。」陸辰指著模型的結果，「根據我的模擬，雷曼的流動性會在8—9月枯竭。除非政府救援，或者有白衣騎士收購。」
「政府會救嗎？」
「不知道。」陸辰誠實地說，「但我知道，如果我是財政部長，我不會救。因為救雷曼意味著要救所有其他投行，納稅人的錢不夠。」
格雷森看著屏幕上的模擬曲線，那條代表雷曼流動性的紅線，在九月初跌破了零點。
「如果你是對的....」他聲音很輕，「很多人的生活會改變。」
「已經改變了。」陸辰說，「只是有些人還不知道。」
格雷森站起來，拍了拍陸辰的肩：「這份模型....寫完可以發我一份嗎？我想在課堂上用，當然會匿名。
「可以。」
「謝謝。」格雷森走了兩步，又回頭，「陸辰，保護好自己。有時候看得太清楚，不是好事。」
陸辰點頭。他明白老師的意思....先知在故鄉總是不被歡迎。
同一天下午，沙丘路，紅杉資本辦公室。
布萊恩·考夫曼正在主持金融科技小組的投資決策會。今天要審議三個項目，最後一個是一個叫ShortSight的初創公司....他們開發了一個平台，幫助投資者發現上市公司的財務瑕疵和做空機會。
創始人是個三十出頭的斯坦福MBA，演示得很精彩：「我們的算法掃描所有公開財報、SEC文件，管理層言論，尋找矛盾點。比如公司宣稱現金流充裕，但CDS卻在飆升。比如高管在公開場合樂觀，私下卻在減持股票....
布萊恩聽著，臉色越來越沉。
演示結束後，合伙人開始討論。有人看好：「這個痛點很真實，金融危機後做空需求會大增。」有人謹慎：「但做空工具容易引發道德爭議。」
輪到布萊恩發言時，他直接站了起來。
「我反對投資這個項目。」他的聲音很冷，「紅杉的使命是支持創造價值的創新，不是支持毀滅價值的工具。做空是什麼？是從別人的失敗中獲利，是吸血，不是創新！」
會議室安靜下來。
「布萊恩，」另一位合伙人小心地說，「但做空也是市場機制的一部分，有助於價格發現....
」
「價格發現？」布萊恩冷笑，「2000年網際網路泡沫時，做空者賺得盆滿缽滿，但他們創造了什麼價值？沒有！他們只是加速了崩潰，讓更多人失業，養老金縮水！」
他頓了頓，聲音低了些：「我個人的投資組合里也有雷曼股票，我一直在堅守。因為我相信，好的公司值得支持，而不是被做空者攻擊。」
這句話讓所有人都愣住了。布萊恩的個人投資，本不該在投資決策會議上提及。這已經違背了職業操守。
會議最終投票：4比3，否決了對ShortSight的投資。布萊恩投了關鍵反對票。
散會後，布萊恩回到自己的辦公室，關上門。他打開個人投資帳戶，屏幕上顯示：
浮虧28%。
他盯著那個數字，很久。
手機震動，是妻子發來的消息：「布萊恩，雷曼又跌了。我們要不要....賣一點？」
他回覆：「不賣。價值投資要越跌越買。下周我再加倉。」
點擊發送後，他看著窗外沙丘路的橡樹。陽光透過樹葉，斑駁地灑在地毯上，但他心裡一片陰冷。
傍晚，帕羅奧圖某咖啡館。
阿倫·帕特爾把筆記本電腦轉向陸辰：「你看，這是我的金融危機預警系統原型。基於公開數據...房價指數，失業率，信用利差，股價波動率....訓練了一個隨機森林模型。」
陸辰看著屏幕上的代碼和數據可視化，有些驚訝。這個17歲的印度裔少年，父親是Google高級工程師，顯然繼承了技術天賦。
「準確率怎麼樣？」他問。
「用2000—2006年數據訓練，對2007年的預測準確率是78%。」阿倫眼睛發亮，「但我總覺得缺了什麼。模型可以預測風險上升，但無法預測哪個機構會先倒。」
陸辰想了想：「因為缺了微觀數據。每個金融機構的資產結構，融資來源，管理層決策風格....這些都是非公開的。而且，」他頓了頓，「有些風險是模型無法計算的。」
「比如？」
「比如傲慢。」陸辰說，「雷曼的CE0福爾德相信公司不會倒，因為158年都沒倒過。
這種信念會影響他的決策...拒絕低價出售資產，拒絕承認問題，把談判搞砸。模型怎麼量化傲慢？」
阿倫愣住了。
「還有監管態度。」陸辰繼續說，「財政部長保爾森和福爾德有私人恩怨，這會不會影響政府救援的意願？模型怎麼量化個人恩怨？」
阿倫沉默了很久。然後他說：「所以.....金融市場最終是關於人的。不是關於數字。」
「對。」陸辰點頭，「數字是表象，人性是本質。你的模型很好，但要記住：模型只能告訴你概率，不能告訴你故事。」
阿倫合上電腦，看著陸辰：「你願意加入這個項目嗎？我們可以一起完善它。」
陸辰搖頭：「抱歉，我最近....有些其他事情要處理。」
「因為你在做空雷曼？」阿倫突然問。
陸辰看著他，沒有否認。
「我父親也買了雷曼。」阿倫的聲音低了下來，「通過金融科技ETF。他說科技會改變金融，算法會戰勝人性。但現在....他開始懷疑了。」
「懷疑是好事。」陸辰說，「懷疑讓人清醒。」
他們又聊了一會兒，關於模型可以改進的方向。陸辰建議加入CDS利差的變化速率，期權隱含波動率的曲面形態，內部人交易的異常模式。
「這些都可以從公開數據獲得，但需要更精細的處理。」他說。
阿倫一一記下。離開時，他看著陸辰：「如果雷曼真的倒了....我父親的損失會很大。但我不會怪你。每個人都要為自己的選擇負責，對嗎？」
「對。」陸辰說。
阿倫點點頭，背起書包走了。陸辰看著他的背影，想起前世那些相信算法萬能的矽谷精英。他們花了十年時間，才明白金融不是代碼，人性不是數據。
但有些人，可能永遠也學不會。
深夜，舊金山某公寓。
卡洛斯·門多薩坐在電腦前，敲下博客文章的最後一個字。標題很直接：【前雷曼IT
員工爆料：那個158年帝國的技術漏洞】。
他28歲，去年被雷曼裁員，之前是IT支持部門的初級工程師。失業後，他開始寫金融博客，用通俗語言解釋複雜術語，漸漸積累了幾千讀者。
今天的文章，他醞釀了很久。
「...我在雷曼工作了三年，負責維護部分交易系統和風險管理資料庫。外人不知道的是，雷曼的IT系統是幾十年來不斷打補丁的結果，像一個用膠帶粘起來的古董。」
「舉個具體例子：公司的風險管理系統，理論上應該實時監控所有頭寸的風險口。
但實際上，因為系統老舊，數據源分散，風險報告有至少一天的滯後。這意味著，如果市場突然暴跌，交易員看到的風險數據其實是昨天的....」
「更嚴重的是，不同業務部門使用不同的系統，數據無法互通。商業地產部門不知道固定收益部門做了什麼交易，股票部門不知道衍生品部門承擔了多少風險。公司高層看到的整合報表，其實是人工從十幾個系統里導出數據，再用EceI拼湊出來的。」
「2006年，公司啟動了一個耗資5億美元的IT升級項目，叫雷曼2020。但到2007年我被裁時，項目只完成了不到30%，而且已經超支80%。為什麼？因為管理層更關心短期利潤，不願意在看不見的IT系統上投錢。」
「現在你們明白了嗎？雷曼的問題不僅是資產負債表上的數字，更是這些數字背後的系統根本不可靠。當一個帝國的地基是豆腐渣時，倒塌只是時間問題。」
卡洛斯點擊發布，文章出現在他的博客上。他看了看時間：凌晨一點。
不知道這篇文章會帶來什麼後果。雷曼可能會告他誹謗，或者前同事會罵他背叛。但他不在乎。
他被裁員時，只拿到兩周的遣散費。而他的上司，那個把IT預算砍掉一半的副總裁，拿了200萬美元的年終獎。
公平嗎？
他打開另一個窗口，看到雷曼股價已經跌到37.20美元。今天又跌了3.8%。
評論開始出現：「原來如此！難怪他們的財報總是讓人看不懂。」
「IT系統落後，這才是真正的風險。」
「博主勇氣可嘉，但小心被雷曼的律師找上門。」
卡洛斯關掉網頁，給自己倒了杯威士忌，從今天起，他正式站在了老東家的對立面。
但他不後悔。真相需要被說出來，即使說真話的人要付出代價。
窗外，舊金山的夜景璀璨。遠處的金融區高樓林立，雷曼的舊金山辦公室就在其中一棟里。
卡洛斯舉起酒杯，對著那個方向，輕聲說：「敬真相。」
然後一飲而盡。
深夜十一點，陸家書房。
陸辰看著電腦上的三塊屏幕。
左邊：雷曼股價收於37.20美元，周線圖上是一根實體大陰線，跌破了所有短期均線。
中間：高盛和摩根史坦利的報告對比，華爾街的撕裂公開化。
右邊：卡洛斯·門多薩的博客文章，正在被快速轉發。
一切都按他預想的方向發展。甚至更快。
他調出自己的持倉：期權浮盈已超2000萬美元，空頭浮盈超300萬。總浮盈2300萬，接近本金的33%。
但他沒有喜悅。格雷森老師的話在耳邊迴響：「有時候看得太清楚，不是好事。」
手機震動，是黑隼資本理察·沃恩的信息：「華爾街開始撕了。好戲在後頭。」
陸辰回覆：「風暴前的熱身。」
高盛和摩根史坦利的對立，只是開始。接下來會有更多投行選邊站隊，更多分析師改□，更多內部人逃跑。
華爾街的撕裂開始，而普通投資者，就像坐在裂開的地殼上，還不知道腳下的土地已經一分為二。
陸辰想起前世2008年9月的那一幕：雷曼破產後，華爾街一片哀嚎，但高盛的交易大廳卻在歡呼....因為他們做空賺了很多錢。
這就是金融市場的殘酷：有人破產，就有人暴富。有人哭泣，就有人歡笑。
>
2008年5月2日，周五。
雷曼兄弟股價在40.10美元開盤，微弱反彈0.9%。CNBC的早間節自將之歸因為超跌後的技術性修復，分析師語氣謹慎：「40美元是心理關口，多空雙方會在此激烈爭奪。」
但真正的爭奪不在交易大廳，而在華爾街的報告室里。
上午十點，高盛紐約總部，42樓會議室。
一份標有內部傳閱·保密的備忘錄正在十幾位合伙人手中傳閱。標題很簡單：【關於降低雷曼兄弟風險口的建議】，但內容卻如投石入湖：「..基於我們對雷曼兄弟商業地產敞口，CDS定價，回購交易模式的分析，我們認為該公司在2008年第三季度面臨重大流動性壓力的概率已上升至45%以上。」
「建議：1.自營交易部門將雷曼相關頭寸減倉至少50%。2.財富管理部門建議高淨值客戶減持雷曼債券及股票。3.所有與雷曼的衍生品交易需追加抵押品比例....
」
會議室里一片寂靜。坐在主位的固定收益部主管打破了沉默：「這份報告如果泄露出去，我們會成為眾矢之的。投行圈有不成文的規矩....不公開質疑同行。」
「規矩？」負責撰寫報告的分析師抬起頭，他三十多歲，戴著黑框眼鏡，「2007年我們質疑貝爾斯登時，有人說過規矩。現在貝爾斯登在哪？」
「那不一樣....」
「一樣。」分析師打斷，「數據不會撒謊。雷曼的CDS已經750基點，債券市場在用真金白銀投票。我們如果還假裝一切正常，是對客戶不負責任。」
爭論持續了半小時。最終，在風險控制部門的堅持下，報告被批准有限度分發....只發給管理1000萬美元以上的機構客戶，不對外公開。
但華爾街沒有秘密。
下午兩點，報告摘要已經出現在彭博終端上。雖然不是全文，但高盛建議減持雷曼這幾個字，足夠讓市場震動。
雷曼股價應聲下跌，從40美元滑向39.50美元。
而就在同一棟樓的交易層，一個年輕交易員正在打電話，聲音壓得很低：「對，再買50萬份9月10美元的看跌期權....不，不用對沖，直接買。」
掛掉電話後，他看了看四周，確認沒人注意，才在系統里輸入交易指令。他是高盛的自營交易員，按規定不能做空公司的友商，但通過離岸帳戶....那就是另一回事了。
投行圈的虛偽，他早就看透了。嘴上都是規矩，背後都是生意。
周六，5月3日。
華爾街的撕裂在周末發酵。摩根史坦利的一位資深分析師在接受巴倫周刊電話採訪時，公開反駁高盛的觀點：「雷曼確實面臨挑戰，但遠未到需要減持的程度。他們剛完成40億美元融資，流動性充足。高盛的報告過於悲觀，可能反映了他們自身與雷曼在某些業務上的競爭關係。」
這段話很巧妙....暗示高盛的報告不是基於客觀分析，而是商業競爭。
周日，華爾街日報網絡版刊登了對比報導，標題醒目：
【華爾街分裂：高盛看空vs摩根史坦利看多...雷曼兄弟成試金石】
文章詳細對比了兩家投行的分析邏輯：
高盛側重CDS市場信號，商業地產風險，回購105的不可持續性。
摩根史坦利側重歷史韌性，管理層經驗，融資後的緩衝空間。
最後記者寫道：「這種公開的分歧在華爾街罕見。通常投行之間會保持表麵團結，尤其在危機時期。現在的撕裂，可能預示著一場更大的風暴。」
風暴前的風，已經吹起了裙角。
5月5日，周一。
市場用腳投票。
雷曼股價開盤38.90美元，比上周五收盤直接低開1.1美元。賣盤持續不斷，到十點半時已跌至38.20美元。成交量放大，但買盤稀疏....就像沙地上的城堡，潮水退去時，才發現根基早已被掏空。
十一點，一條小道消息在交易員聊天群傳播：「高盛的自營盤在偷偷做空雷曼。」
沒人能證實，但所有人都信。因為這就是華爾街....嘴上說的和手上做的，從來是兩回事。
下午收盤，雷曼股價定格在38.70美元，全天下跌3.3%。
在帕羅奧圖高中的圖書館裡，陸辰正對著筆記本電腦撰寫一份分析報告。標題：【雷曼兄弟流動性壓力測試模型....基於公開數據的多情景模擬】。
他已經寫了四天，現在到了關鍵部分：回購105交易的可持續性分析。
「假設雷曼每個季度通過回購105暫時轉移的資產規模為500億美元，」他打字，「這些資產實際價值可能只有400億，存在100億的估值缺口。為了維持這個遊戲，雷曼需要：
1.不斷找到新的交易對手方；2.這些對手方願意接受越來越低的折扣率.....
「但市場信心是遞減函數。隨著雷曼的CDS上升、股價下跌，交易對手方會要求更高的抵押品，或者直接拒絕交易。那麼臨界點會在哪裡？」
他調出雷曼的融資成本曲線、CDS歷史數據，同業拆借利率，開始構建模型。
就在他沉浸其中時，一個聲音在身後響起：「有趣的模型。」
陸辰轉頭，看見經濟學教師格雷森先生站在身後，手裡拿著一本金融經濟學雜誌，但眼睛正盯著他的電腦屏幕。
「格雷森先生。」陸辰點點頭，沒有慌張。
「可以看看嗎？」格雷森指著屏幕。
「請。」
格雷森拉了把椅子坐下，開始仔細閱讀陸辰寫的模型。他看得很慢，偶爾會問一兩個問題：「這裡假設商業地產價格下跌25%的依據是什麼？」「回購105的規模，你從哪裡估算的？」
陸辰一一回答，引用的全是公開數據來源：標普商業地產指數、美聯儲報告、雷曼財報腳註。
二十分鐘後，格雷森抬起頭，眼神複雜地看著眼前的學生。
「陸辰，你今年多大？」
「十六。」
「十六歲...」格雷森喃喃道，「我教書二十年，見過聰明的學生，但沒見過這樣的。這不是高中生該懂的東西，甚至不是大多數金融碩士生能構建的模型。」
他頓了頓：「你知道嗎，我博士論文做的就是流動性危機模型，2001年發表的。但你的模型...比我的更貼近現實。你考慮了交易對手風險，市場情緒的傳染，會計手段的極限....這些都是教科書里沒有的。」
陸辰平靜地說：「因為教科書寫於危機之前，而危機總是暴露教科書的局限。」
格雷森沉默了很久。然後他輕聲問：「你認為雷曼會倒嗎？」
「概率超過80%。」
「為什麼？」
「因為它的商業模式建立在兩個假設上：1.資產價格永遠上漲；2.市場永遠願意借錢給它。現在這兩個假設都破了。」陸辰指著模型的結果，「根據我的模擬，雷曼的流動性會在8—9月枯竭。除非政府救援，或者有白衣騎士收購。」
「政府會救嗎？」
「不知道。」陸辰誠實地說，「但我知道，如果我是財政部長，我不會救。因為救雷曼意味著要救所有其他投行，納稅人的錢不夠。」
格雷森看著屏幕上的模擬曲線，那條代表雷曼流動性的紅線，在九月初跌破了零點。
「如果你是對的....」他聲音很輕，「很多人的生活會改變。」
「已經改變了。」陸辰說，「只是有些人還不知道。」
格雷森站起來，拍了拍陸辰的肩：「這份模型....寫完可以發我一份嗎？我想在課堂上用，當然會匿名。
「可以。」
「謝謝。」格雷森走了兩步，又回頭，「陸辰，保護好自己。有時候看得太清楚，不是好事。」
陸辰點頭。他明白老師的意思....先知在故鄉總是不被歡迎。
同一天下午，沙丘路，紅杉資本辦公室。
布萊恩·考夫曼正在主持金融科技小組的投資決策會。今天要審議三個項目，最後一個是一個叫ShortSight的初創公司....他們開發了一個平台，幫助投資者發現上市公司的財務瑕疵和做空機會。
創始人是個三十出頭的斯坦福MBA，演示得很精彩：「我們的算法掃描所有公開財報、SEC文件，管理層言論，尋找矛盾點。比如公司宣稱現金流充裕，但CDS卻在飆升。比如高管在公開場合樂觀，私下卻在減持股票....
布萊恩聽著，臉色越來越沉。
演示結束後，合伙人開始討論。有人看好：「這個痛點很真實，金融危機後做空需求會大增。」有人謹慎：「但做空工具容易引發道德爭議。」
輪到布萊恩發言時，他直接站了起來。
「我反對投資這個項目。」他的聲音很冷，「紅杉的使命是支持創造價值的創新，不是支持毀滅價值的工具。做空是什麼？是從別人的失敗中獲利，是吸血，不是創新！」
會議室安靜下來。
「布萊恩，」另一位合伙人小心地說，「但做空也是市場機制的一部分，有助於價格發現....
」
「價格發現？」布萊恩冷笑，「2000年網際網路泡沫時，做空者賺得盆滿缽滿，但他們創造了什麼價值？沒有！他們只是加速了崩潰，讓更多人失業，養老金縮水！」
他頓了頓，聲音低了些：「我個人的投資組合里也有雷曼股票，我一直在堅守。因為我相信，好的公司值得支持，而不是被做空者攻擊。」
這句話讓所有人都愣住了。布萊恩的個人投資，本不該在投資決策會議上提及。這已經違背了職業操守。
會議最終投票：4比3，否決了對ShortSight的投資。布萊恩投了關鍵反對票。
散會後，布萊恩回到自己的辦公室，關上門。他打開個人投資帳戶，屏幕上顯示：
浮虧28%。
他盯著那個數字，很久。
手機震動，是妻子發來的消息：「布萊恩，雷曼又跌了。我們要不要....賣一點？」
他回覆：「不賣。價值投資要越跌越買。下周我再加倉。」
點擊發送後，他看著窗外沙丘路的橡樹。陽光透過樹葉，斑駁地灑在地毯上，但他心裡一片陰冷。
傍晚，帕羅奧圖某咖啡館。
阿倫·帕特爾把筆記本電腦轉向陸辰：「你看，這是我的金融危機預警系統原型。基於公開數據...房價指數，失業率，信用利差，股價波動率....訓練了一個隨機森林模型。」
陸辰看著屏幕上的代碼和數據可視化，有些驚訝。這個17歲的印度裔少年，父親是Google高級工程師，顯然繼承了技術天賦。
「準確率怎麼樣？」他問。
「用2000—2006年數據訓練，對2007年的預測準確率是78%。」阿倫眼睛發亮，「但我總覺得缺了什麼。模型可以預測風險上升，但無法預測哪個機構會先倒。」
陸辰想了想：「因為缺了微觀數據。每個金融機構的資產結構，融資來源，管理層決策風格....這些都是非公開的。而且，」他頓了頓，「有些風險是模型無法計算的。」
「比如？」
「比如傲慢。」陸辰說，「雷曼的CE0福爾德相信公司不會倒，因為158年都沒倒過。
這種信念會影響他的決策...拒絕低價出售資產，拒絕承認問題，把談判搞砸。模型怎麼量化傲慢？」
阿倫愣住了。
「還有監管態度。」陸辰繼續說，「財政部長保爾森和福爾德有私人恩怨，這會不會影響政府救援的意願？模型怎麼量化個人恩怨？」
阿倫沉默了很久。然後他說：「所以.....金融市場最終是關於人的。不是關於數字。」
「對。」陸辰點頭，「數字是表象，人性是本質。你的模型很好，但要記住：模型只能告訴你概率，不能告訴你故事。」
阿倫合上電腦，看著陸辰：「你願意加入這個項目嗎？我們可以一起完善它。」
陸辰搖頭：「抱歉，我最近....有些其他事情要處理。」
「因為你在做空雷曼？」阿倫突然問。
陸辰看著他，沒有否認。
「我父親也買了雷曼。」阿倫的聲音低了下來，「通過金融科技ETF。他說科技會改變金融，算法會戰勝人性。但現在....他開始懷疑了。」
「懷疑是好事。」陸辰說，「懷疑讓人清醒。」
他們又聊了一會兒，關於模型可以改進的方向。陸辰建議加入CDS利差的變化速率，期權隱含波動率的曲面形態，內部人交易的異常模式。
「這些都可以從公開數據獲得，但需要更精細的處理。」他說。
阿倫一一記下。離開時，他看著陸辰：「如果雷曼真的倒了....我父親的損失會很大。但我不會怪你。每個人都要為自己的選擇負責，對嗎？」
「對。」陸辰說。
阿倫點點頭，背起書包走了。陸辰看著他的背影，想起前世那些相信算法萬能的矽谷精英。他們花了十年時間，才明白金融不是代碼，人性不是數據。
但有些人，可能永遠也學不會。
深夜，舊金山某公寓。
卡洛斯·門多薩坐在電腦前，敲下博客文章的最後一個字。標題很直接：【前雷曼IT
員工爆料：那個158年帝國的技術漏洞】。
他28歲，去年被雷曼裁員，之前是IT支持部門的初級工程師。失業後，他開始寫金融博客，用通俗語言解釋複雜術語，漸漸積累了幾千讀者。
今天的文章，他醞釀了很久。
「...我在雷曼工作了三年，負責維護部分交易系統和風險管理資料庫。外人不知道的是，雷曼的IT系統是幾十年來不斷打補丁的結果，像一個用膠帶粘起來的古董。」
「舉個具體例子：公司的風險管理系統，理論上應該實時監控所有頭寸的風險口。
但實際上，因為系統老舊，數據源分散，風險報告有至少一天的滯後。這意味著，如果市場突然暴跌，交易員看到的風險數據其實是昨天的....」
「更嚴重的是，不同業務部門使用不同的系統，數據無法互通。商業地產部門不知道固定收益部門做了什麼交易，股票部門不知道衍生品部門承擔了多少風險。公司高層看到的整合報表，其實是人工從十幾個系統里導出數據，再用EceI拼湊出來的。」
「2006年，公司啟動了一個耗資5億美元的IT升級項目，叫雷曼2020。但到2007年我被裁時，項目只完成了不到30%，而且已經超支80%。為什麼？因為管理層更關心短期利潤，不願意在看不見的IT系統上投錢。」
「現在你們明白了嗎？雷曼的問題不僅是資產負債表上的數字，更是這些數字背後的系統根本不可靠。當一個帝國的地基是豆腐渣時，倒塌只是時間問題。」
卡洛斯點擊發布，文章出現在他的博客上。他看了看時間：凌晨一點。
不知道這篇文章會帶來什麼後果。雷曼可能會告他誹謗，或者前同事會罵他背叛。但他不在乎。
他被裁員時，只拿到兩周的遣散費。而他的上司，那個把IT預算砍掉一半的副總裁，拿了200萬美元的年終獎。
公平嗎？
他打開另一個窗口，看到雷曼股價已經跌到37.20美元。今天又跌了3.8%。
評論開始出現：「原來如此！難怪他們的財報總是讓人看不懂。」
「IT系統落後，這才是真正的風險。」
「博主勇氣可嘉，但小心被雷曼的律師找上門。」
卡洛斯關掉網頁，給自己倒了杯威士忌，從今天起，他正式站在了老東家的對立面。
但他不後悔。真相需要被說出來，即使說真話的人要付出代價。
窗外，舊金山的夜景璀璨。遠處的金融區高樓林立，雷曼的舊金山辦公室就在其中一棟里。
卡洛斯舉起酒杯，對著那個方向，輕聲說：「敬真相。」
然後一飲而盡。
深夜十一點，陸家書房。
陸辰看著電腦上的三塊屏幕。
左邊：雷曼股價收於37.20美元，周線圖上是一根實體大陰線，跌破了所有短期均線。
中間：高盛和摩根史坦利的報告對比，華爾街的撕裂公開化。
右邊：卡洛斯·門多薩的博客文章，正在被快速轉發。
一切都按他預想的方向發展。甚至更快。
他調出自己的持倉：期權浮盈已超2000萬美元，空頭浮盈超300萬。總浮盈2300萬，接近本金的33%。
但他沒有喜悅。格雷森老師的話在耳邊迴響：「有時候看得太清楚，不是好事。」
手機震動，是黑隼資本理察·沃恩的信息：「華爾街開始撕了。好戲在後頭。」
陸辰回覆：「風暴前的熱身。」
高盛和摩根史坦利的對立，只是開始。接下來會有更多投行選邊站隊，更多分析師改□，更多內部人逃跑。
華爾街的撕裂開始，而普通投資者，就像坐在裂開的地殼上，還不知道腳下的土地已經一分為二。
陸辰想起前世2008年9月的那一幕：雷曼破產後，華爾街一片哀嚎，但高盛的交易大廳卻在歡呼....因為他們做空賺了很多錢。
這就是金融市場的殘酷：有人破產，就有人暴富。有人哭泣，就有人歡笑。
>