第644章 股東的利潤，國家的墳墓
送走李正國的時候，已經快中午了。
顧嶼把蜂鳥停在小館樓下，等著蘇念從洗手間出來。
五月的陽光把後海的水面曬得亮堂堂的，岸邊柳條耷拉下來，偶爾被風撩起一截。
蘇念出來的時候，手裡多了一瓶礦泉水。
她擰開蓋子喝了一口，走到蜂鳥旁邊，看了顧嶼一眼。
「走吧。」
顧嶼跨上車，蘇念戴好那頂定製的白色半盔，坐上后座。
這回摟腰摟得很自然，沒有昨晚的那種微妙的猶豫。
蜂鳥無聲地滑出後海的巷子，拐上德勝門內大街。
陽光從法桐的縫隙里漏下來，打在路面上，一塊一塊的。
路邊早點攤已經收了，換成了賣烤紅薯和糖葫蘆的。
蘇念雙手環著顧嶼的腰，安靜地靠著他的後背，沒說話。
「顧嶼。」
風聲里，蘇念的聲音隔著頭盔傳過來，被削得有些薄。
「嗯。」
「你最後跟李總說的那段話，我沒太想明白。」
前面正好是德勝門外的護城河，沿河有一片安靜的林蔭步道。
他將蜂鳥拐進路邊的樹蔭下，穩穩地放下側撐。
蘇念摘下半盔掛在車把上，理了理被壓扁的頭髮，走到護城河邊的漢白玉欄杆旁。五月的微風拂過河面，岸邊的垂柳在水裡投下大片陰涼。
顧嶼走過去，和她並肩靠在欄杆上，看著水面偶爾躍起的波紋。
「哪段沒想明白？」
「你把整個電池的路線圖都畫好了，從充電寶到手機到兩輪車到四輪車，資金怎麼拆也算清楚了。四十個億全投研發，方向明確，邏輯自洽。」
蘇念偏過頭看著他，
「按理說，李總聽完應該很踏實才對。可你最後偏偏說了一句'怎麼頂住董事會那幫人的壓力'。」
她停了一下。
「產業規劃不是挺好的嗎？對公司不是挺好的嗎？為什麼還要頂壓力？」
顧嶼雙手隨意地搭在欄杆上，迎著微風，沒有直接回答。
「你知道米爾頓嗎？」他偏過頭問。
蘇念微微蹙起眉頭，像是在記憶里搜索這個名字，過了一小會兒才開口：「好像上課的時候有印象……趙教授在講通貨膨脹那節課，是不是提過這個人？」
「嗯，米爾頓·弗里德曼，貨幣主義學派創始人。」
顧嶼接過了她的話茬，語速不快，像在課堂上給同桌講題。
「這人提過一個理論。企業唯一的社會責任，就是為股東最大化利潤。只要不欺詐、不違法，企業的一切經營決策，都應該服務於股東回報。」
「你怎麼看這句話？」顧嶼轉頭看著她。
微風拂過，不遠處幾個散步的老人慢悠悠地走過。蘇念手肘撐在欄杆上，沉默了大約十秒。
「單純從邏輯上看，好像沒毛病。」
她的聲音慢下來，在斟酌措辭。
「股東出了錢，承擔了風險，企業替股東賺錢天經地義。如果企業拿股東的錢去搞慈善、搞跟利潤無關的事情，某種意義上確實是侵害了出資人的權益。」
她看著波光粼粼的水面，停頓了一下。
「但總覺得哪裡不對。」
「哪裡不對？」
「太短視了。」
蘇念的聲音里透著猶豫。
「如果企業所有的決策都圍著股東利潤轉，那長期研發、戰略投入這些短期看不到回報的事情，誰來做？」
顧嶼嘴角微微彎了一下。她的直覺很準。
「你說到點子上了。」
頭頂的柳枝被風吹得沙沙作響，幾片細長的綠葉打著旋兒落在兩人面前。
顧嶼轉過身背靠著欄杆，陽光透過樹葉的縫隙斑駁地打在他臉上，開口道：
「弗里德曼這句話，本身沒有對錯。但問題在於，當這句話變成華爾街的聖經，變成所有上市公司CEO的行動綱領之後，它就會產生一個極其恐怖的後果。」
蘇念抬起頭，安靜地看著他，等著他往下說。
「CEO的考核指標是什麼？股價。董事會評估CEO的唯一標準是什麼？每個季度的財報好不好看，股價漲沒漲。」
「那CEO會怎麼做？他會把公司賺到的利潤，優先拿去干兩件事。第一，分紅。第二，回購股票。」
蘇念愣了一下。
「回購股票？」
「就是公司拿自己的錢，去二級市場上買自己的股票。流通股減少了，每股收益就上去了，股價自然就漲。」
「2010年到現在，美國那些非金融類大企業，砸了幾萬億美金做這兩件事。分紅加回購，幾乎把全部利潤都還給股東了。」
「那研發呢？」
蘇念脫口而出。
「砍。」
一個字，乾脆利落。
「百分之八十的美國上市公司高管承認，為了季度財報好看，他們會主動砍掉回報周期超過三年的研發項目。」
蘇念沒說話，但手指不自覺地抓緊了欄杆邊緣。
「你還記得我說的擠牙膏嗎？」
顧嶼側過頭看她。
「記得。你說英特爾被罵了十幾年擠牙膏，市占率照樣百分之八十。」
「對。但你知道英特爾為什麼擠牙膏嗎？」
蘇念沒回答。
「因為華爾街不允許它不擠。」
顧嶼看著她的眼睛，蘇念的眉頭微微蹙著。
「先進位程研發，一代就是幾十億美金。建一座最先進的晶圓廠，上百億美金。這些錢砸下去，三年五年看不到回報。但華爾街的分析師不管這些，他們只看這個季度你的EPS有沒有漲，你的利潤率有沒有提升。」
「所以英特爾怎麼選？」
顧嶼的聲音很平。
「把利潤拿去回購股票、分紅，讓股價好看。先進位程的研發？往後排。產能擴建？再等等。反正現在市占率高，擠一擠牙膏，每一代提升個百分之幾的性能，財報照樣漂亮。」
「那然後呢？」
蘇念忍不住追問。
顧嶼站直身子，語氣中透著一股看透歷史迷霧的冷峻：
「半導體是個贏者通吃的遊戲。如果英特爾繼續這麼玩下去，你信不信，最多再過五年、十年，當台積電這種純代工廠把所有的利潤砸進研發，一路把製程推到十納米、七納米甚至是五納米的時候，英特爾會因為現在的短視，卡在十納米的瓶頸上掙扎。曾經的半導體霸主，註定會淪為高端晶片幾乎缺席的二流選手。」
「這就是弗里德曼那句話的代價。」
顧嶼語氣平淡。
「企業的全部利潤都拿去伺候股東了，該投的研發沒投，該建的工廠沒建，該培養的工程師沒留住。短期股價是漲了，長期競爭力被掏空了。」
「美國不止英特爾一家。波音也是。通用電氣也是。」
顧嶼沒有展開講，但蘇念能聽出那兩個名字背後沉甸甸的分量。
「這就是A股和美股最本質的區別。」
他轉過身，繼續看著河面，
「美股的底層邏輯是服務股東。企業存在的意義就是讓股東賺錢。所有的戰略決策，歸根結底都要回答一個問題：這個季度的財報能不能讓股價漲？」
「而我們國內呢？京東方連續虧了將近十年，按華爾街的標準，這種公司早就該被清算退市了。但國家持續注資，不斷擴產，死磕研發。最後做成了全球面板的絕對巨頭。」
蘇念徹底明白了他剛剛鋪陳的那些邏輯。
「所以……」
她的聲音很輕。
「李總現在面對的問題，就是紅杉和IDG那幫人，在逼他走美股的那條路？」
顧嶼微微點了一下頭。
李正國剛才在小館裡吐的那些苦水，VP爭山頭要預算、商業資本逼著鋪攤子沖估值，本質上都是同一件事。
資本要回報。要快。要大。要現在。
而造電池，是一條至少三到五年看不到大額利潤的重資產投入路。
這條路對星火的未來至關重要，但對紅杉和IDG這些追求兩三年退出、十倍回報的商業資本來說，它太慢了，太重了，太不性感了。
他們想要的，是李正國把利潤拿出來繼續鋪品類、沖估值、講故事，然後儘快推到納斯達克去敲鐘套現。
風突然大了些，把蘇念鬢角的髮絲吹得有些亂。
顧嶼自然地抬手，幫她把那縷碎發別到耳後。
「不過還好。」
顧嶼的語氣終於鬆了下來，嘴角帶上了一絲他慣有的腹黑笑意。
「星火的AB股架構，核心投票權在我們手上，國投那邊也穩。那幫商業資本鬧歸鬧，真到了投票桌上，他們翻不了天。」
「不過嘛。」
「不過什麼？」
「夠老李頭疼的了。」
PS：感謝【小姐世紀之交說】送出的【禮物之王】加更2/6。
顧嶼把蜂鳥停在小館樓下，等著蘇念從洗手間出來。
五月的陽光把後海的水面曬得亮堂堂的，岸邊柳條耷拉下來，偶爾被風撩起一截。
蘇念出來的時候，手裡多了一瓶礦泉水。
她擰開蓋子喝了一口，走到蜂鳥旁邊，看了顧嶼一眼。
「走吧。」
顧嶼跨上車，蘇念戴好那頂定製的白色半盔，坐上后座。
這回摟腰摟得很自然，沒有昨晚的那種微妙的猶豫。
蜂鳥無聲地滑出後海的巷子，拐上德勝門內大街。
陽光從法桐的縫隙里漏下來，打在路面上，一塊一塊的。
路邊早點攤已經收了，換成了賣烤紅薯和糖葫蘆的。
蘇念雙手環著顧嶼的腰，安靜地靠著他的後背，沒說話。
「顧嶼。」
風聲里，蘇念的聲音隔著頭盔傳過來，被削得有些薄。
「嗯。」
「你最後跟李總說的那段話，我沒太想明白。」
前面正好是德勝門外的護城河，沿河有一片安靜的林蔭步道。
他將蜂鳥拐進路邊的樹蔭下，穩穩地放下側撐。
蘇念摘下半盔掛在車把上，理了理被壓扁的頭髮，走到護城河邊的漢白玉欄杆旁。五月的微風拂過河面，岸邊的垂柳在水裡投下大片陰涼。
顧嶼走過去，和她並肩靠在欄杆上，看著水面偶爾躍起的波紋。
「哪段沒想明白？」
「你把整個電池的路線圖都畫好了，從充電寶到手機到兩輪車到四輪車，資金怎麼拆也算清楚了。四十個億全投研發，方向明確，邏輯自洽。」
蘇念偏過頭看著他，
「按理說，李總聽完應該很踏實才對。可你最後偏偏說了一句'怎麼頂住董事會那幫人的壓力'。」
她停了一下。
「產業規劃不是挺好的嗎？對公司不是挺好的嗎？為什麼還要頂壓力？」
顧嶼雙手隨意地搭在欄杆上，迎著微風，沒有直接回答。
「你知道米爾頓嗎？」他偏過頭問。
蘇念微微蹙起眉頭，像是在記憶里搜索這個名字，過了一小會兒才開口：「好像上課的時候有印象……趙教授在講通貨膨脹那節課，是不是提過這個人？」
「嗯，米爾頓·弗里德曼，貨幣主義學派創始人。」
顧嶼接過了她的話茬，語速不快，像在課堂上給同桌講題。
「這人提過一個理論。企業唯一的社會責任，就是為股東最大化利潤。只要不欺詐、不違法，企業的一切經營決策，都應該服務於股東回報。」
「你怎麼看這句話？」顧嶼轉頭看著她。
微風拂過，不遠處幾個散步的老人慢悠悠地走過。蘇念手肘撐在欄杆上，沉默了大約十秒。
「單純從邏輯上看，好像沒毛病。」
她的聲音慢下來，在斟酌措辭。
「股東出了錢，承擔了風險，企業替股東賺錢天經地義。如果企業拿股東的錢去搞慈善、搞跟利潤無關的事情，某種意義上確實是侵害了出資人的權益。」
她看著波光粼粼的水面，停頓了一下。
「但總覺得哪裡不對。」
「哪裡不對？」
「太短視了。」
蘇念的聲音里透著猶豫。
「如果企業所有的決策都圍著股東利潤轉，那長期研發、戰略投入這些短期看不到回報的事情，誰來做？」
顧嶼嘴角微微彎了一下。她的直覺很準。
「你說到點子上了。」
頭頂的柳枝被風吹得沙沙作響，幾片細長的綠葉打著旋兒落在兩人面前。
顧嶼轉過身背靠著欄杆，陽光透過樹葉的縫隙斑駁地打在他臉上，開口道：
「弗里德曼這句話，本身沒有對錯。但問題在於，當這句話變成華爾街的聖經，變成所有上市公司CEO的行動綱領之後，它就會產生一個極其恐怖的後果。」
蘇念抬起頭，安靜地看著他，等著他往下說。
「CEO的考核指標是什麼？股價。董事會評估CEO的唯一標準是什麼？每個季度的財報好不好看，股價漲沒漲。」
「那CEO會怎麼做？他會把公司賺到的利潤，優先拿去干兩件事。第一，分紅。第二，回購股票。」
蘇念愣了一下。
「回購股票？」
「就是公司拿自己的錢，去二級市場上買自己的股票。流通股減少了，每股收益就上去了，股價自然就漲。」
「2010年到現在，美國那些非金融類大企業，砸了幾萬億美金做這兩件事。分紅加回購，幾乎把全部利潤都還給股東了。」
「那研發呢？」
蘇念脫口而出。
「砍。」
一個字，乾脆利落。
「百分之八十的美國上市公司高管承認，為了季度財報好看，他們會主動砍掉回報周期超過三年的研發項目。」
蘇念沒說話，但手指不自覺地抓緊了欄杆邊緣。
「你還記得我說的擠牙膏嗎？」
顧嶼側過頭看她。
「記得。你說英特爾被罵了十幾年擠牙膏，市占率照樣百分之八十。」
「對。但你知道英特爾為什麼擠牙膏嗎？」
蘇念沒回答。
「因為華爾街不允許它不擠。」
顧嶼看著她的眼睛，蘇念的眉頭微微蹙著。
「先進位程研發，一代就是幾十億美金。建一座最先進的晶圓廠，上百億美金。這些錢砸下去，三年五年看不到回報。但華爾街的分析師不管這些，他們只看這個季度你的EPS有沒有漲，你的利潤率有沒有提升。」
「所以英特爾怎麼選？」
顧嶼的聲音很平。
「把利潤拿去回購股票、分紅，讓股價好看。先進位程的研發？往後排。產能擴建？再等等。反正現在市占率高，擠一擠牙膏，每一代提升個百分之幾的性能，財報照樣漂亮。」
「那然後呢？」
蘇念忍不住追問。
顧嶼站直身子，語氣中透著一股看透歷史迷霧的冷峻：
「半導體是個贏者通吃的遊戲。如果英特爾繼續這麼玩下去，你信不信，最多再過五年、十年，當台積電這種純代工廠把所有的利潤砸進研發，一路把製程推到十納米、七納米甚至是五納米的時候，英特爾會因為現在的短視，卡在十納米的瓶頸上掙扎。曾經的半導體霸主，註定會淪為高端晶片幾乎缺席的二流選手。」
「這就是弗里德曼那句話的代價。」
顧嶼語氣平淡。
「企業的全部利潤都拿去伺候股東了，該投的研發沒投，該建的工廠沒建，該培養的工程師沒留住。短期股價是漲了，長期競爭力被掏空了。」
「美國不止英特爾一家。波音也是。通用電氣也是。」
顧嶼沒有展開講，但蘇念能聽出那兩個名字背後沉甸甸的分量。
「這就是A股和美股最本質的區別。」
他轉過身，繼續看著河面，
「美股的底層邏輯是服務股東。企業存在的意義就是讓股東賺錢。所有的戰略決策，歸根結底都要回答一個問題：這個季度的財報能不能讓股價漲？」
「而我們國內呢？京東方連續虧了將近十年，按華爾街的標準，這種公司早就該被清算退市了。但國家持續注資，不斷擴產，死磕研發。最後做成了全球面板的絕對巨頭。」
蘇念徹底明白了他剛剛鋪陳的那些邏輯。
「所以……」
她的聲音很輕。
「李總現在面對的問題，就是紅杉和IDG那幫人，在逼他走美股的那條路？」
顧嶼微微點了一下頭。
李正國剛才在小館裡吐的那些苦水，VP爭山頭要預算、商業資本逼著鋪攤子沖估值，本質上都是同一件事。
資本要回報。要快。要大。要現在。
而造電池，是一條至少三到五年看不到大額利潤的重資產投入路。
這條路對星火的未來至關重要，但對紅杉和IDG這些追求兩三年退出、十倍回報的商業資本來說，它太慢了，太重了，太不性感了。
他們想要的，是李正國把利潤拿出來繼續鋪品類、沖估值、講故事，然後儘快推到納斯達克去敲鐘套現。
風突然大了些，把蘇念鬢角的髮絲吹得有些亂。
顧嶼自然地抬手，幫她把那縷碎發別到耳後。
「不過還好。」
顧嶼的語氣終於鬆了下來，嘴角帶上了一絲他慣有的腹黑笑意。
「星火的AB股架構，核心投票權在我們手上，國投那邊也穩。那幫商業資本鬧歸鬧，真到了投票桌上，他們翻不了天。」
「不過嘛。」
「不過什麼？」
「夠老李頭疼的了。」
PS：感謝【小姐世紀之交說】送出的【禮物之王】加更2/6。