第85章 對沖基金爆雷（第二更，求訂閱！）
第85章 對沖基金爆雷（第二更，求訂閱！）
論對沖機構數量和規模，全世界沒有哪個國家能比得上美利堅。
彼時，赫赫有名的【橋水對沖資本】管理資產規模已經達到1500億美元！
另外還有諸如像【黑石替代性資產管理】（背靠黑石集團，對沖規模為400—
500億美元）、【摩爾資本】（對沖規模為300億美元左右）、【鮑爾森公司】
（對沖規模為400億美元）等全球聞名的對沖機構駐紮在美利堅。
這些機構均有十分雄厚的資金背景，要麼隸屬於各大財團，要麼歸各大主權財富基金管轄。
08年金融危機之前，對沖這個概念在金融圈還很小眾，就連一些老牌投行都不太了解何為對沖。
然而，08年的金融危機實在太慘烈了，慘烈到整個金融圈幾乎被連根拔起，無數金融機構破產、倒閉！
堂堂美國五大投行倒了三個！
成立於1885年的美林證券（MerrillLynch）被美國銀行收購、擁有158年歷史的雷曼兄弟（LehmanBrothers）直接破產、輝煌一時的貝爾斯登（Bear
Stearns）被賤賣給摩根大通！
以上三家機構曾經都是投行界的巨無霸，被譽為「大而不能倒」的存在，但是在2008年的金融海嘯中，他們猶如一地落葉被風暴席捲而去。
哪怕已經過去2年時間，整個金融界仍對當年那場恐怖的危機心有餘悸。
08年以後，所有機構都意識到過去的投資理念有多危險、多脆弱。
過渡集中將資本押注於某個標的、某個方向只會讓風險失控，在這種反思的浪潮下，對沖基金被捧上神壇。
從原理上說，對沖基金利用投資標的對沖套利的模式大大降低了資產爆雷風險，並且其穩定的盈利能力也備受各大資本的瘋狂追捧。
於是，各種各樣、規模大小不一的對沖基金如雨後春筍般誕生、發展、壯大。
其中以達利歐經營的橋水資本最負盛名。
今年，橋水資本、黑石資產和鮑爾森公司分別以年收益28%、24%、36%的收益率冠絕整個對沖界，是當之無愧的資本寵兒。
尤其是成立於幾年前的鮑爾森公司，他們在2009年和2010年這兩年實現了54%
和36%（截止本月初）的年盈利，管理資產規模暴增5倍，無數投資者踏破門檻都買不到鮑爾森公司的投資份額！
相較於橋水資本和黑石資產，鮑爾森的對沖策略更激進、單一。
2007年，鮑爾森公司的創始人鮑爾森經調研發現，貴金屬跨品種套利成功率極高、盈利空間極大！
之後，鮑爾森公司便深耕貴金屬領域，並在此後的兩年時間中利用高倍槓桿多次完成高額套利回報，震動華爾街，大家紛紛稱其為「對沖收割機」。
而鮑爾森實現超高對沖收益的秘訣可以用一句話概括：
做多黃金，做空白銀。
根據鮑爾森的研究，在一輪貴金屬資產上行區間中，白銀的漲幅通常超過黃金。
這一方面是因為白銀盤子小、更容易炒作，另一方面也能看出黃金受美元的影響有多大。
如果黃金太容易升值，那美元的吸引力就大大降低了。
顯而易見，黃金的信用比美元強得多，這一點就連美聯儲都不得不承認。
若非黃金產量太低、不易流通，在布雷頓森林系統崩塌後，美元就徹底涼了。
因此，站在這個角度看，黃金和美元是天然的對手，美元強黃金就弱，美元弱黃金就強，這也對應之前提到的，美元和黃金呈負相關的聯繫。
鮑爾森對沖貴金屬的原理是什麼呢？
首先，儘管貴金屬上漲時，黃金的漲幅往往不及白銀，但前者比後者更穩定。
一旦確定趨勢，黃金將會溫和、平緩地上漲。
即便後續漲勢結束，回調過程也很緩慢，不像白銀一樣快速暴漲暴跌，不給對沖基金反應、調倉的時候。
因此，基於鎖定風險這一點底層原則，鮑爾森只能做多黃金、做空白銀。
其次，白銀的盤子太小，承受不起太高的買盤，這種大宗商品做賣方顯然更容易賺錢。
而黃金則完全不同，黃金的交易規模太大，大到即便是整個華爾街都沒辦法操控，做黃金買方幾乎不可能虧損。
如果把時間線拉長不難發現，黃金大趨勢呈一邊倒的上漲姿態。
即便中間有過回調，也能漲回來，且回調幅度遠低於美股。
縱觀所有投資標的，也只有黃金能做到這樣，黃金長期看漲被視為基本的經濟學常識（黃金儲量有限、開採成本逐年升高、法幣供應量快速上漲）。
鮑爾森還發現，每個上漲—回調周期，黃金和白銀存在一種十分規律的現象，即：
黃金漲跌幅/白銀漲跌幅先增大後減小，最後歸於一個上下波動幅度不超過10%的數值，鮑爾森將其命名為「貴金屬波動係數」。
由此，他們開發出一套專門為這個係數打造的對沖策略。
鮑爾森只要認定貴金屬上漲結束或即將結束，他們就會進場做多黃金、做空白銀。
這段時間內，貴金屬波動係數往往處於階段峰值，只要黃金、白銀開始回調，這個係數就會迅速收斂，而鮑爾森就可以躺著掙錢了。
整個過程非常簡單，不需要頻繁的開倉、平倉，更不需要更換其他品種。
過去兩年鮑爾森公司誇張的收益率就是源自於此。
見鮑爾森公司大賺特賺後，其他對沖基金也不甘落後，紛紛下場制定適用於自己的貴金屬套利策略。
這些策略雖然細節上存在差異，但根本邏輯區別不大，都是清一色「多黃金、空白銀」，只不過不同的對沖基金進場時機不同罷了。
在這種同質化浪潮下，鮑爾森的貴金屬對沖策略的成功率開始下降。
至最近半年，勝率已經跌至60%以下，這讓鮑爾森的決策層很不安。
兩周前，按照先前制定的對沖策略模型，鮑爾森本不應該急著進場套利，但背負高額收益率KPI的基金高管等不了了。
他們在11月初率先建倉黃金多單，隨後在現貨白銀首次衝擊26美元/盤司時開倉沽空。
前一周，鮑爾森公司還盈利頗豐，他們的情況大體與天盛私募類似，黃金白銀兩頭賺。
其實這個時候正常來說鮑爾森可以平倉離場了，因為貴金屬波動係數已經收斂至模型止盈區間。
以往，他們肯定會立即收手鎖住利潤。
對沖對沖，對消風險是首要任務，其次才是收益率。
可是，鮑爾森的情況和其他對沖基金有那麼「一點差異」。
年初，為了併購另一家規模相當的摩爾資本，鮑爾森和對方簽下對賭協議。
協議要求鮑爾森公司2010財年的投資回報率不得低於2009年。
如果完成對賭，對方將允許鮑爾森以低於市場價30%的市值併購自己；反之，鮑爾森則將以同樣低於市場價30%的市值出讓公司20%的股份。
在定下賭約的年初階段，鮑爾森感覺自己贏定了。
因為今年他向各大券商申請了更高倍的槓桿已經通過，只要勝率保持在60%左右，到年底肯定能超越去年54%的投資回報率。
可惜，事情的進展並不像鮑爾森想像的那樣一帆風順。
首先是勝率。
在一眾對沖基金以類似的策略殺入貴金屬市場後，鮑爾森的勝率降至50%左右，與預想的60%以上相差巨大。
其次，今年上半年行情並不好做，鮑爾森甚至一度在虧損的邊緣掙扎。
直至來到下半年，貴金屬迎來史詩級行情後，鮑爾森才開始迅速扭虧為盈，並在上周三達成了年化收益率36%的第一階段目標。
這個成績在對沖基金界已經屬於佼佼者，可與對賭協議簽訂的不低於54%仍存在不小的差距。
11月即將過去，12月還有聖誕節假期，留給鮑爾森的時間不多了。
為了完成對賭目標，鮑爾森決定搏一把，在本該離場的時候按兵不動，賭貴金屬波動率係數繼續收斂！
只要行情持續下跌，鮑爾森的回報率就可以快速提高！
由於使用了50倍槓桿的緣故，僅需等到下一階段白銀跌幅—黃金跌幅≥3%，全年54%的對賭目標就能順利完成。
按照鮑爾森首席分析師評估，只要公司繼續加倉，它的贏面將超過八成，而失敗的概率不足兩成。
80%對20%，優勢在我！
梭哈了！
鮑爾森選擇梭哈貴金屬。
然而，上周五白銀的那波爆拉讓鮑爾森的回報率從36%暴跌至10%，所有管理層驚出一身冷汗。
倘若冷靜一點，這時候走人也能保住10%的利潤。
可惜鮑爾森沒有這麼做。
恐怖數據尚未公布之前，鮑爾森高層舉行了一次緊急會議，執行長兼公司創始人鮑爾森·麥卡錫沉聲道：「各位，我們別無退路，這場對賭我們輸不起！」
「一旦輸了，不僅鮑爾森積累數年的行業口碑毀於一旦，我們還將低價出售公司的大部分股份給摩爾資本，這是股東絕對不能接受的結果！」
「鮑爾森先生，該怎樣做您直接說吧，我們明白失敗的後果。」
「對，您告訴我們要做什麼就行。」
「是否應當削減部分虧損的白銀頭寸？」
一個經驗老道、職位頗高的交易員詢問道。
「按照目前的趨勢，白銀—黃金恐將繼續上漲，我們的對沖策略多半要承壓。」
「但只要公司立即平掉部分白銀空頭倉位，這種情況就能得到改善。」
斬掉虧損，讓盈利奔跑」是一條金融圈的名言。
它的核心邏輯是：
只要虧損，就是做錯，虧5%是錯，虧10%也是錯。
那為什麼虧5%的時候不立即斬倉止損，非要等到虧10%再割肉呢？
錯就是錯，哪怕僥倖扛過來，後面也一定會踩相同的坑。
因此一些交易員認為，做錯就必須儘早止損，快刀斬亂麻，避免沉沒成本不斷上升，影響最終的決策。
相對應的，盈利就是做對，賺5%是對，賺10%也是對。
為什麼要在賺5%的時候止盈離場，而白白放棄後續更多的利潤？
斬掉虧損，讓盈利奔跑！
超高的盈虧比可以抹平一切不足，哪怕勝率不到30%，只要盈虧比足夠高，就可以賺錢！
「不行！」
鮑爾森當即否定了這個決策。
「白銀是我們盈利致勝的關鍵，如果平掉部分白銀空單，我們一定會輸掉這場對賭！」
「一定！」
他說的一點沒錯，白銀確實是鮑爾森對沖策略中的核心標的，最終策略能實現多少回報，全看白銀下跌幅度有多大。
「今晚恐怖數據出爐後，白銀有概率短暫沖高，我們仍可以馬丁加倉攤低成本。」
「總裁先生，如果馬丁加倉，萬一白銀頭也不回一路沖高怎麼辦？」
一位高級合伙人質疑道。
「那我們豈不是面臨爆倉的風險？」
50倍槓桿，如果黃金和白銀的波動幅度差值再擴大6%，鮑爾森將面臨爆倉清算的結局！
放在之前，發生這種事的概率幾乎是微乎其微，但今天不同，恐怖數據造成的影響誰也沒法確定！
「我們還有別的選擇嗎？」
鮑爾森反問，「從公司在白銀身上重注做空的那一刻起，我們就別無退路，只能熬到這一輪上漲行情結束！」
容納數十人的會議室里一片死寂。
先前那位交易員張了張嘴，想說什麼，可終究還是沒說出口。
「就這樣決定了，各位立即回去部署任務。」
「本次行動代號淘金者」，只許成功、不許失敗！」
恐怖數據公布後，白銀直線拉漲，一根猩紅的、直插雲霄的陽線嚇得鮑爾森的一眾交易員面無血色。
「怎麼辦？怎麼辦？虧損已經擴大至28%，只要白銀繼續上漲4%，我們就完了！」
「上帝啊，為什麼會發生這種事？」
「總裁先生，我們還要繼續馬丁嗎？」
「瘋了吧？這個時候加倉做空白銀，是嫌死得不夠快嗎？」
「機會渺茫，為什麼不賭一把？」
「假如白銀繼續上漲，你們覺得4%是很難突破的數字嗎？要麼賭現在就是高點，要麼立刻斬倉降低風險！」
」
」
「夠了！」
鮑爾森怒吼道，「都到這一步了，你們還在吵，一個個就那麼想公司完蛋嗎？」
「總裁先生————」
「繼續馬丁加空白銀！」
他就像一頭從地獄中爬出的惡鬼，恐怖又兇惡。
10點出頭，白銀小幅下挫，鮑爾森眾人長鬆一口氣，公司對沖帳戶的浮虧從最高的34%降至現在的25%。
「堅持住，各位！」
鮑爾森試圖調動眾人的情緒。
「勝利就在前方！白銀多頭已是強弩之末，前方高點遲遲無法突破，價格很快就會下來！」
「只要白銀跌回今日開盤價，我們就贏了！大贏特贏！」
10點15分，黃金、白銀開始跳水，對沖帳戶浮虧進一步下降至18%！
「沖！給我沖！」
「白銀瀑布要來了！」
交易員們一個個跟打了雞血似的。
然而，接下來發生的事讓所有人，包括鮑爾森等對沖貴金屬的對沖機構在內，集體傻眼了。
倫敦銀在短暫跌破28.00美元/盤司後，再一次復刻先前的表演，完成極限大反彈！
10點25分，現貨黃金日內漲幅從最高點2.4%回撤到不足1.4%，而白銀幾乎紋絲不動，最高時漲約5.8%，現在依然維持5.6%左右的漲幅！
跌不動！根本跌不動！
黃金大跌都帶不動白銀這個逆子！
「Fuck，白銀是磕藥了嗎，怎麼這麼堅挺？」
「難以理解，白銀居然比黃金穩！」
「總裁，我們的浮虧再一次接近之前的高點，目前帳戶保證金虧損超30%！」
按說白銀沒跌，他們的虧損不至於擴大。
但是黃金它跌了啊！
黃金跌，白銀不跌，等同於黃金不跌，白銀上漲！
他們是對沖基金，做的是貴金屬雙品種波動收斂套利！
單個品種的漲跌毫無意義，鮑爾森想看到的是整體波動係數在降低！
「再等等！再等等！」
鮑爾森嘴唇發白，眼睛死死盯著屏幕。
「美盤開盤前拉升是常態，開盤後一定會跌下來的！」
這話說得一點沒錯，在大多數情況下的確如此。
但問題是，首先得扛到美盤開盤。
現在的鮑爾森，能扛下去嗎？
華爾街的另一側，橋水、黑石總部均坐落於此。
與鮑爾森相似，他們也在黃金和白銀上進行了大量套利操作。
此刻，這兩個對沖界的巨人也很難受，他們的貴金屬帳戶同樣出現了巨額虧損。
「該死的，摩根史坦利瘋了嗎？白銀全天暴漲5%他們還不滿意？」
橋水貴金屬部門總監莫里斯·霍爾姆斯臉色差到了極點。
此時此刻，橋水的貴金屬對沖帳戶已經浮虧超5億美元，接近今年以來該帳戶盈利的總額！
倖幸苦苦於一年，結果一周全吐回去，這誰受得了？
「只有摩根史坦利麼？」橋水時任首席分析師查理斯·達利歐冷笑道。
「你是不是把高盛忘掉了？」
「摩根史坦利在狂拉白銀，高盛在幹什麼？他在砸盤黃金！」
莫里斯瞬間反應過來。
一個拉白銀，一個砸黃金，他們在幹什麼？他們想幹什麼？
「他們想爆掉我們！爆掉所有在貴金屬上套利的對沖基金！」
正常情況下，對沖基金的風險度肯定比摩根史坦利、高盛這種只做單一方向的投資機構低。
因為他們有50%的概率做錯，而對沖基金的失敗的概率通常低於35%。
孰優孰劣，一目了然。
然而，以上結論只適用於不發生黑天鵝行情的時候，一旦發生了突發事件，什麼對衝風險、熨平波動率，什麼高勝率、高收益，通通碾成渣！
如果對沖基金不加高槓桿，其他機構自然很難拉爆他們。
可是，不加槓桿的對沖基金怎麼賺錢呢？
於是對沖基金兜兜轉轉，最後猛然回頭，發現對沖了個毛線。
「現在怎麼辦，難道任由這群雜碎肆意妄為？」
莫里斯不知如何是好，只能求助這位達利歐家族最出色的繼承人。
「這場搏鬥，我們已經輸了。」
查理斯緩緩閉上眼，「黃金和白銀一旦背離，我們爆倉的風險就會急劇擴大」
門背離，一個金融術語。
它是指原本趨勢相同的兩個品種或指標發生異常，出現相反的走勢。
比如現在黃金和白銀就在短線上出現了背離。
按說黃金下跌白銀也應該下跌，哪怕幅度不一樣，至少方向相同吧？
可現實是，黃金沖高回落，白銀卻穩如老狗，甚至隱隱有種繼續突破新高的勢頭。
這對對沖基金來說，非常不妙！
一旦背離趨勢確定，他們只能淪為白銀多頭和黃金空頭倒下的亡魂！
「平倉吧，平掉50%的倫敦銀空單。」
「從長期視角來看，對沖策略依然奏效，我們仍能獲利，但短期的風險已經構成，目前市場上看似水火不容的貴金屬多空頭已經在獵殺對沖機構的目標上達成一致。」
「我們不割肉，他們不會罷休。」
查理斯很不甘，但他十分清楚，為今之計只能斷尾求生，否則橋水將萬劫不復！
趁著浮虧不大，斬掉一部分虧損的白銀空頭頭寸，這樣一來既能緩解保證金壓力，又能間接警告摩根史坦利和高盛別玩得太過分。
想要完全爆掉所有的對沖機構，這兩家投行也得梭哈。
他們肯定不敢梭哈，但為了防止這幫人上頭，給他們幾顆棗吃算是認輸投降。
如果兩大巨頭足夠理智，他們必然見好就收。
要是不理智————
呵呵，有人會幫他們理智的。
「我明白了。」
莫斯利立即找來交易室的負責人，將任務派出去。
他離開辦公室後，查理斯猛然睜開了眼睛，黝黑的瞳孔深處閃過一絲寒冷的精光：「玩得一手好戲，就是不知道你們哪家能吃到最大的蛋糕！」
10點29分，現貨白銀反彈至日內新高。
10點30分，美洲盤開盤。
美元指數再度暴跌，日內跌幅已經來到1.6%，美股三大指開盤即大漲，納斯達克漲超1.8%，道瓊漲逾1.2%，標普500上漲近1%。
黃金繼續下挫。
1358.55！
1352.30！
1347.38！
現貨黃金、期貨黃金齊跌，現貨黃金漲幅收窄至0.8%！
——
白銀依然沒動！
太狠了，賣盤上天量空單砸下，部分多頭也在瘋狂出貨，可白銀就是不跌！
28.30附近支撐巨大，像是個只進不出的黑洞，無論對手盤賣出多少貨它都能照單全收！
10點35分，黃金終於止跌反彈。
就在它反彈的那一刻，一筆3萬手的倫敦銀買單瞬間清空28.30美元上方的5檔賣盤！
28.80，多開36420手！
28.95，空平27585手！
29.08，空平49478手！
29.12，多平21395手！
做空白銀做多黃金套利的對沖基金，集體爆雷！
論對沖機構數量和規模，全世界沒有哪個國家能比得上美利堅。
彼時，赫赫有名的【橋水對沖資本】管理資產規模已經達到1500億美元！
另外還有諸如像【黑石替代性資產管理】（背靠黑石集團，對沖規模為400—
500億美元）、【摩爾資本】（對沖規模為300億美元左右）、【鮑爾森公司】
（對沖規模為400億美元）等全球聞名的對沖機構駐紮在美利堅。
這些機構均有十分雄厚的資金背景，要麼隸屬於各大財團，要麼歸各大主權財富基金管轄。
08年金融危機之前，對沖這個概念在金融圈還很小眾，就連一些老牌投行都不太了解何為對沖。
然而，08年的金融危機實在太慘烈了，慘烈到整個金融圈幾乎被連根拔起，無數金融機構破產、倒閉！
堂堂美國五大投行倒了三個！
成立於1885年的美林證券（MerrillLynch）被美國銀行收購、擁有158年歷史的雷曼兄弟（LehmanBrothers）直接破產、輝煌一時的貝爾斯登（Bear
Stearns）被賤賣給摩根大通！
以上三家機構曾經都是投行界的巨無霸，被譽為「大而不能倒」的存在，但是在2008年的金融海嘯中，他們猶如一地落葉被風暴席捲而去。
哪怕已經過去2年時間，整個金融界仍對當年那場恐怖的危機心有餘悸。
08年以後，所有機構都意識到過去的投資理念有多危險、多脆弱。
過渡集中將資本押注於某個標的、某個方向只會讓風險失控，在這種反思的浪潮下，對沖基金被捧上神壇。
從原理上說，對沖基金利用投資標的對沖套利的模式大大降低了資產爆雷風險，並且其穩定的盈利能力也備受各大資本的瘋狂追捧。
於是，各種各樣、規模大小不一的對沖基金如雨後春筍般誕生、發展、壯大。
其中以達利歐經營的橋水資本最負盛名。
今年，橋水資本、黑石資產和鮑爾森公司分別以年收益28%、24%、36%的收益率冠絕整個對沖界，是當之無愧的資本寵兒。
尤其是成立於幾年前的鮑爾森公司，他們在2009年和2010年這兩年實現了54%
和36%（截止本月初）的年盈利，管理資產規模暴增5倍，無數投資者踏破門檻都買不到鮑爾森公司的投資份額！
相較於橋水資本和黑石資產，鮑爾森的對沖策略更激進、單一。
2007年，鮑爾森公司的創始人鮑爾森經調研發現，貴金屬跨品種套利成功率極高、盈利空間極大！
之後，鮑爾森公司便深耕貴金屬領域，並在此後的兩年時間中利用高倍槓桿多次完成高額套利回報，震動華爾街，大家紛紛稱其為「對沖收割機」。
而鮑爾森實現超高對沖收益的秘訣可以用一句話概括：
做多黃金，做空白銀。
根據鮑爾森的研究，在一輪貴金屬資產上行區間中，白銀的漲幅通常超過黃金。
這一方面是因為白銀盤子小、更容易炒作，另一方面也能看出黃金受美元的影響有多大。
如果黃金太容易升值，那美元的吸引力就大大降低了。
顯而易見，黃金的信用比美元強得多，這一點就連美聯儲都不得不承認。
若非黃金產量太低、不易流通，在布雷頓森林系統崩塌後，美元就徹底涼了。
因此，站在這個角度看，黃金和美元是天然的對手，美元強黃金就弱，美元弱黃金就強，這也對應之前提到的，美元和黃金呈負相關的聯繫。
鮑爾森對沖貴金屬的原理是什麼呢？
首先，儘管貴金屬上漲時，黃金的漲幅往往不及白銀，但前者比後者更穩定。
一旦確定趨勢，黃金將會溫和、平緩地上漲。
即便後續漲勢結束，回調過程也很緩慢，不像白銀一樣快速暴漲暴跌，不給對沖基金反應、調倉的時候。
因此，基於鎖定風險這一點底層原則，鮑爾森只能做多黃金、做空白銀。
其次，白銀的盤子太小，承受不起太高的買盤，這種大宗商品做賣方顯然更容易賺錢。
而黃金則完全不同，黃金的交易規模太大，大到即便是整個華爾街都沒辦法操控，做黃金買方幾乎不可能虧損。
如果把時間線拉長不難發現，黃金大趨勢呈一邊倒的上漲姿態。
即便中間有過回調，也能漲回來，且回調幅度遠低於美股。
縱觀所有投資標的，也只有黃金能做到這樣，黃金長期看漲被視為基本的經濟學常識（黃金儲量有限、開採成本逐年升高、法幣供應量快速上漲）。
鮑爾森還發現，每個上漲—回調周期，黃金和白銀存在一種十分規律的現象，即：
黃金漲跌幅/白銀漲跌幅先增大後減小，最後歸於一個上下波動幅度不超過10%的數值，鮑爾森將其命名為「貴金屬波動係數」。
由此，他們開發出一套專門為這個係數打造的對沖策略。
鮑爾森只要認定貴金屬上漲結束或即將結束，他們就會進場做多黃金、做空白銀。
這段時間內，貴金屬波動係數往往處於階段峰值，只要黃金、白銀開始回調，這個係數就會迅速收斂，而鮑爾森就可以躺著掙錢了。
整個過程非常簡單，不需要頻繁的開倉、平倉，更不需要更換其他品種。
過去兩年鮑爾森公司誇張的收益率就是源自於此。
見鮑爾森公司大賺特賺後，其他對沖基金也不甘落後，紛紛下場制定適用於自己的貴金屬套利策略。
這些策略雖然細節上存在差異，但根本邏輯區別不大，都是清一色「多黃金、空白銀」，只不過不同的對沖基金進場時機不同罷了。
在這種同質化浪潮下，鮑爾森的貴金屬對沖策略的成功率開始下降。
至最近半年，勝率已經跌至60%以下，這讓鮑爾森的決策層很不安。
兩周前，按照先前制定的對沖策略模型，鮑爾森本不應該急著進場套利，但背負高額收益率KPI的基金高管等不了了。
他們在11月初率先建倉黃金多單，隨後在現貨白銀首次衝擊26美元/盤司時開倉沽空。
前一周，鮑爾森公司還盈利頗豐，他們的情況大體與天盛私募類似，黃金白銀兩頭賺。
其實這個時候正常來說鮑爾森可以平倉離場了，因為貴金屬波動係數已經收斂至模型止盈區間。
以往，他們肯定會立即收手鎖住利潤。
對沖對沖，對消風險是首要任務，其次才是收益率。
可是，鮑爾森的情況和其他對沖基金有那麼「一點差異」。
年初，為了併購另一家規模相當的摩爾資本，鮑爾森和對方簽下對賭協議。
協議要求鮑爾森公司2010財年的投資回報率不得低於2009年。
如果完成對賭，對方將允許鮑爾森以低於市場價30%的市值併購自己；反之，鮑爾森則將以同樣低於市場價30%的市值出讓公司20%的股份。
在定下賭約的年初階段，鮑爾森感覺自己贏定了。
因為今年他向各大券商申請了更高倍的槓桿已經通過，只要勝率保持在60%左右，到年底肯定能超越去年54%的投資回報率。
可惜，事情的進展並不像鮑爾森想像的那樣一帆風順。
首先是勝率。
在一眾對沖基金以類似的策略殺入貴金屬市場後，鮑爾森的勝率降至50%左右，與預想的60%以上相差巨大。
其次，今年上半年行情並不好做，鮑爾森甚至一度在虧損的邊緣掙扎。
直至來到下半年，貴金屬迎來史詩級行情後，鮑爾森才開始迅速扭虧為盈，並在上周三達成了年化收益率36%的第一階段目標。
這個成績在對沖基金界已經屬於佼佼者，可與對賭協議簽訂的不低於54%仍存在不小的差距。
11月即將過去，12月還有聖誕節假期，留給鮑爾森的時間不多了。
為了完成對賭目標，鮑爾森決定搏一把，在本該離場的時候按兵不動，賭貴金屬波動率係數繼續收斂！
只要行情持續下跌，鮑爾森的回報率就可以快速提高！
由於使用了50倍槓桿的緣故，僅需等到下一階段白銀跌幅—黃金跌幅≥3%，全年54%的對賭目標就能順利完成。
按照鮑爾森首席分析師評估，只要公司繼續加倉，它的贏面將超過八成，而失敗的概率不足兩成。
80%對20%，優勢在我！
梭哈了！
鮑爾森選擇梭哈貴金屬。
然而，上周五白銀的那波爆拉讓鮑爾森的回報率從36%暴跌至10%，所有管理層驚出一身冷汗。
倘若冷靜一點，這時候走人也能保住10%的利潤。
可惜鮑爾森沒有這麼做。
恐怖數據尚未公布之前，鮑爾森高層舉行了一次緊急會議，執行長兼公司創始人鮑爾森·麥卡錫沉聲道：「各位，我們別無退路，這場對賭我們輸不起！」
「一旦輸了，不僅鮑爾森積累數年的行業口碑毀於一旦，我們還將低價出售公司的大部分股份給摩爾資本，這是股東絕對不能接受的結果！」
「鮑爾森先生，該怎樣做您直接說吧，我們明白失敗的後果。」
「對，您告訴我們要做什麼就行。」
「是否應當削減部分虧損的白銀頭寸？」
一個經驗老道、職位頗高的交易員詢問道。
「按照目前的趨勢，白銀—黃金恐將繼續上漲，我們的對沖策略多半要承壓。」
「但只要公司立即平掉部分白銀空頭倉位，這種情況就能得到改善。」
斬掉虧損，讓盈利奔跑」是一條金融圈的名言。
它的核心邏輯是：
只要虧損，就是做錯，虧5%是錯，虧10%也是錯。
那為什麼虧5%的時候不立即斬倉止損，非要等到虧10%再割肉呢？
錯就是錯，哪怕僥倖扛過來，後面也一定會踩相同的坑。
因此一些交易員認為，做錯就必須儘早止損，快刀斬亂麻，避免沉沒成本不斷上升，影響最終的決策。
相對應的，盈利就是做對，賺5%是對，賺10%也是對。
為什麼要在賺5%的時候止盈離場，而白白放棄後續更多的利潤？
斬掉虧損，讓盈利奔跑！
超高的盈虧比可以抹平一切不足，哪怕勝率不到30%，只要盈虧比足夠高，就可以賺錢！
「不行！」
鮑爾森當即否定了這個決策。
「白銀是我們盈利致勝的關鍵，如果平掉部分白銀空單，我們一定會輸掉這場對賭！」
「一定！」
他說的一點沒錯，白銀確實是鮑爾森對沖策略中的核心標的，最終策略能實現多少回報，全看白銀下跌幅度有多大。
「今晚恐怖數據出爐後，白銀有概率短暫沖高，我們仍可以馬丁加倉攤低成本。」
「總裁先生，如果馬丁加倉，萬一白銀頭也不回一路沖高怎麼辦？」
一位高級合伙人質疑道。
「那我們豈不是面臨爆倉的風險？」
50倍槓桿，如果黃金和白銀的波動幅度差值再擴大6%，鮑爾森將面臨爆倉清算的結局！
放在之前，發生這種事的概率幾乎是微乎其微，但今天不同，恐怖數據造成的影響誰也沒法確定！
「我們還有別的選擇嗎？」
鮑爾森反問，「從公司在白銀身上重注做空的那一刻起，我們就別無退路，只能熬到這一輪上漲行情結束！」
容納數十人的會議室里一片死寂。
先前那位交易員張了張嘴，想說什麼，可終究還是沒說出口。
「就這樣決定了，各位立即回去部署任務。」
「本次行動代號淘金者」，只許成功、不許失敗！」
恐怖數據公布後，白銀直線拉漲，一根猩紅的、直插雲霄的陽線嚇得鮑爾森的一眾交易員面無血色。
「怎麼辦？怎麼辦？虧損已經擴大至28%，只要白銀繼續上漲4%，我們就完了！」
「上帝啊，為什麼會發生這種事？」
「總裁先生，我們還要繼續馬丁嗎？」
「瘋了吧？這個時候加倉做空白銀，是嫌死得不夠快嗎？」
「機會渺茫，為什麼不賭一把？」
「假如白銀繼續上漲，你們覺得4%是很難突破的數字嗎？要麼賭現在就是高點，要麼立刻斬倉降低風險！」
」
」
「夠了！」
鮑爾森怒吼道，「都到這一步了，你們還在吵，一個個就那麼想公司完蛋嗎？」
「總裁先生————」
「繼續馬丁加空白銀！」
他就像一頭從地獄中爬出的惡鬼，恐怖又兇惡。
10點出頭，白銀小幅下挫，鮑爾森眾人長鬆一口氣，公司對沖帳戶的浮虧從最高的34%降至現在的25%。
「堅持住，各位！」
鮑爾森試圖調動眾人的情緒。
「勝利就在前方！白銀多頭已是強弩之末，前方高點遲遲無法突破，價格很快就會下來！」
「只要白銀跌回今日開盤價，我們就贏了！大贏特贏！」
10點15分，黃金、白銀開始跳水，對沖帳戶浮虧進一步下降至18%！
「沖！給我沖！」
「白銀瀑布要來了！」
交易員們一個個跟打了雞血似的。
然而，接下來發生的事讓所有人，包括鮑爾森等對沖貴金屬的對沖機構在內，集體傻眼了。
倫敦銀在短暫跌破28.00美元/盤司後，再一次復刻先前的表演，完成極限大反彈！
10點25分，現貨黃金日內漲幅從最高點2.4%回撤到不足1.4%，而白銀幾乎紋絲不動，最高時漲約5.8%，現在依然維持5.6%左右的漲幅！
跌不動！根本跌不動！
黃金大跌都帶不動白銀這個逆子！
「Fuck，白銀是磕藥了嗎，怎麼這麼堅挺？」
「難以理解，白銀居然比黃金穩！」
「總裁，我們的浮虧再一次接近之前的高點，目前帳戶保證金虧損超30%！」
按說白銀沒跌，他們的虧損不至於擴大。
但是黃金它跌了啊！
黃金跌，白銀不跌，等同於黃金不跌，白銀上漲！
他們是對沖基金，做的是貴金屬雙品種波動收斂套利！
單個品種的漲跌毫無意義，鮑爾森想看到的是整體波動係數在降低！
「再等等！再等等！」
鮑爾森嘴唇發白，眼睛死死盯著屏幕。
「美盤開盤前拉升是常態，開盤後一定會跌下來的！」
這話說得一點沒錯，在大多數情況下的確如此。
但問題是，首先得扛到美盤開盤。
現在的鮑爾森，能扛下去嗎？
華爾街的另一側，橋水、黑石總部均坐落於此。
與鮑爾森相似，他們也在黃金和白銀上進行了大量套利操作。
此刻，這兩個對沖界的巨人也很難受，他們的貴金屬帳戶同樣出現了巨額虧損。
「該死的，摩根史坦利瘋了嗎？白銀全天暴漲5%他們還不滿意？」
橋水貴金屬部門總監莫里斯·霍爾姆斯臉色差到了極點。
此時此刻，橋水的貴金屬對沖帳戶已經浮虧超5億美元，接近今年以來該帳戶盈利的總額！
倖幸苦苦於一年，結果一周全吐回去，這誰受得了？
「只有摩根史坦利麼？」橋水時任首席分析師查理斯·達利歐冷笑道。
「你是不是把高盛忘掉了？」
「摩根史坦利在狂拉白銀，高盛在幹什麼？他在砸盤黃金！」
莫里斯瞬間反應過來。
一個拉白銀，一個砸黃金，他們在幹什麼？他們想幹什麼？
「他們想爆掉我們！爆掉所有在貴金屬上套利的對沖基金！」
正常情況下，對沖基金的風險度肯定比摩根史坦利、高盛這種只做單一方向的投資機構低。
因為他們有50%的概率做錯，而對沖基金的失敗的概率通常低於35%。
孰優孰劣，一目了然。
然而，以上結論只適用於不發生黑天鵝行情的時候，一旦發生了突發事件，什麼對衝風險、熨平波動率，什麼高勝率、高收益，通通碾成渣！
如果對沖基金不加高槓桿，其他機構自然很難拉爆他們。
可是，不加槓桿的對沖基金怎麼賺錢呢？
於是對沖基金兜兜轉轉，最後猛然回頭，發現對沖了個毛線。
「現在怎麼辦，難道任由這群雜碎肆意妄為？」
莫里斯不知如何是好，只能求助這位達利歐家族最出色的繼承人。
「這場搏鬥，我們已經輸了。」
查理斯緩緩閉上眼，「黃金和白銀一旦背離，我們爆倉的風險就會急劇擴大」
門背離，一個金融術語。
它是指原本趨勢相同的兩個品種或指標發生異常，出現相反的走勢。
比如現在黃金和白銀就在短線上出現了背離。
按說黃金下跌白銀也應該下跌，哪怕幅度不一樣，至少方向相同吧？
可現實是，黃金沖高回落，白銀卻穩如老狗，甚至隱隱有種繼續突破新高的勢頭。
這對對沖基金來說，非常不妙！
一旦背離趨勢確定，他們只能淪為白銀多頭和黃金空頭倒下的亡魂！
「平倉吧，平掉50%的倫敦銀空單。」
「從長期視角來看，對沖策略依然奏效，我們仍能獲利，但短期的風險已經構成，目前市場上看似水火不容的貴金屬多空頭已經在獵殺對沖機構的目標上達成一致。」
「我們不割肉，他們不會罷休。」
查理斯很不甘，但他十分清楚，為今之計只能斷尾求生，否則橋水將萬劫不復！
趁著浮虧不大，斬掉一部分虧損的白銀空頭頭寸，這樣一來既能緩解保證金壓力，又能間接警告摩根史坦利和高盛別玩得太過分。
想要完全爆掉所有的對沖機構，這兩家投行也得梭哈。
他們肯定不敢梭哈，但為了防止這幫人上頭，給他們幾顆棗吃算是認輸投降。
如果兩大巨頭足夠理智，他們必然見好就收。
要是不理智————
呵呵，有人會幫他們理智的。
「我明白了。」
莫斯利立即找來交易室的負責人，將任務派出去。
他離開辦公室後，查理斯猛然睜開了眼睛，黝黑的瞳孔深處閃過一絲寒冷的精光：「玩得一手好戲，就是不知道你們哪家能吃到最大的蛋糕！」
10點29分，現貨白銀反彈至日內新高。
10點30分，美洲盤開盤。
美元指數再度暴跌，日內跌幅已經來到1.6%，美股三大指開盤即大漲，納斯達克漲超1.8%，道瓊漲逾1.2%，標普500上漲近1%。
黃金繼續下挫。
1358.55！
1352.30！
1347.38！
現貨黃金、期貨黃金齊跌，現貨黃金漲幅收窄至0.8%！
——
白銀依然沒動！
太狠了，賣盤上天量空單砸下，部分多頭也在瘋狂出貨，可白銀就是不跌！
28.30附近支撐巨大，像是個只進不出的黑洞，無論對手盤賣出多少貨它都能照單全收！
10點35分，黃金終於止跌反彈。
就在它反彈的那一刻，一筆3萬手的倫敦銀買單瞬間清空28.30美元上方的5檔賣盤！
28.80，多開36420手！
28.95，空平27585手！
29.08，空平49478手！
29.12，多平21395手！
做空白銀做多黃金套利的對沖基金，集體爆雷！