第69章 葬禮前的狂歡
第99章 葬禮前的狂歡
2008年1月11日，周五，上午十點。
美聯儲主席本·伯南克站在華盛頓特區國家新聞俱樂部的講台上。聚光燈把他灰白的頭髮照得發亮，眼鏡片後的眼神看似平靜，但握演講稿的手指關節微微泛白。
「.....當前經濟面臨的下行風險已顯著增加，」他的聲音通過麥克風傳遍會場，「房地產市場調整仍在繼續，金融市場壓力持續存在。聯邦公開市場委員會將採取必要措施，支持經濟增長並降低經濟面臨的威脅。」
會場安靜得能聽見相機快門聲。
「如果需要，」伯南克停頓了一秒，這一秒在金融史上將被反覆重放，「我們已準備好激進地進一步放寬貨幣政策。」
激進地這個詞，像一顆石子投入平靜湖面。
坐在第一排的彭博社記者手指在筆記本電腦上飛舞，標題已經擬好：伯南克暗示大幅降息，拯救市場。
CNBC直播畫面底部滾動條立即更新：「美聯儲主席承諾激進行動，股指期貨直線拉升。」
陸辰在帕羅奧圖高中的圖書館裡，用手機看著直播畫面。當激進地這個詞出現時，他閉了閉眼睛。
該來的還是來了。
美聯儲將緊急召開會議，降息75個基點。1月30日，再降50個基點。短短兩周，基準利率將從4.25%降至3.0%。
市場會狂歡。金融股會暴力反彈。
「但癌症病人注射嗎啡，只能止痛，不能治病。」
1月14日，周一。
紐約股市開盤即暴漲。道瓊指數單日上漲2.5%，創五個月最大漲幅。金融板塊領漲，漲幅7.3%。
貝爾斯登開盤價：74.50美元，較上周五收盤暴漲8%。
陸辰打開交易軟體時，看到自己持倉的那10000手看跌期權，市值已從920萬美元縮水至580萬美元。
一天，浮虧340萬。
他盯著屏幕上的數字，手指在鍵盤上停留了幾秒，然後關掉頁面。打開一個新的文檔，標題是【流動性危機的時間線推演】。
他知道接下來會發生什麼。
「嗎啡生效時，病人會覺得自己痊癒了。」
1月15日，周二。
彭博終端彈出一條新聞：「英國億萬富豪約瑟夫·劉易斯增持貝爾斯登股份。」
文章寫道：「這位以貨幣交易聞名世界的富豪，在提交給SEC的文件中披露，他斥資約數億美元在近期市場低點買入貝爾斯登股票。貝爾斯登是被嚴重低估的資產，劉易斯通過發言人表示，我相信管理團隊能夠帶領公司度過當前挑戰。」
緊接著是第二條：「貝爾斯登前CEO詹姆斯·凱恩增持...」
第三條：「美盛價值信託基金宣布繼續持有並小幅增倉貝爾斯登。比爾·米勒在致投資者信中寫道：市場恐慌創造了歷史性的買入機會。貝爾斯登的經紀業務特許經營權價值，遠高於當前市值。」
三條新聞，像三針強心劑。
貝爾斯登股價應聲而起：77美元，79美元，81美元..
護盤資金入場了。陸辰看著成交量明細，那些百萬股級別的大單，像是巨鯨在海面下遊動。
1月16日，周三。
英特爾聖克拉拉園區，午餐時間的食堂變成了小型交易室。
馬克·湯普森端著餐盤走到陸文濤桌旁時，臉上是壓抑不住的興奮：「文濤，看到了嗎？貝爾斯登，81美元！我在70塊加的倉，現在浮盈15%！」
他坐下來，餐盤都忘了放穩：「我就說，百年投行怎麼可能倒。伯南克都說話了，美聯儲會兜底的。」
陸文濤默默吃飯，沒接話。
山姆·羅德里格斯走過來，臉色比前幾天好多了：「我的可轉換債券漲回來8%。馬克，你說得對，只要熬過恐慌，價值總會回歸。」
「當然！」馬克揮舞著叉子，「你知道約瑟夫·劉易斯是誰嗎？英國最牛的貨幣交易員，他能看錯？還有比爾·米勒，連續十五年跑贏標普500的神話基金經理。這些人都在買，我們怕什麼？」
詹姆斯端著餐盤加入，眼睛裡的血絲退了些：「我在75塊又加了5萬。現在總倉位浮盈....差不多20%。文濤，你兒子那邊....還好吧？」
這話問得很小心，但食堂這一角的人都豎起了耳朵。
陸文濤放下叉子，用餐巾擦了擦嘴：「小辰有自己的判斷。投資這種事，短期漲跌很正常。」
「短期？」馬克搖頭，「文濤，這不是短期問題。這是方向問題。美聯儲降息，大股東增持，空頭會被軋空的。你知道軋空什麼意思嗎？股價越漲，做空的人越要平倉，越平倉越買，股價越漲....
他說得眉飛色舞，仿佛已經看見空頭爆倉的景象。
陸文濤起身：「我吃好了，你們慢用。」
走出食堂時，他聽見背後傳來壓低的笑聲。不用回頭也知道，那些笑聲里有一絲憐憫....對他，或者對他那個固執的兒子。
應用材料總部，下午茶時間。
麗莎·陳端著咖啡杯，罕見地走到陳美玲的隔間前，臉上掛著笑容：「美玲，看新聞了嗎？貝爾斯登漲到83了。」
陳美玲從屏幕前抬起頭，勉強笑笑：「看到了。」
「我在76塊的時候聽了你的建議，」麗莎說，「當然，不是全部聽....我只買了3萬美元。現在浮盈快30%了。」
她特意強調聽了你的建議，但陳美玲記得很清楚，自己從未建議她買貝爾斯登。相反，上周麗莎抱怨丈夫虧損時，陳美玲說的是我家那位說風險很大。
「恭喜。」陳美玲說。
「你家裡....」麗莎壓低聲音，「是不是在做空？我聽李太太說，你之前問過做空的事。」
陳美玲的心一緊。太太圈的嘴，比網際網路傳得還快。
「沒有，」她撒謊，「小辰就是研究研究，沒真做。」
「那就好。」麗莎拍拍她的肩，像是真心實意地關心，「這種時候做空，等於和美聯儲作對。伯南克都說了要激進行動，市場肯定漲。讓你兒子小心點，年輕人容易衝動。」
她轉身離開，高跟鞋的聲音輕快了許多。
凱文·趙探過頭，這次他的聲音里沒了之前的亢奮，多了些遲疑：「美玲姐，貝爾斯登...還能買嗎？我已經賺了25%了，要不要加倉？」
陳美玲看著他年輕的臉，想起這個華裔青年常駐魔都，每個月飛回矽谷匯報，住酒店，沒有家。他投資的錢，可能是攢了很久的積蓄。
「凱文，」她斟酌詞句，「我不是專家。但我先生常說，當所有人都覺得一定能賺錢的時候，往往最危險。」
凱文愣了幾秒，點頭：「有道理。那我....先不動了。」
1月17日，周四。
帕羅奧圖，米勒家客廳。
亞歷克斯·米勒穿著睡袍坐在沙發上，面前的咖啡桌上攤著三台筆記本電腦。一台顯示貝爾斯登走勢圖，一台顯示雷曼兄弟，一台是基金淨值計算表。
莉茲抱著奧利維亞餵奶，索菲亞在地毯上爬。屋子裡有嬰兒的奶香和淡淡的焦慮。
「你看，」亞歷克斯指著屏幕，「貝爾斯登85美元，雷曼67美元。我們在這兩隻股票上的倉位，浮盈已經抵消了CFC的全部虧損，還多出12%。」
他的眼睛裡有血絲，但瞳孔發亮，那是腎上腺素維持的高亢狀態。
「亞歷克斯，」莉茲輕聲說，「你已經三天沒怎麼睡了。」
「睡不著，」他灌下一口冷咖啡，「市場在關鍵時刻。伯南克的講話是分水嶺，接下來會有一波大行情。我要調整倉位，把房地美和房利美的倉位降一點，全加到貝爾斯登和雷曼上。」
「全加？」莉茲的聲音繃緊了。
「可以稍稍使用槓槓。」亞歷克斯的手指在觸摸板上快速滑動，「現在融資成本在降，機會難得。你知道嗎，約瑟夫·劉易斯買了8億，詹姆斯·凱恩買了2
億，這些人是傻子嗎？他們看到的，是普通人看不到的價值。」
他轉過頭，看著妻子：「莉茲，這是我們翻身的機會。不，不只是翻身，是奠定行業地位的機會。等這波行情結束，阿特拉斯資本會成為矽谷最知名的對沖基金。」
莉茲看著丈夫眼中的狂熱，想起2005年他們買下這套房子時的情景。那時亞歷克斯也是這樣，指著帕羅奧圖的地圖說：「這裡，未來十年會漲三倍。」
他說對了。但現在呢？
「陳美玲晚上過來，」她轉移話題，「幫忙看孩子。我們要不要....請他們吃個飯？」
亞歷克斯想了想：「也好。我要提醒陸文濤，千萬別讓兒子做空貝爾斯登。
年輕人容易走極端，看到一點風險就往死里做空。但金融市場是複雜的，有時候最大的風險，是錯過機會。」
當晚七點，陸家三口應邀到米勒家晚餐。
餐桌上的氣氛微妙。亞歷克斯主導著話題，從伯南克的講話分析到各大投行的資產負債表，從美聯儲的救市決心說到華爾街的韌性。
「陸先生，」他最後轉向陸文濤，「我聽說小辰在研究做空策略？」
陸文濤看了兒子一眼，陸辰正安靜地切著牛排。
「他就是學習，」陸文濤說，「高中生，隨便看看。」
「學習是好事，」亞歷克斯微笑，「但方向要對。我建議他看看約瑟夫·劉易斯，詹姆斯·凱恩這些人的操作。這些人經歷過多少次危機？他們的判斷，比任何模型都准。」
他頓了頓，聲音誠懇：「如果.....我是說如果，小辰真的在做空貝爾斯登，我建議他止損。現在止損，虧損有限。等股價漲到100美元，想做空的人會被軋空的。」
陸辰放下刀叉，抬起頭：「亞歷克斯叔叔，你認為貝爾斯登的核心風險是什麼？」
問題很直接。亞歷克斯愣了一下，隨即露出欣賞的表情：「很好的問題。市場認為的核心風險是次貸相關資產的減記。但我的研究顯示，減記已經充分，甚至過度。貝爾斯登真正的價值在於它的經紀網絡、客戶關係和投行牌照。這些是無形的，但也是最值錢的。」
「那融資結構呢？」陸辰繼續問，「貝爾斯登每天需要續借500億美元以上的隔夜回購。如果有一天，交易對手不願意續借了呢？」
餐桌安靜了。
亞歷克斯的笑容僵了一瞬，但很快恢復：「這就是美聯儲存在的原因。伯南克已經明確表態，不會讓系統性機構倒下。而且，貝爾斯登的融資渠道很廣，包括....
」
「包括商業票據市場，」陸辰接過話，「但這個市場從去年8月開始就在萎縮。包括擔保融資，但需要抵押品。如果抵押品價值下跌，融資額度也會縮水。」
他看著亞歷克斯：「這不是盈利能力問題，是流動性問題。降息治不了流動性癌症，它只能緩解疼痛。」
亞歷克斯的臉色變了。不是憤怒，而是一種專業尊嚴被挑戰的不適。
「小辰，」他保持禮貌，「你還年輕，有些事需要經驗才能理解。2001年科技股泡沫，所有人都說納斯達克完了，但活下來的公司後來漲了十倍。1998年長期資本管理公司崩潰，所有人都說對沖基金模式完了，但現在呢？對沖基金規模是當時的二十倍。」
他身體前傾：「市場有自我修復能力。特別是美國市場，特別是華爾街。」
陸辰沒有再反駁，只是點點頭：「您說得對，我需要多學習。
但餐桌上的氣氛已經變了。接下來的晚餐在禮貌而疏離的對話中結束。
離開時，莉茲送他們到門口，小聲對陳美玲說：「美玲，亞歷克斯的話...別往心裡去。他就是太投入了。」
陳美玲握了握她的手：「我明白。」
回家的路上，三人都很沉默。
1月18日，周五，收盤。
貝爾斯登最終股價：88.40美元。
較1月9日財報後的低點70美元，上漲26%。
陸辰打開持倉頁面：
BSC080330P50：10000手平均成本：8.00美元當前市價：3.5美元，因股價大漲且臨近到期，時間價值快速衰減當前市值：450萬美元浮虧：450萬美元。
800萬本金，只剩350萬市值。如果現在平倉，損失450萬。
陳美玲站在兒子房間門口，看著屏幕上的數字，手在發抖。
「小辰，」她的聲音很輕，像是怕驚動什麼，「我們...．止損吧。450萬沒了，我們還有信託里的錢，還有聯名帳戶。夠了，真的夠了。
陸文濤走過來，看著兒子：「小辰，爸不是不相信你。但這次...可能真的錯了。伯南克...劉易斯，凱恩，比爾·米勒...這些人都在買。我們是不是該重新考慮？」
陸辰轉過身。檯燈的光從側面打在他臉上，十六歲的輪廓在光影中顯得格外清晰。
「爸，媽，」他說，「我們到客廳，我給你們看些東西。」
客廳里，陸辰打開筆記本電腦，投影到電視屏幕上。
第一張圖：貝爾斯登過去一年的融資結構變化。
「你們看，」他用雷射筆指著曲線，「長期債務占比從35%降到12%，隔夜回購占比從45%升到73%。這意味著什麼？意味著貝爾斯登每天需要續借500億到700
億美元的新資金，來還舊債。」
第二張圖：美國商業票據市場未償還餘額。
「這個市場從2007年8月開始萎縮，到現在已經減少了35%。貝爾斯登是這個市場的大借款人。」
第三張圖：貝爾斯登三級資產規模與淨資產比率。
「286億美元三級資產，淨資產80億，比率3.6倍。這些資產沒有市場報價，靠模型估值。如果模型假設錯了，286億可能只值150億，甚至更少。」
他關掉圖表，調出一篇學術論文的摘要。
「這是明尼蘇達大學一位教授2007年12月剛發表的論文，」陸辰說，「題目是【隔夜融資市場的脆弱性：來自1998年與2007年的比較】。結論是：高度依賴隔夜融資的金融機構，在市場壓力下可能面臨流動性突然枯竭的風險，這種枯竭不是線性的，而是斷崖式的。」
陸文濤盯著屏幕，工程師的思維讓他快速吸收這些信息。他想起了晶片設計中的時鐘樹...一個環節出錯，整個時序崩潰。
「所以伯南克降息...」他沉吟。
「降息能降低融資成本，但不能創造融資渠道。」陸辰說，「如果交易對手不相信你了，0利率也沒人借你錢。這就是流動性癌症....腫瘤已經擴散，嗎啡只能止痛。」
陳美玲聽著，手指緊緊攥著沙發邊緣：「可是小辰，股價在漲啊...那麼多聰明人都在買...」
「媽，」陸辰轉向她，「2000年網際網路泡沫時，聰明人也都在買。1990年日本房地產泡沫時，聰明人也都在買。金融市場的特點就是，在崩潰前，所有看空的人都看起來像傻子。」
他調出最後一個頁面：巴克萊銀行的訴訟文件摘要。
「巴克萊不是傻子。他們起訴貝爾斯登，索賠4億。但他們真正在做的是....」陸辰放大一段文字，「減少對貝爾斯登的交易對手風險敞口。翻譯過來就是：巴克萊在悄悄撤出與貝爾斯登的業務往來。」
「那為什麼股價還漲？」陸文濤問。
「因為大多數人只看股價，不看資產負債表。只看新聞頭條，不看腳註。」陸辰關掉電腦，「但巴克萊的交易員已經在做空了。我通過一些渠道了解到，他們在88美元以上加了大量空單。」
客廳安靜了很久。
相信數據，還是相信市場？
陸文濤站起身，走到窗前。他想起老傑克，想起詹姆斯，想起馬克。想起那些在食堂里談論浮盈的同事。
如果兒子錯了，這680萬就真的沒了。800萬本金，是CFC一役的全部利潤。如果歸零，他們只是回到原點....不，比原點好，還有信託的270萬。
但如果兒子對了呢？
他想起几子第一次說服他做空新世紀金融公司時，那個平靜的眼神。想起兒子解釋CDO如何層層打包風險時，那種超越年齡的透徹。想起在CFC上賺到的775
萬。
「小辰，」他轉過身，「你需要我們做什麼？」
陸辰看著他：「什麼也不用做。等待，忍耐。市場會在某個時點意識到問題，那時下跌會很快，很快。」
「如果...如果股價漲到100美元呢？」陳美玲聲音顫抖。
「那我們認輸，認賠！」陸辰坦然道，「但媽，概率很小。貝爾斯登的商業模式已經壞了，修不好。」
同一時間，紐約曼哈頓中城，黑集資本辦公室。
理察·沃恩站在交易室中央，面前是十二塊顯示屏。這位頭髮灰白的對沖基金創始人，眼神銳利。
「貝爾斯登，88.40美元，」他對著話筒說，聲音傳遍交易室，「成交量放大，空頭平倉，散戶追漲。」
他停頓，掃視著面前的交易員們。
「這是葬禮前的最後一次派對。」他緩緩說，「所有人，反彈加空。目標價：40美元，時間：兩個月。
1
交易指令像瀑布般下達。
倫敦，巴克萊銀行的倫敦交易室里，類似的指令也在執行。
2008年1月11日，周五，上午十點。
美聯儲主席本·伯南克站在華盛頓特區國家新聞俱樂部的講台上。聚光燈把他灰白的頭髮照得發亮，眼鏡片後的眼神看似平靜，但握演講稿的手指關節微微泛白。
「.....當前經濟面臨的下行風險已顯著增加，」他的聲音通過麥克風傳遍會場，「房地產市場調整仍在繼續，金融市場壓力持續存在。聯邦公開市場委員會將採取必要措施，支持經濟增長並降低經濟面臨的威脅。」
會場安靜得能聽見相機快門聲。
「如果需要，」伯南克停頓了一秒，這一秒在金融史上將被反覆重放，「我們已準備好激進地進一步放寬貨幣政策。」
激進地這個詞，像一顆石子投入平靜湖面。
坐在第一排的彭博社記者手指在筆記本電腦上飛舞，標題已經擬好：伯南克暗示大幅降息，拯救市場。
CNBC直播畫面底部滾動條立即更新：「美聯儲主席承諾激進行動，股指期貨直線拉升。」
陸辰在帕羅奧圖高中的圖書館裡，用手機看著直播畫面。當激進地這個詞出現時，他閉了閉眼睛。
該來的還是來了。
美聯儲將緊急召開會議，降息75個基點。1月30日，再降50個基點。短短兩周，基準利率將從4.25%降至3.0%。
市場會狂歡。金融股會暴力反彈。
「但癌症病人注射嗎啡，只能止痛，不能治病。」
1月14日，周一。
紐約股市開盤即暴漲。道瓊指數單日上漲2.5%，創五個月最大漲幅。金融板塊領漲，漲幅7.3%。
貝爾斯登開盤價：74.50美元，較上周五收盤暴漲8%。
陸辰打開交易軟體時，看到自己持倉的那10000手看跌期權，市值已從920萬美元縮水至580萬美元。
一天，浮虧340萬。
他盯著屏幕上的數字，手指在鍵盤上停留了幾秒，然後關掉頁面。打開一個新的文檔，標題是【流動性危機的時間線推演】。
他知道接下來會發生什麼。
「嗎啡生效時，病人會覺得自己痊癒了。」
1月15日，周二。
彭博終端彈出一條新聞：「英國億萬富豪約瑟夫·劉易斯增持貝爾斯登股份。」
文章寫道：「這位以貨幣交易聞名世界的富豪，在提交給SEC的文件中披露，他斥資約數億美元在近期市場低點買入貝爾斯登股票。貝爾斯登是被嚴重低估的資產，劉易斯通過發言人表示，我相信管理團隊能夠帶領公司度過當前挑戰。」
緊接著是第二條：「貝爾斯登前CEO詹姆斯·凱恩增持...」
第三條：「美盛價值信託基金宣布繼續持有並小幅增倉貝爾斯登。比爾·米勒在致投資者信中寫道：市場恐慌創造了歷史性的買入機會。貝爾斯登的經紀業務特許經營權價值，遠高於當前市值。」
三條新聞，像三針強心劑。
貝爾斯登股價應聲而起：77美元，79美元，81美元..
護盤資金入場了。陸辰看著成交量明細，那些百萬股級別的大單，像是巨鯨在海面下遊動。
1月16日，周三。
英特爾聖克拉拉園區，午餐時間的食堂變成了小型交易室。
馬克·湯普森端著餐盤走到陸文濤桌旁時，臉上是壓抑不住的興奮：「文濤，看到了嗎？貝爾斯登，81美元！我在70塊加的倉，現在浮盈15%！」
他坐下來，餐盤都忘了放穩：「我就說，百年投行怎麼可能倒。伯南克都說話了，美聯儲會兜底的。」
陸文濤默默吃飯，沒接話。
山姆·羅德里格斯走過來，臉色比前幾天好多了：「我的可轉換債券漲回來8%。馬克，你說得對，只要熬過恐慌，價值總會回歸。」
「當然！」馬克揮舞著叉子，「你知道約瑟夫·劉易斯是誰嗎？英國最牛的貨幣交易員，他能看錯？還有比爾·米勒，連續十五年跑贏標普500的神話基金經理。這些人都在買，我們怕什麼？」
詹姆斯端著餐盤加入，眼睛裡的血絲退了些：「我在75塊又加了5萬。現在總倉位浮盈....差不多20%。文濤，你兒子那邊....還好吧？」
這話問得很小心，但食堂這一角的人都豎起了耳朵。
陸文濤放下叉子，用餐巾擦了擦嘴：「小辰有自己的判斷。投資這種事，短期漲跌很正常。」
「短期？」馬克搖頭，「文濤，這不是短期問題。這是方向問題。美聯儲降息，大股東增持，空頭會被軋空的。你知道軋空什麼意思嗎？股價越漲，做空的人越要平倉，越平倉越買，股價越漲....
他說得眉飛色舞，仿佛已經看見空頭爆倉的景象。
陸文濤起身：「我吃好了，你們慢用。」
走出食堂時，他聽見背後傳來壓低的笑聲。不用回頭也知道，那些笑聲里有一絲憐憫....對他，或者對他那個固執的兒子。
應用材料總部，下午茶時間。
麗莎·陳端著咖啡杯，罕見地走到陳美玲的隔間前，臉上掛著笑容：「美玲，看新聞了嗎？貝爾斯登漲到83了。」
陳美玲從屏幕前抬起頭，勉強笑笑：「看到了。」
「我在76塊的時候聽了你的建議，」麗莎說，「當然，不是全部聽....我只買了3萬美元。現在浮盈快30%了。」
她特意強調聽了你的建議，但陳美玲記得很清楚，自己從未建議她買貝爾斯登。相反，上周麗莎抱怨丈夫虧損時，陳美玲說的是我家那位說風險很大。
「恭喜。」陳美玲說。
「你家裡....」麗莎壓低聲音，「是不是在做空？我聽李太太說，你之前問過做空的事。」
陳美玲的心一緊。太太圈的嘴，比網際網路傳得還快。
「沒有，」她撒謊，「小辰就是研究研究，沒真做。」
「那就好。」麗莎拍拍她的肩，像是真心實意地關心，「這種時候做空，等於和美聯儲作對。伯南克都說了要激進行動，市場肯定漲。讓你兒子小心點，年輕人容易衝動。」
她轉身離開，高跟鞋的聲音輕快了許多。
凱文·趙探過頭，這次他的聲音里沒了之前的亢奮，多了些遲疑：「美玲姐，貝爾斯登...還能買嗎？我已經賺了25%了，要不要加倉？」
陳美玲看著他年輕的臉，想起這個華裔青年常駐魔都，每個月飛回矽谷匯報，住酒店，沒有家。他投資的錢，可能是攢了很久的積蓄。
「凱文，」她斟酌詞句，「我不是專家。但我先生常說，當所有人都覺得一定能賺錢的時候，往往最危險。」
凱文愣了幾秒，點頭：「有道理。那我....先不動了。」
1月17日，周四。
帕羅奧圖，米勒家客廳。
亞歷克斯·米勒穿著睡袍坐在沙發上，面前的咖啡桌上攤著三台筆記本電腦。一台顯示貝爾斯登走勢圖，一台顯示雷曼兄弟，一台是基金淨值計算表。
莉茲抱著奧利維亞餵奶，索菲亞在地毯上爬。屋子裡有嬰兒的奶香和淡淡的焦慮。
「你看，」亞歷克斯指著屏幕，「貝爾斯登85美元，雷曼67美元。我們在這兩隻股票上的倉位，浮盈已經抵消了CFC的全部虧損，還多出12%。」
他的眼睛裡有血絲，但瞳孔發亮，那是腎上腺素維持的高亢狀態。
「亞歷克斯，」莉茲輕聲說，「你已經三天沒怎麼睡了。」
「睡不著，」他灌下一口冷咖啡，「市場在關鍵時刻。伯南克的講話是分水嶺，接下來會有一波大行情。我要調整倉位，把房地美和房利美的倉位降一點，全加到貝爾斯登和雷曼上。」
「全加？」莉茲的聲音繃緊了。
「可以稍稍使用槓槓。」亞歷克斯的手指在觸摸板上快速滑動，「現在融資成本在降，機會難得。你知道嗎，約瑟夫·劉易斯買了8億，詹姆斯·凱恩買了2
億，這些人是傻子嗎？他們看到的，是普通人看不到的價值。」
他轉過頭，看著妻子：「莉茲，這是我們翻身的機會。不，不只是翻身，是奠定行業地位的機會。等這波行情結束，阿特拉斯資本會成為矽谷最知名的對沖基金。」
莉茲看著丈夫眼中的狂熱，想起2005年他們買下這套房子時的情景。那時亞歷克斯也是這樣，指著帕羅奧圖的地圖說：「這裡，未來十年會漲三倍。」
他說對了。但現在呢？
「陳美玲晚上過來，」她轉移話題，「幫忙看孩子。我們要不要....請他們吃個飯？」
亞歷克斯想了想：「也好。我要提醒陸文濤，千萬別讓兒子做空貝爾斯登。
年輕人容易走極端，看到一點風險就往死里做空。但金融市場是複雜的，有時候最大的風險，是錯過機會。」
當晚七點，陸家三口應邀到米勒家晚餐。
餐桌上的氣氛微妙。亞歷克斯主導著話題，從伯南克的講話分析到各大投行的資產負債表，從美聯儲的救市決心說到華爾街的韌性。
「陸先生，」他最後轉向陸文濤，「我聽說小辰在研究做空策略？」
陸文濤看了兒子一眼，陸辰正安靜地切著牛排。
「他就是學習，」陸文濤說，「高中生，隨便看看。」
「學習是好事，」亞歷克斯微笑，「但方向要對。我建議他看看約瑟夫·劉易斯，詹姆斯·凱恩這些人的操作。這些人經歷過多少次危機？他們的判斷，比任何模型都准。」
他頓了頓，聲音誠懇：「如果.....我是說如果，小辰真的在做空貝爾斯登，我建議他止損。現在止損，虧損有限。等股價漲到100美元，想做空的人會被軋空的。」
陸辰放下刀叉，抬起頭：「亞歷克斯叔叔，你認為貝爾斯登的核心風險是什麼？」
問題很直接。亞歷克斯愣了一下，隨即露出欣賞的表情：「很好的問題。市場認為的核心風險是次貸相關資產的減記。但我的研究顯示，減記已經充分，甚至過度。貝爾斯登真正的價值在於它的經紀網絡、客戶關係和投行牌照。這些是無形的，但也是最值錢的。」
「那融資結構呢？」陸辰繼續問，「貝爾斯登每天需要續借500億美元以上的隔夜回購。如果有一天，交易對手不願意續借了呢？」
餐桌安靜了。
亞歷克斯的笑容僵了一瞬，但很快恢復：「這就是美聯儲存在的原因。伯南克已經明確表態，不會讓系統性機構倒下。而且，貝爾斯登的融資渠道很廣，包括....
」
「包括商業票據市場，」陸辰接過話，「但這個市場從去年8月開始就在萎縮。包括擔保融資，但需要抵押品。如果抵押品價值下跌，融資額度也會縮水。」
他看著亞歷克斯：「這不是盈利能力問題，是流動性問題。降息治不了流動性癌症，它只能緩解疼痛。」
亞歷克斯的臉色變了。不是憤怒，而是一種專業尊嚴被挑戰的不適。
「小辰，」他保持禮貌，「你還年輕，有些事需要經驗才能理解。2001年科技股泡沫，所有人都說納斯達克完了，但活下來的公司後來漲了十倍。1998年長期資本管理公司崩潰，所有人都說對沖基金模式完了，但現在呢？對沖基金規模是當時的二十倍。」
他身體前傾：「市場有自我修復能力。特別是美國市場，特別是華爾街。」
陸辰沒有再反駁，只是點點頭：「您說得對，我需要多學習。
但餐桌上的氣氛已經變了。接下來的晚餐在禮貌而疏離的對話中結束。
離開時，莉茲送他們到門口，小聲對陳美玲說：「美玲，亞歷克斯的話...別往心裡去。他就是太投入了。」
陳美玲握了握她的手：「我明白。」
回家的路上，三人都很沉默。
1月18日，周五，收盤。
貝爾斯登最終股價：88.40美元。
較1月9日財報後的低點70美元，上漲26%。
陸辰打開持倉頁面：
BSC080330P50：10000手平均成本：8.00美元當前市價：3.5美元，因股價大漲且臨近到期，時間價值快速衰減當前市值：450萬美元浮虧：450萬美元。
800萬本金，只剩350萬市值。如果現在平倉，損失450萬。
陳美玲站在兒子房間門口，看著屏幕上的數字，手在發抖。
「小辰，」她的聲音很輕，像是怕驚動什麼，「我們...．止損吧。450萬沒了，我們還有信託里的錢，還有聯名帳戶。夠了，真的夠了。
陸文濤走過來，看著兒子：「小辰，爸不是不相信你。但這次...可能真的錯了。伯南克...劉易斯，凱恩，比爾·米勒...這些人都在買。我們是不是該重新考慮？」
陸辰轉過身。檯燈的光從側面打在他臉上，十六歲的輪廓在光影中顯得格外清晰。
「爸，媽，」他說，「我們到客廳，我給你們看些東西。」
客廳里，陸辰打開筆記本電腦，投影到電視屏幕上。
第一張圖：貝爾斯登過去一年的融資結構變化。
「你們看，」他用雷射筆指著曲線，「長期債務占比從35%降到12%，隔夜回購占比從45%升到73%。這意味著什麼？意味著貝爾斯登每天需要續借500億到700
億美元的新資金，來還舊債。」
第二張圖：美國商業票據市場未償還餘額。
「這個市場從2007年8月開始萎縮，到現在已經減少了35%。貝爾斯登是這個市場的大借款人。」
第三張圖：貝爾斯登三級資產規模與淨資產比率。
「286億美元三級資產，淨資產80億，比率3.6倍。這些資產沒有市場報價，靠模型估值。如果模型假設錯了，286億可能只值150億，甚至更少。」
他關掉圖表，調出一篇學術論文的摘要。
「這是明尼蘇達大學一位教授2007年12月剛發表的論文，」陸辰說，「題目是【隔夜融資市場的脆弱性：來自1998年與2007年的比較】。結論是：高度依賴隔夜融資的金融機構，在市場壓力下可能面臨流動性突然枯竭的風險，這種枯竭不是線性的，而是斷崖式的。」
陸文濤盯著屏幕，工程師的思維讓他快速吸收這些信息。他想起了晶片設計中的時鐘樹...一個環節出錯，整個時序崩潰。
「所以伯南克降息...」他沉吟。
「降息能降低融資成本，但不能創造融資渠道。」陸辰說，「如果交易對手不相信你了，0利率也沒人借你錢。這就是流動性癌症....腫瘤已經擴散，嗎啡只能止痛。」
陳美玲聽著，手指緊緊攥著沙發邊緣：「可是小辰，股價在漲啊...那麼多聰明人都在買...」
「媽，」陸辰轉向她，「2000年網際網路泡沫時，聰明人也都在買。1990年日本房地產泡沫時，聰明人也都在買。金融市場的特點就是，在崩潰前，所有看空的人都看起來像傻子。」
他調出最後一個頁面：巴克萊銀行的訴訟文件摘要。
「巴克萊不是傻子。他們起訴貝爾斯登，索賠4億。但他們真正在做的是....」陸辰放大一段文字，「減少對貝爾斯登的交易對手風險敞口。翻譯過來就是：巴克萊在悄悄撤出與貝爾斯登的業務往來。」
「那為什麼股價還漲？」陸文濤問。
「因為大多數人只看股價，不看資產負債表。只看新聞頭條，不看腳註。」陸辰關掉電腦，「但巴克萊的交易員已經在做空了。我通過一些渠道了解到，他們在88美元以上加了大量空單。」
客廳安靜了很久。
相信數據，還是相信市場？
陸文濤站起身，走到窗前。他想起老傑克，想起詹姆斯，想起馬克。想起那些在食堂里談論浮盈的同事。
如果兒子錯了，這680萬就真的沒了。800萬本金，是CFC一役的全部利潤。如果歸零，他們只是回到原點....不，比原點好，還有信託的270萬。
但如果兒子對了呢？
他想起几子第一次說服他做空新世紀金融公司時，那個平靜的眼神。想起兒子解釋CDO如何層層打包風險時，那種超越年齡的透徹。想起在CFC上賺到的775
萬。
「小辰，」他轉過身，「你需要我們做什麼？」
陸辰看著他：「什麼也不用做。等待，忍耐。市場會在某個時點意識到問題，那時下跌會很快，很快。」
「如果...如果股價漲到100美元呢？」陳美玲聲音顫抖。
「那我們認輸，認賠！」陸辰坦然道，「但媽，概率很小。貝爾斯登的商業模式已經壞了，修不好。」
同一時間，紐約曼哈頓中城，黑集資本辦公室。
理察·沃恩站在交易室中央，面前是十二塊顯示屏。這位頭髮灰白的對沖基金創始人，眼神銳利。
「貝爾斯登，88.40美元，」他對著話筒說，聲音傳遍交易室，「成交量放大，空頭平倉，散戶追漲。」
他停頓，掃視著面前的交易員們。
「這是葬禮前的最後一次派對。」他緩緩說，「所有人，反彈加空。目標價：40美元，時間：兩個月。
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交易指令像瀑布般下達。
倫敦，巴克萊銀行的倫敦交易室里，類似的指令也在執行。