第308章 死結
」索恩先生，我們先不談那個數字。我想先聽聽，最壞的情況。」
陸澤合上面前的浮盈匯總。
」投行那邊，接下來最可能採取的法律行動是什麼？」
戴維·羅森塔爾的律所派駐的、一位在衍生品訴訟領域極其資深的合伙人理察·索恩推了推眼鏡，他面前攤著一份厚厚的ISDA主協議範本。作為一個在這行浸淫了二十多年的老律師，他沒有絲毫的興奮，只有一種職業性的、冷靜的審慎。
」陸先生，」
索恩慢慢開口，」我想我們需要做好準備。這將會是一場極其艱難的、曠日持久的法律戰。」
」投行方面，尤其是高盛、大摩這些老手，他們會立刻援引ISDA主協議里的'市場中斷事件'條款。」
」具體來說，」索恩指著協議範本上的某一段，」他們最核心的主張，大概率會是——'市場暫時無法提供一個可靠的、公允的價格'。」
會議室里安靜了一下。
」他們會說，」
索恩繼續分析道，」由於今天倫敦金屬交易所（LME）和紐約商品交易所（NYMEX）都因為'技術故障'和'熔斷'而相繼停盤，市場的'價格發現機制'已經徹底失效了。那個把原油砸到三十多、把銅砸到2900的價格，是在流動性枯竭下產生的、非理性的、'失真的'價格。」
」如果我們現在進行清算的話，他們會主張，這個'失真'的價格，不能作為結算的依據。他們會要求'暫緩結算'，或者要求用一個'重新估值'的、對他們更有利的多價格，來進行清算。」
索恩頓了頓，看向陸澤。
」陸先生，我必須實話實說。」
」從純粹的法律角度來看……他們的這個主張，是比較充分的，也是站得住腳的。」
」交易所確實停盤了。價格確實在流動性枯竭下，出現了劇烈的、異常的波動。在這種情況下，如果我們遠星，強行要求以今天那個'最低點'的價格，來進行即時結算——那麼在法庭上，我們的勝算，其實並不樂觀。我們會面臨極大的、被認定為'依據了不可靠價格'的法律風險。」
」換句話說，」
索恩總結道，」如果他們鐵了心要拖，要主張'市場中斷、暫緩結算'，我們想'強行'地、'立刻'地拿到這筆錢，在法律上，是相當艱難的。即使拖下去，勝算恐怕也不是那麼大。」
說完，索恩有些歉意地看著陸澤，等待著他的反應。
在他的經驗里，任何一個客戶，在聽到」你這幾百億的浮盈可能暫時拿不到、還要打一場曠日持久的、勝算不大的官司」時，都會感到極度的沮喪和憤怒。
但陸澤的反應出乎他的意料。他沒有透露出很明顯的沮喪和憤怒。
他只是若有所思的點了點頭。
」我明白了。」
事實上，他布下這些針對石油和工業金屬的、深度價外的看跌期權，是從在幾個月前，六月底開始的。
那時候，他做出這個決定的理由其實很簡單，不可能是說算準了今天這麼一個情況。
僅僅是因為他」知道」。
他知道在他前世的那段歷史裡，2008年下半年，尤其是到了年底，國際油價，會從140多美元的巔峰，一路暴跌，最終跌到接近30美元。他知道，銅、鋁這些工業金屬，也會在下半年，跟著經濟的衰退，一路腰斬再腰斬。
他當初買入這些期權，賭的，從來就不是今天這場由」法案否決」引爆的、垂直塌陷式的」奇觀」。
他賭的，僅僅是那個他」記憶」中的、」到年底會跌得很慘」的、宏觀的」大勢」。
今天這場慘烈的、連交易所都被迫停盤的」核爆」，其規模和形態，其實……遠遠超出了他的「預謀」。
連他自己，在看到那個由」負Gamma對沖螺旋」引發的、垂直墜落的奇觀時，心裡都有種難得一見的驚悚感——這種場面也就前世大流行病的時候他見過一次。而那是不可抗的災害引起的，現在這個暴跌卻是源於他自己。這太酷了。
不過呢，投行想」暫緩結算」？想主張」今天的價格不作數」？想把結算推遲到行權日，推遲到十月、十一月、十二月？
陸澤倒也完全可以接受。
因為他知道，十一月，十二月那時候的油價和銅價和現在這個價格不會有什麼太大差別。而且有了現在這個暴跌，且局勢比原歷史更慘烈，到時候的價格可能會更低、更加真實、無可辯駁。到那時候，投行完全沒有一點賴帳的法理。
投行越是想」拖延」，越是想用」未來的、穩定的價格」來結算——那麼，等到那個」未來」真正到來的時候，他們要賠付的數字，只會比現在的更加恐怖。
時間站在他這邊。
拖到行權日？拖到年底？
不好意思，贏的還是他。
陸澤的心裡波瀾不驚。
但他沒有把這段心理活動表露出來。他又想了想，提出了一個讓在場所有人都愣住的、更深層次的問題。
」索恩先生，馬特。」
陸澤轉了轉筆，」我們先不談'我們'能不能結算。」
」我想問一個別的問題。」
他看著眾人，問出了那個直擊死結核心的問題。
」就算……我是說，就算我們答應了投行的要求。」
」就算我們大發慈悲，同意'市場中斷'，同意'暫緩結算'，甚至同意今天這個價格'不作數'——」
」投行，他們能停下來嗎?」
會議室里幾個人都愣了一下。
」停下來?」馬特沒反應過來,」停什麼?」
」停止對沖。」
陸澤看向索恩,」我的意思是，如果我們和投行，坐下來大家約定好——從現在起，誰也別再砸盤了。誰也別再對沖了，我們一起'凍結'現狀,慢慢談。」
」他們，能做到嗎?」
會議室里,陷入了短暫的沉默。
理察·索恩，這位資深的衍生品律師幾乎是立刻就搖了搖頭。
」做不到，陸先生。」索恩的回答非常肯定。」這在法律上和現實中,都是不可能的。」
」首先,從法律上講,」
索恩快速地分析道,」投行之間,不可能達成這樣一個'集體停止對沖'的協議。因為那會構成赤裸裸的'價格操縱'和'反壟斷違法'，不管他們是出於什麼目的。任何一個投行的CEO，只要敢在電話里，和其他投行商定'我們一起不砸盤'，那就足以讓他自己進聯邦監獄。他們連'商量'都不敢商量。」
」其次，」
馬特接過了話頭，他作為風控總監對這個機制比誰都清楚。」就算拋開法律,他們也停不下來。這是一個'囚徒困境'。」
」就算那八九家投行達成了'君子協議'，都同意不砸盤了。但對於其中任何一家來說，最優的策略都是'第一個偷偷違反協議。搶先把自己的對沖盤砸出去'。」
馬特分析道。」因為。如果我遵守協議不砸盤,而別人偷偷砸了。那我就會成為那個在最高位、虧得最慘的傻瓜。」
」所以。這個'聯盟'從建立的第一秒起，就會因為'誰先跑誰活命'的人性而瞬間崩潰。他們不僅無法'一起停手'，反而會爭先恐後地、互相踩踏地，拼命砸盤。」
」就像今天上午高盛的'搶跑'一樣。」
陸澤點了點頭，他要的,就是這個答案。
」很好。既然投行不可能'停止對沖。那麼。我們再來看下一個問題。」
」就在剛剛倫敦和紐約的交易所都停盤了。這暫時凍結了下跌，也暫時'凍結'了投行的對沖。」
」但是，交易所能'無限期'地停盤嗎?」
」不可能。」
索恩立刻回答,」絕無可能。原油和金屬是全球工業的血液，是無數實體企業賴以生存的、進行套期保值的命脈。交易所長期關閉，會掐斷整個全球實體經濟的運轉。它頂多能停一兩天。一兩天都已經算是極限了，甚至危害就足夠大了。它必須儘快恢復交易。」
」沒錯。」陸澤點了點頭,在紙上畫下了一條清晰的邏輯線。
」那麼現在，這個'死結'就出現了。」
」第一,交易所,不可能無限停盤。它明天，後天，最多再過一兩天，就必須恢復交易。」
」第二。一旦恢復交易，那些投行，就必須'立刻'、'重新'啟動它們那台該死的、無法停止的'對沖絞肉機'。」
」第三,而它們,又'不可能'聯合起來停止對沖，因為那是'囚徒困境'，誰先停，誰先死。」
」所以，」
陸澤的目光變得無比銳利。」當交易所重新開盤的那一刻,那場'越跌越賣、越賣越跌'的'死亡螺旋'，會立刻、再次、以更猛烈的方式重新啟動。它會把那些投行，在明天、後天、大後天，一天一天地凌遲至死。」
」它們唯一的活路，唯一的'解藥'，」
陸澤嘴角掛起一絲笑容。」是等到市場'流動性極其充裕、買盤極其充足'的那一天。到那時，價格不跌了，它們的對沖盤能砸出去了，砸出去價格不會跌了，它們才能真正地'停下來'。」
」但是，」陸澤語調一轉，慢慢搖了搖頭。
」在'第二次大蕭條'即將降臨的今天,那個'買盤極其充足'的、烏托邦式的日子……」
」永遠也不會到來。」
陸澤合上面前的浮盈匯總。
」投行那邊，接下來最可能採取的法律行動是什麼？」
戴維·羅森塔爾的律所派駐的、一位在衍生品訴訟領域極其資深的合伙人理察·索恩推了推眼鏡，他面前攤著一份厚厚的ISDA主協議範本。作為一個在這行浸淫了二十多年的老律師，他沒有絲毫的興奮，只有一種職業性的、冷靜的審慎。
」陸先生，」
索恩慢慢開口，」我想我們需要做好準備。這將會是一場極其艱難的、曠日持久的法律戰。」
」投行方面，尤其是高盛、大摩這些老手，他們會立刻援引ISDA主協議里的'市場中斷事件'條款。」
」具體來說，」索恩指著協議範本上的某一段，」他們最核心的主張，大概率會是——'市場暫時無法提供一個可靠的、公允的價格'。」
會議室里安靜了一下。
」他們會說，」
索恩繼續分析道，」由於今天倫敦金屬交易所（LME）和紐約商品交易所（NYMEX）都因為'技術故障'和'熔斷'而相繼停盤，市場的'價格發現機制'已經徹底失效了。那個把原油砸到三十多、把銅砸到2900的價格，是在流動性枯竭下產生的、非理性的、'失真的'價格。」
」如果我們現在進行清算的話，他們會主張，這個'失真'的價格，不能作為結算的依據。他們會要求'暫緩結算'，或者要求用一個'重新估值'的、對他們更有利的多價格，來進行清算。」
索恩頓了頓，看向陸澤。
」陸先生，我必須實話實說。」
」從純粹的法律角度來看……他們的這個主張，是比較充分的，也是站得住腳的。」
」交易所確實停盤了。價格確實在流動性枯竭下，出現了劇烈的、異常的波動。在這種情況下，如果我們遠星，強行要求以今天那個'最低點'的價格，來進行即時結算——那麼在法庭上，我們的勝算，其實並不樂觀。我們會面臨極大的、被認定為'依據了不可靠價格'的法律風險。」
」換句話說，」
索恩總結道，」如果他們鐵了心要拖，要主張'市場中斷、暫緩結算'，我們想'強行'地、'立刻'地拿到這筆錢，在法律上，是相當艱難的。即使拖下去，勝算恐怕也不是那麼大。」
說完，索恩有些歉意地看著陸澤，等待著他的反應。
在他的經驗里，任何一個客戶，在聽到」你這幾百億的浮盈可能暫時拿不到、還要打一場曠日持久的、勝算不大的官司」時，都會感到極度的沮喪和憤怒。
但陸澤的反應出乎他的意料。他沒有透露出很明顯的沮喪和憤怒。
他只是若有所思的點了點頭。
」我明白了。」
事實上，他布下這些針對石油和工業金屬的、深度價外的看跌期權，是從在幾個月前，六月底開始的。
那時候，他做出這個決定的理由其實很簡單，不可能是說算準了今天這麼一個情況。
僅僅是因為他」知道」。
他知道在他前世的那段歷史裡，2008年下半年，尤其是到了年底，國際油價，會從140多美元的巔峰，一路暴跌，最終跌到接近30美元。他知道，銅、鋁這些工業金屬，也會在下半年，跟著經濟的衰退，一路腰斬再腰斬。
他當初買入這些期權，賭的，從來就不是今天這場由」法案否決」引爆的、垂直塌陷式的」奇觀」。
他賭的，僅僅是那個他」記憶」中的、」到年底會跌得很慘」的、宏觀的」大勢」。
今天這場慘烈的、連交易所都被迫停盤的」核爆」，其規模和形態，其實……遠遠超出了他的「預謀」。
連他自己，在看到那個由」負Gamma對沖螺旋」引發的、垂直墜落的奇觀時，心裡都有種難得一見的驚悚感——這種場面也就前世大流行病的時候他見過一次。而那是不可抗的災害引起的，現在這個暴跌卻是源於他自己。這太酷了。
不過呢，投行想」暫緩結算」？想主張」今天的價格不作數」？想把結算推遲到行權日，推遲到十月、十一月、十二月？
陸澤倒也完全可以接受。
因為他知道，十一月，十二月那時候的油價和銅價和現在這個價格不會有什麼太大差別。而且有了現在這個暴跌，且局勢比原歷史更慘烈，到時候的價格可能會更低、更加真實、無可辯駁。到那時候，投行完全沒有一點賴帳的法理。
投行越是想」拖延」，越是想用」未來的、穩定的價格」來結算——那麼，等到那個」未來」真正到來的時候，他們要賠付的數字，只會比現在的更加恐怖。
時間站在他這邊。
拖到行權日？拖到年底？
不好意思，贏的還是他。
陸澤的心裡波瀾不驚。
但他沒有把這段心理活動表露出來。他又想了想，提出了一個讓在場所有人都愣住的、更深層次的問題。
」索恩先生，馬特。」
陸澤轉了轉筆，」我們先不談'我們'能不能結算。」
」我想問一個別的問題。」
他看著眾人，問出了那個直擊死結核心的問題。
」就算……我是說，就算我們答應了投行的要求。」
」就算我們大發慈悲，同意'市場中斷'，同意'暫緩結算'，甚至同意今天這個價格'不作數'——」
」投行，他們能停下來嗎?」
會議室里幾個人都愣了一下。
」停下來?」馬特沒反應過來,」停什麼?」
」停止對沖。」
陸澤看向索恩,」我的意思是，如果我們和投行，坐下來大家約定好——從現在起，誰也別再砸盤了。誰也別再對沖了，我們一起'凍結'現狀,慢慢談。」
」他們，能做到嗎?」
會議室里,陷入了短暫的沉默。
理察·索恩，這位資深的衍生品律師幾乎是立刻就搖了搖頭。
」做不到，陸先生。」索恩的回答非常肯定。」這在法律上和現實中,都是不可能的。」
」首先,從法律上講,」
索恩快速地分析道,」投行之間,不可能達成這樣一個'集體停止對沖'的協議。因為那會構成赤裸裸的'價格操縱'和'反壟斷違法'，不管他們是出於什麼目的。任何一個投行的CEO，只要敢在電話里，和其他投行商定'我們一起不砸盤'，那就足以讓他自己進聯邦監獄。他們連'商量'都不敢商量。」
」其次，」
馬特接過了話頭，他作為風控總監對這個機制比誰都清楚。」就算拋開法律,他們也停不下來。這是一個'囚徒困境'。」
」就算那八九家投行達成了'君子協議'，都同意不砸盤了。但對於其中任何一家來說，最優的策略都是'第一個偷偷違反協議。搶先把自己的對沖盤砸出去'。」
馬特分析道。」因為。如果我遵守協議不砸盤,而別人偷偷砸了。那我就會成為那個在最高位、虧得最慘的傻瓜。」
」所以。這個'聯盟'從建立的第一秒起，就會因為'誰先跑誰活命'的人性而瞬間崩潰。他們不僅無法'一起停手'，反而會爭先恐後地、互相踩踏地，拼命砸盤。」
」就像今天上午高盛的'搶跑'一樣。」
陸澤點了點頭，他要的,就是這個答案。
」很好。既然投行不可能'停止對沖。那麼。我們再來看下一個問題。」
」就在剛剛倫敦和紐約的交易所都停盤了。這暫時凍結了下跌，也暫時'凍結'了投行的對沖。」
」但是，交易所能'無限期'地停盤嗎?」
」不可能。」
索恩立刻回答,」絕無可能。原油和金屬是全球工業的血液，是無數實體企業賴以生存的、進行套期保值的命脈。交易所長期關閉，會掐斷整個全球實體經濟的運轉。它頂多能停一兩天。一兩天都已經算是極限了，甚至危害就足夠大了。它必須儘快恢復交易。」
」沒錯。」陸澤點了點頭,在紙上畫下了一條清晰的邏輯線。
」那麼現在，這個'死結'就出現了。」
」第一,交易所,不可能無限停盤。它明天，後天，最多再過一兩天，就必須恢復交易。」
」第二。一旦恢復交易，那些投行，就必須'立刻'、'重新'啟動它們那台該死的、無法停止的'對沖絞肉機'。」
」第三,而它們,又'不可能'聯合起來停止對沖，因為那是'囚徒困境'，誰先停，誰先死。」
」所以，」
陸澤的目光變得無比銳利。」當交易所重新開盤的那一刻,那場'越跌越賣、越賣越跌'的'死亡螺旋'，會立刻、再次、以更猛烈的方式重新啟動。它會把那些投行，在明天、後天、大後天，一天一天地凌遲至死。」
」它們唯一的活路，唯一的'解藥'，」
陸澤嘴角掛起一絲笑容。」是等到市場'流動性極其充裕、買盤極其充足'的那一天。到那時，價格不跌了，它們的對沖盤能砸出去了，砸出去價格不會跌了，它們才能真正地'停下來'。」
」但是，」陸澤語調一轉，慢慢搖了搖頭。
」在'第二次大蕭條'即將降臨的今天,那個'買盤極其充足'的、烏托邦式的日子……」
」永遠也不會到來。」