第83章 高盛研報發布，股價加速上行！
第83章 高盛研報發布，股價加速上行！
9月18日，周一，新東方上市的第四天。
周末兩天休市，但華爾街的分析師沒有休息，高盛、摩根史坦利、瑞銀三家主承銷商的研報部門在周五收盤後加班完成了首輪覆蓋報告。
承銷商的規矩，靜默期在掛牌後第三個交易日自動解除，誰先發報告，誰的客戶就能先拿到定價錨。三份報告在周一盤前同時上線彭博終端，標題措辭不同，結論差了三檔。
高盛：增持。目標價25美元。理由三條，中國教育市場年複合增速百分之十八，新東方在留學考試培訓領域全國市占率絕對領先，留學培訓加課外輔導雙輪驅動的收入結構具備長期增長韌性。
摩根史坦利：持有。目標價22美元。理由也寫了三條，當前估值已反映未來兩年增長預期，VIE結構的法律灰區構成尾部風險，中小學輔導業務的盈利時間表存在不確定性。
瑞銀：觀望。不設目標價。理由只有一段話，新東方的基本面優秀，但現價已超出瑞銀估值模型的合理區間，建議客戶等待回調。威廉·布萊克沒有署名這份報告，但字裡行間全是他周五座談會的觀點。
三份報告，三個方向。同一家公司，同一組財務數據，三個完全不同的結論。這就是華爾街，沒有統一意見的生產線，有不同定價框架的角力場。
股價開盤就做出了選擇。
21.50美元開盤！
林頓正在學校課堂，同學小聲的道：「林頓，股價在21.50美元開盤的」
「比上周五收盤高出整整—美元！」
「你的判斷，好像對了。」
林頓：「賺錢的才對，看看今天賺多少錢吧。」
男同學感嘆：「沒想到今天市場選了高盛的框架」
瓊斯：「高盛寫得更好啊。」
「你家高盛的，當然說高盛好！」
「高盛，說25美元，我就是覺得很誇張了。」
「林頓，你覺得呢？」
林頓：「不誇張，我覺得高盛是對的。」
「為啥？」
林頓：「因為，首日套利的獲利盤經過周末已經消化乾淨，今天進場的是看了研報之後決定建倉的機構資金啊！」
大家目光放在Level2報價顯示上。
開盤前十五分鐘就有三筆超過一萬股的大單成交，買方全是機構通道！
午盤股價衝破22美元！
摩根史坦利的目標價被盤中突破了。
投資者們不在看其他的賣方報告，直接用真金白銀投票起來。
賣方分析師可以在報告裡寫「持有」，但做多的機構已經在用倉位說「不夠」。
高盛25美元的目標價成為新的引力錨，所有在22以下猶豫過的資金現在都在追。
尾盤收在23.10。
今天的成交量比首日PI0時候還要大。
首日是新股熱情驅動，今天是機構邏輯驅動。
性質不同。
首日的買家是打新散戶和短線套利資金，今天進場的是看了四天走勢和三份研報之後做出判斷的專業機構。
換手充分，浮動籌碼從短線資金手裡轉到了中長線資金手裡。
溫莎中學，午餐時間。
克里斯多福面前擺著彭博終端的屏幕，屏幕上是他不願意看但關不掉的EDU日K線。首日清倉五萬股，成交價20美元，淨賺二十五萬，當天晚上他父親打電話誇他「紀律第」。今天是第四天，股價收在23.10。比他的賣價高了三塊一毛。
他在腦子裡算了一遍：如果五萬股拿到今天，浮盈是四十萬，而且還在往上走。
「我少賺了十五萬！」
「雖然這不叫虧損，叫「機會成本」！
」
「但機會成本也是成本，虧錢和少賺沒區別。」
「有點可惜了。
「」
「也不後悔。」
克里斯多福給父親發了消息，說了這件事。
在在新東方首日之後，每天都會在午餐時評論幾句，第二天說了「VIE風險」，第三天說了「估值已經透支」。
今天他啥都沒說，他擔心想法說出來會變成「當初為什麼清倉」的自我追問，他不想糾結這事。
這時候父親發消息來了：「我今天教你一條紀律，錯了不要緊，別在公開場合替自己的錯誤辯護，辯護會讓錯誤變成愚蠢。」
克里斯多福找到了瓊斯，瓊斯今天避開不談新東方的事。
「克里斯多福，怎麼了？賺錢都不高興？」
他認識克里斯多福那麼久以來，這是他第一次看見克里斯多福沒有在賺錢之後露出笑容，哪怕他確實賺了二十五萬。
克里斯多福：「沒啥好高興的，新東方的股價大漲得很兇！」
菲利克斯看著新東方的股價，漲勢那麼猛。
「林頓這次要賺很多。」
「他的觀點完全是對的。」
菲利克斯在金融俱樂部里不算最聰明的人，但他絕對是觀察力最敏銳的一個。
他在學生會當了兩年副主席，練就了一項技能。
不需要別人開口，他就從肩膀的角度就能讀出情緒。
菲利克斯沒有在俱樂部里說什麼，在午餐結束的時候，他來到走廊，追上了林頓。
兩人站在儲物櫃旁邊。
菲利克斯：「林頓，你上次說25美元以上才新東方合理的估值，現在高盛的報告也寫了25美元，你比高盛早了整整五天！」
林頓笑道：「高盛也賣股票，賣方研究是銷售材料，要是拿高盛的報告當獨立判斷來用的話，會死人的。」
菲利克斯一愣，他父親阿斯特銀行的託管業務和高盛的機構經紀業務有大量交叉，他從小聽到的敘事是「高盛的報告是華爾街最權威的定價參考之一」。
林頓剛才的話推翻了他多年建立的認知，但他沒有跳起來反駁。
因為他剛親眼見證了一件事：高盛的報告和這個轉學生的判斷完全一致，而這個轉學生比高盛早了五天。
如果高盛的報告只是參考，那林頓的判斷是用什麼做的？
單純的創始人呢？不可能的直接得出25美元的估值。
菲利克斯：「你說賣方研究不能當獨立判斷用，那你有具體的操作案例嗎？」
林頓直接說：「我做空Sirius，9月8號平倉的那天。」
菲利克斯問：「為什麼是那天？」
林頓：「因為我可不在賭方向，我等市場承認我的時間軸。」
「你可查查，復盤一下，Sirius的虧損面、用戶流失率、衛星頻譜的折舊周期...
「這些全是公開數據。」
「在彭博終端上，FCC的公開文件里，行業分析報告裡。」
「任何一個做了基礎研究的人都能看到同樣的信號，它的商業模式在燒一條越來越短的引信，但市場用四周才走到我第一周到達的位置。」
菲利克斯：「哦？能具體說說嗎？」
林頓點頭：「四周是一個差距，那四周里.——.」
菲利克斯忽然打斷：「等等，先說你在Sirius賺了多少？」
林頓：「有必要問那麼清楚嗎？」
菲利克斯：「當然，到底多少？」
林頓：「18萬美元！」
「收益率多少？
「6
「忘記了。」
「哦，那你繼續說一下Sirius的事」
林頓：「當時，Sirius的股價反覆拉鋸，每天都有人抄底，每天都有人說利空出盡」」
「數據都有公開的，但他們看到數據之後不願意等，怕錯過底部，怕踏空反彈，怕別人先買。」
「結果在真正的底部到來之前，他們的子彈已經打光了。」
「我做的只有一件事：在建完倉之後等著。不對沖，不加倉，不做波段。」
「等市場自己走到我算過的那個位置。
66
「所有數據都在那，可沒有一條是內幕。」
「差距不在信息，在時間。」
「差距就是我的能力，當然，也算我的運氣。」
菲利克斯徹底陷入了沉默。他靠在儲物柜上，雙手交叉在胸前。他是學生會副主席，他的父親管理著超過龐大的託管資產，他從小被訓練如何用三句話讓人喜歡你。但他從來沒被教過怎麼等。
阿斯特家族的財富建立在兩個世紀積累的信託和地產上，但這份財富的邏輯是複利，非等待。複利需要耐心，但等待是另一回事，等待是在所有人都往一個方向跑的時候站在原地，在所有人都說你錯了的時候繼續站在原地，在所有人開始賺錢而你沒賺的時候還是站在原地。這並非紀律，紀律是命令自己不動，這是認知，你不動是因為你知道別人還在算，而你已經算完了。
「你來溫莎之後，有件事我一直在想。」菲利克斯終於開口：「富人家的孩子從小被教怎麼管錢，怎麼用人，怎麼社交，怎麼在雞尾酒會上讓人喜歡你。但沒人教過我們怎麼等。等人承認我們是我們的作業。這個課程缺失了。」
「你補了這門課。」
他轉身走了。
下午收盤，EDU收在23.10。林頓的持倉浮盈繼續擴大，五萬股，均價18.52，浮盈約22.9萬美元。
高盛的目標價25美元和上周他畫在招股書第四十七頁的數字是同一個數字。
但他知道高盛的邏輯和他的邏輯不是同一種邏輯，高盛的模型算出了25，他的模型也算出了25。
高盛的模型會在某個季度業績不及預期時自動下調目標價，而他的模型里有一個變量不會在任何季報里出現：那個在演講台上放一張紙條、上面寫了七個問題的創始人，還在往上走。
他把筆記本翻到新的一頁，寫了四個字：繼續等待。
9月18日，周一，新東方上市的第四天。
周末兩天休市，但華爾街的分析師沒有休息，高盛、摩根史坦利、瑞銀三家主承銷商的研報部門在周五收盤後加班完成了首輪覆蓋報告。
承銷商的規矩，靜默期在掛牌後第三個交易日自動解除，誰先發報告，誰的客戶就能先拿到定價錨。三份報告在周一盤前同時上線彭博終端，標題措辭不同，結論差了三檔。
高盛：增持。目標價25美元。理由三條，中國教育市場年複合增速百分之十八，新東方在留學考試培訓領域全國市占率絕對領先，留學培訓加課外輔導雙輪驅動的收入結構具備長期增長韌性。
摩根史坦利：持有。目標價22美元。理由也寫了三條，當前估值已反映未來兩年增長預期，VIE結構的法律灰區構成尾部風險，中小學輔導業務的盈利時間表存在不確定性。
瑞銀：觀望。不設目標價。理由只有一段話，新東方的基本面優秀，但現價已超出瑞銀估值模型的合理區間，建議客戶等待回調。威廉·布萊克沒有署名這份報告，但字裡行間全是他周五座談會的觀點。
三份報告，三個方向。同一家公司，同一組財務數據，三個完全不同的結論。這就是華爾街，沒有統一意見的生產線，有不同定價框架的角力場。
股價開盤就做出了選擇。
21.50美元開盤！
林頓正在學校課堂，同學小聲的道：「林頓，股價在21.50美元開盤的」
「比上周五收盤高出整整—美元！」
「你的判斷，好像對了。」
林頓：「賺錢的才對，看看今天賺多少錢吧。」
男同學感嘆：「沒想到今天市場選了高盛的框架」
瓊斯：「高盛寫得更好啊。」
「你家高盛的，當然說高盛好！」
「高盛，說25美元，我就是覺得很誇張了。」
「林頓，你覺得呢？」
林頓：「不誇張，我覺得高盛是對的。」
「為啥？」
林頓：「因為，首日套利的獲利盤經過周末已經消化乾淨，今天進場的是看了研報之後決定建倉的機構資金啊！」
大家目光放在Level2報價顯示上。
開盤前十五分鐘就有三筆超過一萬股的大單成交，買方全是機構通道！
午盤股價衝破22美元！
摩根史坦利的目標價被盤中突破了。
投資者們不在看其他的賣方報告，直接用真金白銀投票起來。
賣方分析師可以在報告裡寫「持有」，但做多的機構已經在用倉位說「不夠」。
高盛25美元的目標價成為新的引力錨，所有在22以下猶豫過的資金現在都在追。
尾盤收在23.10。
今天的成交量比首日PI0時候還要大。
首日是新股熱情驅動，今天是機構邏輯驅動。
性質不同。
首日的買家是打新散戶和短線套利資金，今天進場的是看了四天走勢和三份研報之後做出判斷的專業機構。
換手充分，浮動籌碼從短線資金手裡轉到了中長線資金手裡。
溫莎中學，午餐時間。
克里斯多福面前擺著彭博終端的屏幕，屏幕上是他不願意看但關不掉的EDU日K線。首日清倉五萬股，成交價20美元，淨賺二十五萬，當天晚上他父親打電話誇他「紀律第」。今天是第四天，股價收在23.10。比他的賣價高了三塊一毛。
他在腦子裡算了一遍：如果五萬股拿到今天，浮盈是四十萬，而且還在往上走。
「我少賺了十五萬！」
「雖然這不叫虧損，叫「機會成本」！
」
「但機會成本也是成本，虧錢和少賺沒區別。」
「有點可惜了。
「」
「也不後悔。」
克里斯多福給父親發了消息，說了這件事。
在在新東方首日之後，每天都會在午餐時評論幾句，第二天說了「VIE風險」，第三天說了「估值已經透支」。
今天他啥都沒說，他擔心想法說出來會變成「當初為什麼清倉」的自我追問，他不想糾結這事。
這時候父親發消息來了：「我今天教你一條紀律，錯了不要緊，別在公開場合替自己的錯誤辯護，辯護會讓錯誤變成愚蠢。」
克里斯多福找到了瓊斯，瓊斯今天避開不談新東方的事。
「克里斯多福，怎麼了？賺錢都不高興？」
他認識克里斯多福那麼久以來，這是他第一次看見克里斯多福沒有在賺錢之後露出笑容，哪怕他確實賺了二十五萬。
克里斯多福：「沒啥好高興的，新東方的股價大漲得很兇！」
菲利克斯看著新東方的股價，漲勢那麼猛。
「林頓這次要賺很多。」
「他的觀點完全是對的。」
菲利克斯在金融俱樂部里不算最聰明的人，但他絕對是觀察力最敏銳的一個。
他在學生會當了兩年副主席，練就了一項技能。
不需要別人開口，他就從肩膀的角度就能讀出情緒。
菲利克斯沒有在俱樂部里說什麼，在午餐結束的時候，他來到走廊，追上了林頓。
兩人站在儲物櫃旁邊。
菲利克斯：「林頓，你上次說25美元以上才新東方合理的估值，現在高盛的報告也寫了25美元，你比高盛早了整整五天！」
林頓笑道：「高盛也賣股票，賣方研究是銷售材料，要是拿高盛的報告當獨立判斷來用的話，會死人的。」
菲利克斯一愣，他父親阿斯特銀行的託管業務和高盛的機構經紀業務有大量交叉，他從小聽到的敘事是「高盛的報告是華爾街最權威的定價參考之一」。
林頓剛才的話推翻了他多年建立的認知，但他沒有跳起來反駁。
因為他剛親眼見證了一件事：高盛的報告和這個轉學生的判斷完全一致，而這個轉學生比高盛早了五天。
如果高盛的報告只是參考，那林頓的判斷是用什麼做的？
單純的創始人呢？不可能的直接得出25美元的估值。
菲利克斯：「你說賣方研究不能當獨立判斷用，那你有具體的操作案例嗎？」
林頓直接說：「我做空Sirius，9月8號平倉的那天。」
菲利克斯問：「為什麼是那天？」
林頓：「因為我可不在賭方向，我等市場承認我的時間軸。」
「你可查查，復盤一下，Sirius的虧損面、用戶流失率、衛星頻譜的折舊周期...
「這些全是公開數據。」
「在彭博終端上，FCC的公開文件里，行業分析報告裡。」
「任何一個做了基礎研究的人都能看到同樣的信號，它的商業模式在燒一條越來越短的引信，但市場用四周才走到我第一周到達的位置。」
菲利克斯：「哦？能具體說說嗎？」
林頓點頭：「四周是一個差距，那四周里.——.」
菲利克斯忽然打斷：「等等，先說你在Sirius賺了多少？」
林頓：「有必要問那麼清楚嗎？」
菲利克斯：「當然，到底多少？」
林頓：「18萬美元！」
「收益率多少？
「6
「忘記了。」
「哦，那你繼續說一下Sirius的事」
林頓：「當時，Sirius的股價反覆拉鋸，每天都有人抄底，每天都有人說利空出盡」」
「數據都有公開的，但他們看到數據之後不願意等，怕錯過底部，怕踏空反彈，怕別人先買。」
「結果在真正的底部到來之前，他們的子彈已經打光了。」
「我做的只有一件事：在建完倉之後等著。不對沖，不加倉，不做波段。」
「等市場自己走到我算過的那個位置。
66
「所有數據都在那，可沒有一條是內幕。」
「差距不在信息，在時間。」
「差距就是我的能力，當然，也算我的運氣。」
菲利克斯徹底陷入了沉默。他靠在儲物柜上，雙手交叉在胸前。他是學生會副主席，他的父親管理著超過龐大的託管資產，他從小被訓練如何用三句話讓人喜歡你。但他從來沒被教過怎麼等。
阿斯特家族的財富建立在兩個世紀積累的信託和地產上，但這份財富的邏輯是複利，非等待。複利需要耐心，但等待是另一回事，等待是在所有人都往一個方向跑的時候站在原地，在所有人都說你錯了的時候繼續站在原地，在所有人開始賺錢而你沒賺的時候還是站在原地。這並非紀律，紀律是命令自己不動，這是認知，你不動是因為你知道別人還在算，而你已經算完了。
「你來溫莎之後，有件事我一直在想。」菲利克斯終於開口：「富人家的孩子從小被教怎麼管錢，怎麼用人，怎麼社交，怎麼在雞尾酒會上讓人喜歡你。但沒人教過我們怎麼等。等人承認我們是我們的作業。這個課程缺失了。」
「你補了這門課。」
他轉身走了。
下午收盤，EDU收在23.10。林頓的持倉浮盈繼續擴大，五萬股，均價18.52，浮盈約22.9萬美元。
高盛的目標價25美元和上周他畫在招股書第四十七頁的數字是同一個數字。
但他知道高盛的邏輯和他的邏輯不是同一種邏輯，高盛的模型算出了25，他的模型也算出了25。
高盛的模型會在某個季度業績不及預期時自動下調目標價，而他的模型里有一個變量不會在任何季報里出現：那個在演講台上放一張紙條、上面寫了七個問題的創始人，還在往上走。
他把筆記本翻到新的一頁，寫了四個字：繼續等待。