第67章 風暴前的寧靜，預計利潤！
第97章 風暴前的寧靜，預計利潤！
2008年1月8日，周二。
英特爾聖克拉拉園區，上午十點。
陸文濤在實驗室里調試新一代處理器的功耗測試平台。屏幕上跳動著複雜的波形圖和數據流，他的注意力完全集中在參數調節上...直到旁邊的談話聲飄進耳朵。
「你買了嗎？」是同事馬克·湯普森的聲音。
「買了些，」回答的是山姆·羅德里格斯，「之前時候進了點。昨天漲到78，後悔買少了。」
「財報今天盤前公布，市場預期不錯。我覺得能上80，甚至85。」馬克的聲音里有一種壓抑的興奮，「我把我401k的30%轉出來了，準備再加倉。
陸文濤的手頓了頓，但沒有回頭。
「你不擔心嗎？」山姆問，「CFC剛倒。」
「CFC是抵押貸款公司，商業模式單一。貝爾斯登是百年投行，業務多元，還有美聯儲兜底。」馬克的語調充滿自信，「這就像英特爾和AMD的區別....AMD可能在某個產品線上領先一時，但英特爾的生態系統，研發投入，客戶基礎，決定了它的護城河足夠寬。」
陸文濤終於忍不住，轉過頭：「馬克，你買了多少？」
馬克一愣，隨即笑了：「文濤，你終於感興趣了？不多，六十萬。我算過了，如果漲到100美元，利潤就是....」
「如果跌到30美元呢？」陸文濤打斷他。
實驗室里安靜了幾秒。
「不會的，」馬克搖頭，「你知道貝爾斯登的市淨率現在多少嗎？0.8倍。意味著市場認為它的資產價值打了八折。但那些資產....辦公樓，交易頭寸，客戶關係....實際價值遠高於帳面價值。這是典型的市場錯配。」
陸文濤想起兒子昨晚的話：「市場有時候會非理性很長時間，長到足夠讓理性的人破產。」
他沒說出口，只是轉回身，繼續調試設備。
但馬克的話還在繼續：「我兒子在斯坦福讀金融，他教授說，這是十年一遇的機會。
百年老店打折賣，不買是傻子。」
陸文濤看著屏幕上跳動的數據，忽然覺得這些0和1組成的波形，比人類的金融決策要理性得多。
應用材料聖何塞總部。
陳美玲在辦公室的隔間裡，心不在焉地整理著客戶設備維護報告。麗莎·陳上午來過一次，丟下一句下班前交給我，語氣比平時更冷。
她知道原因....上周她不小心說漏了家裡在做空CFC賺了錢。話傳到麗莎耳朵里，這位上司的態度就變了。
「美玲，」隔壁隔間的凱文·趙探過頭，「你聽說了嗎？貝爾斯登財報今天公布。」
凱文是銷售工程師，常駐魔都，每季度回總部匯報。他穿著嶄新的阿瑪尼西裝，頭髮梳得一絲不苟，典型的海歸精英模樣。
「聽說了，」陳美玲敷衍道，「怎麼，你有興趣？」
「我買了！」凱文壓低聲音，但掩不住興奮，「5萬美元，均價70美元。我在國內的券商朋友說，這是抄底美股的好機會。你看啊，次貸危機主要在美國，但貝爾斯登是全球業務，亞洲市場增長很快，可以對沖美國本土風險....
L
陳美玲聽著他滔滔不絕的分析，忽然想起兒子的話：「信息不對稱是金融市場永恆的特徵。有些人以為自己掌握了內部消息，其實只是接盤俠。」
她打斷凱文：「你用了什麼渠道買的？QDII？」
「對啊，國內現在有合格境內機構投資者額度，可以合法投資美股。」凱文眨眨眼，「不過額度緊張，我託了關係才弄到的。怎麼樣，要不要一起？我朋友說還可以內部操作，槓桿可以放到三倍....」
「不用了，」陳美玲笑笑，「我家那位比較保守。」
凱文聳聳肩，縮回自己的隔間，很快傳來他壓低聲音講電話的聲音：「...對，再加5
萬...沒問題，人民幣換美元我今天就辦....
陳美玲搖搖頭，一時間不知道說些什麼好，如果沒有兒子，她可能跟凱文一樣..
帕羅奧圖高中，上午第三節，經濟學選修課。
格雷森先生今天的話題自然是貝爾斯登財報。這位風趣的中年教師在白板上畫了一個簡單的資產負債表，左邊是資產，右邊是負債和所有者權益。
「假設這是一家投行，」他用馬克筆敲著白板，「資產端主要是交易頭寸、貸款和證券投資。負債端主要是短期融資...隔夜回購、商業票據等。所有者權益是股東的錢。」
他在資產端圈出一個區域：「次貸危機導致這部分資產價值縮水。但關鍵問題是：縮水了多少？市場定價和帳面價值之間的差距有多大？」
他轉過身，面對全班三十多個學生：「這就是今天貝爾斯登財報要回答的問題。市場上樂觀派認為，減記已經充分，利空出盡。悲觀派認為，這只是冰山一角。」
「你們怎麼看？」他的目光在教室里掃過，最後停在靠窗的陸辰身上，「陸，你一直對金融市場有獨到見解。你覺得貝爾斯登的財報會好還是壞？」
教室里安靜下來。所有人都看向陸辰...這個轉學來的中國學生，平時沉默寡言，但每次在金融話題上的發言都讓人印象深刻。
陸辰放下筆，抬起眼睛。他的表情平靜得像在討論天氣。
「貝爾斯登的問題不是資產減記多少，」他的聲音清晰，語速平穩，「而是融資模式的問題。它高度依賴短期批發融資市場...每天需要數百億美元的新資金來滾動債務。一旦市場對它的償債能力失去信心，融資渠道會在幾天內枯竭。」
格雷森先生的眼睛亮了：「說下去。」
「傳統銀行的模式是存款+貸款，有存款保險和最後貸款人制度保護。但投行沒有。
貝爾斯登的槓桿率是33倍，意味著股東每1美元資本，支撐著33美元的資產。只要資產價值下跌3%，股東權益就會歸零。」
陸辰頓了頓：「而它的資產中，有很大一部分是流動性很差的抵押貸款相關證券。市場好的時候可以交易，市場差的時候...沒人接盤。」
教室里鴉雀無聲。幾個原本在玩手機的學生也抬起頭。
「所以你的判斷是？」格雷森追問。
「財報不會好，」陸辰說，「而且這不是結束，是開始。」
坐在前排的馬庫斯忽然開口，聲音有些硬：「我父親在貝爾斯登旗下的基金工作。他說公司流動性很充足，美聯儲已經提供了新的融資工具。」
陸辰看向他，目光平靜：「2007年8月，法國巴黎銀行凍結了三隻投資基金，理由是無法合理估值。從那天起，整個資產支持商業票據市場就開始凍結。貝爾斯登的融資渠道，在過去五個月里已經收緊了40%。」
他頓了頓：「你父親可能說的是事實....基於他所能獲得的信息。但金融系統是複雜的，有時候問題爆發的地方，離起火點很遠。」
馬庫斯的臉色不太好看，但沒有再反駁。
教室後排，一個亞裔男生舉起手。陸辰記得他叫丹尼爾·金，韓裔，平時也很安靜。
「格雷森先生，」丹尼爾的聲音有些緊張，「如果...如果一個公司真的出現流動性危機，會怎麼樣？」
「理論上，」格雷森走回講台，「如果一家投行無法滾動它的短期債務，它就需要賣掉資產來償還。但在市場恐慌時，拋售資產會導致價格進一步下跌，引發更多保證金追繳，形成死亡螺旋。」
他在白板上畫了一個向下的漩渦：「這就是為什麼中央銀行需要充當最後貸款人...
提供緊急流動性，打斷這個螺旋。」
丹尼爾點點頭，但陸辰注意到，他的手指在課桌下微微顫抖。
下課鈴響了。
學生們陸續走出教室。陸辰收拾書包時，丹尼爾走過來，欲言又止。
「有事？」陸辰問。
「我父親...」丹尼爾壓低聲音，「在貝爾斯登舊金山辦公室工作。常務董事級別。
他昨晚接到紐約總部的電話，會議開到了凌晨三點。」
陸辰看著他。
「他今天早上出門時，」丹尼爾的聲音更低了，「對我媽說：準備好，最壞的情況可能發生。」」
說完，他匆匆離開，留下陸辰一個人站在教室門口。
窗外的陽光很好，帕羅奧圖高中的草坪綠得發亮。遠處操場上有學生在踢足球，笑聲飄過來，充滿青春的氣息。
陸辰望著那片草坪，忽然想起前世2008年3月的那個周末。他當時去了紐約親戚家，路過貝爾斯登總部大樓，看見西裝革履的銀行家們抱著紙箱走出來，表情茫然，像一群迷路的螞蟻。
他拿出手機，看了眼時間：紐約上午11：47。距離貝爾斯登公布四季度財報，還有不到一小時。
屏幕上的股價實時報價：79.20美元，繼續上漲。
市場在狂歡。
「狂歡之後，總是漫長的寂靜。」陸辰關掉手機，走向下一節課的教室。
下午三點，帕羅奧圖圖書館。
陸辰坐在靠窗的位置，面前攤開著幾本金融教科書，但真正吸引他注意力的是筆記本電腦上的Bloomberg終端頁面...這是通過陸氏資本的機構帳戶申請的，年費兩萬美元，但信息值得這個價。
貝爾斯登的股價在79—80美元之間震盪，成交量放大。期權市場的隱含波動率上升到歷史高位，說明市場預期財報會引發大幅波動。
他調出期權鏈。2008年3月到期，行權價60美元的看跌期權，權利金報價8.5美元。意味著市場認為，在未來兩個多月里，貝爾斯登跌到51.5美元（60—8.5）以下的可能性被定價。
太貴了。陸辰搖頭。財報公布後，無論好壞，隱含波動率都會下降，期權價格會縮水。現在進場做空，是在為不確定性支付溢價。
他需要等。等財報公布後的第一波情緒宣洩，等市場消化數據，等那些利空出儘是利好的抄底資金入場，等股價在虛假反彈中耗盡動能。
然後，在所有人都覺得最壞的時候已經過去時，真正的崩潰才會開始。
他新建了一個文檔，開始計算倉位。
假設動用陸氏資本800萬美元本金，配合期權槓桿，可以做空相當於數千萬美元市值的貝爾斯登股票。如果股價從80美元跌到2美元....這是他根據前世記憶估算的合理目標....利潤將是————
計算器上的數字跳動：4000萬美元。
他停下手指。
4000美元。按2008年的匯率，那就是3億人民幣。
這個數字太大，大到失去了真實感。
現在，他坐在帕羅奧圖圖書館裡，計劃著一場4000萬美元的收割。
窗外的陽光斜射進來，在橡木桌面上投出斑駁的光影。圖書館很安靜，只有翻書聲和鍵盤敲擊聲。幾個學生在不遠處討論物理作業，一個老人在看報紙，管理員在整理書架。
一切如常。
在這個平靜的下午，陸辰正在策劃一場針對華爾街百年老店的狙殺。
「二十四小時後，成千上萬人的命運將因為一份財報而改變。」陸辰合上電腦，收拾書包。該回家了。
走出圖書館時，他回頭看了一眼。
夕陽透過彩繪玻璃窗，在地面上投出絢爛的光斑。那些光在移動，緩慢而堅定，像命運的齒輪，一旦開始轉動，就再也停不下來。
他轉身，走進加州的黃昏。
遠處，舊金山灣的海面泛著金色的光，海浪一遍遍拍打著海岸，不知疲倦。
就像市場，總是在漲跌中循環。
返回家裡，他打開一個簡單的文檔。
2007年10月：貝爾斯登宣布旗下兩隻對沖基金破產，損失16億美元2007年12月：穆迪、標普下調貝爾斯登債務評級2008年1月8日：公布Q4財報，八十年來首次虧損。
2008年1月—3月：流動性逐漸枯竭2008年3月14日：美聯儲與摩根大通提供緊急貸款2008年3月16日：摩根大通收購貝爾斯登記憶里，明天公布的財報將是一顆炸彈。而且這虧損主要來自抵押貸款相關資產的減值，證明公司此前的去風險聲明完全是謊言。
2008年1月8日，周二。
英特爾聖克拉拉園區，上午十點。
陸文濤在實驗室里調試新一代處理器的功耗測試平台。屏幕上跳動著複雜的波形圖和數據流，他的注意力完全集中在參數調節上...直到旁邊的談話聲飄進耳朵。
「你買了嗎？」是同事馬克·湯普森的聲音。
「買了些，」回答的是山姆·羅德里格斯，「之前時候進了點。昨天漲到78，後悔買少了。」
「財報今天盤前公布，市場預期不錯。我覺得能上80，甚至85。」馬克的聲音里有一種壓抑的興奮，「我把我401k的30%轉出來了，準備再加倉。
陸文濤的手頓了頓，但沒有回頭。
「你不擔心嗎？」山姆問，「CFC剛倒。」
「CFC是抵押貸款公司，商業模式單一。貝爾斯登是百年投行，業務多元，還有美聯儲兜底。」馬克的語調充滿自信，「這就像英特爾和AMD的區別....AMD可能在某個產品線上領先一時，但英特爾的生態系統，研發投入，客戶基礎，決定了它的護城河足夠寬。」
陸文濤終於忍不住，轉過頭：「馬克，你買了多少？」
馬克一愣，隨即笑了：「文濤，你終於感興趣了？不多，六十萬。我算過了，如果漲到100美元，利潤就是....」
「如果跌到30美元呢？」陸文濤打斷他。
實驗室里安靜了幾秒。
「不會的，」馬克搖頭，「你知道貝爾斯登的市淨率現在多少嗎？0.8倍。意味著市場認為它的資產價值打了八折。但那些資產....辦公樓，交易頭寸，客戶關係....實際價值遠高於帳面價值。這是典型的市場錯配。」
陸文濤想起兒子昨晚的話：「市場有時候會非理性很長時間，長到足夠讓理性的人破產。」
他沒說出口，只是轉回身，繼續調試設備。
但馬克的話還在繼續：「我兒子在斯坦福讀金融，他教授說，這是十年一遇的機會。
百年老店打折賣，不買是傻子。」
陸文濤看著屏幕上跳動的數據，忽然覺得這些0和1組成的波形，比人類的金融決策要理性得多。
應用材料聖何塞總部。
陳美玲在辦公室的隔間裡，心不在焉地整理著客戶設備維護報告。麗莎·陳上午來過一次，丟下一句下班前交給我，語氣比平時更冷。
她知道原因....上周她不小心說漏了家裡在做空CFC賺了錢。話傳到麗莎耳朵里，這位上司的態度就變了。
「美玲，」隔壁隔間的凱文·趙探過頭，「你聽說了嗎？貝爾斯登財報今天公布。」
凱文是銷售工程師，常駐魔都，每季度回總部匯報。他穿著嶄新的阿瑪尼西裝，頭髮梳得一絲不苟，典型的海歸精英模樣。
「聽說了，」陳美玲敷衍道，「怎麼，你有興趣？」
「我買了！」凱文壓低聲音，但掩不住興奮，「5萬美元，均價70美元。我在國內的券商朋友說，這是抄底美股的好機會。你看啊，次貸危機主要在美國，但貝爾斯登是全球業務，亞洲市場增長很快，可以對沖美國本土風險....
L
陳美玲聽著他滔滔不絕的分析，忽然想起兒子的話：「信息不對稱是金融市場永恆的特徵。有些人以為自己掌握了內部消息，其實只是接盤俠。」
她打斷凱文：「你用了什麼渠道買的？QDII？」
「對啊，國內現在有合格境內機構投資者額度，可以合法投資美股。」凱文眨眨眼，「不過額度緊張，我託了關係才弄到的。怎麼樣，要不要一起？我朋友說還可以內部操作，槓桿可以放到三倍....」
「不用了，」陳美玲笑笑，「我家那位比較保守。」
凱文聳聳肩，縮回自己的隔間，很快傳來他壓低聲音講電話的聲音：「...對，再加5
萬...沒問題，人民幣換美元我今天就辦....
陳美玲搖搖頭，一時間不知道說些什麼好，如果沒有兒子，她可能跟凱文一樣..
帕羅奧圖高中，上午第三節，經濟學選修課。
格雷森先生今天的話題自然是貝爾斯登財報。這位風趣的中年教師在白板上畫了一個簡單的資產負債表，左邊是資產，右邊是負債和所有者權益。
「假設這是一家投行，」他用馬克筆敲著白板，「資產端主要是交易頭寸、貸款和證券投資。負債端主要是短期融資...隔夜回購、商業票據等。所有者權益是股東的錢。」
他在資產端圈出一個區域：「次貸危機導致這部分資產價值縮水。但關鍵問題是：縮水了多少？市場定價和帳面價值之間的差距有多大？」
他轉過身，面對全班三十多個學生：「這就是今天貝爾斯登財報要回答的問題。市場上樂觀派認為，減記已經充分，利空出盡。悲觀派認為，這只是冰山一角。」
「你們怎麼看？」他的目光在教室里掃過，最後停在靠窗的陸辰身上，「陸，你一直對金融市場有獨到見解。你覺得貝爾斯登的財報會好還是壞？」
教室里安靜下來。所有人都看向陸辰...這個轉學來的中國學生，平時沉默寡言，但每次在金融話題上的發言都讓人印象深刻。
陸辰放下筆，抬起眼睛。他的表情平靜得像在討論天氣。
「貝爾斯登的問題不是資產減記多少，」他的聲音清晰，語速平穩，「而是融資模式的問題。它高度依賴短期批發融資市場...每天需要數百億美元的新資金來滾動債務。一旦市場對它的償債能力失去信心，融資渠道會在幾天內枯竭。」
格雷森先生的眼睛亮了：「說下去。」
「傳統銀行的模式是存款+貸款，有存款保險和最後貸款人制度保護。但投行沒有。
貝爾斯登的槓桿率是33倍，意味著股東每1美元資本，支撐著33美元的資產。只要資產價值下跌3%，股東權益就會歸零。」
陸辰頓了頓：「而它的資產中，有很大一部分是流動性很差的抵押貸款相關證券。市場好的時候可以交易，市場差的時候...沒人接盤。」
教室里鴉雀無聲。幾個原本在玩手機的學生也抬起頭。
「所以你的判斷是？」格雷森追問。
「財報不會好，」陸辰說，「而且這不是結束，是開始。」
坐在前排的馬庫斯忽然開口，聲音有些硬：「我父親在貝爾斯登旗下的基金工作。他說公司流動性很充足，美聯儲已經提供了新的融資工具。」
陸辰看向他，目光平靜：「2007年8月，法國巴黎銀行凍結了三隻投資基金，理由是無法合理估值。從那天起，整個資產支持商業票據市場就開始凍結。貝爾斯登的融資渠道，在過去五個月里已經收緊了40%。」
他頓了頓：「你父親可能說的是事實....基於他所能獲得的信息。但金融系統是複雜的，有時候問題爆發的地方，離起火點很遠。」
馬庫斯的臉色不太好看，但沒有再反駁。
教室後排，一個亞裔男生舉起手。陸辰記得他叫丹尼爾·金，韓裔，平時也很安靜。
「格雷森先生，」丹尼爾的聲音有些緊張，「如果...如果一個公司真的出現流動性危機，會怎麼樣？」
「理論上，」格雷森走回講台，「如果一家投行無法滾動它的短期債務，它就需要賣掉資產來償還。但在市場恐慌時，拋售資產會導致價格進一步下跌，引發更多保證金追繳，形成死亡螺旋。」
他在白板上畫了一個向下的漩渦：「這就是為什麼中央銀行需要充當最後貸款人...
提供緊急流動性，打斷這個螺旋。」
丹尼爾點點頭，但陸辰注意到，他的手指在課桌下微微顫抖。
下課鈴響了。
學生們陸續走出教室。陸辰收拾書包時，丹尼爾走過來，欲言又止。
「有事？」陸辰問。
「我父親...」丹尼爾壓低聲音，「在貝爾斯登舊金山辦公室工作。常務董事級別。
他昨晚接到紐約總部的電話，會議開到了凌晨三點。」
陸辰看著他。
「他今天早上出門時，」丹尼爾的聲音更低了，「對我媽說：準備好，最壞的情況可能發生。」」
說完，他匆匆離開，留下陸辰一個人站在教室門口。
窗外的陽光很好，帕羅奧圖高中的草坪綠得發亮。遠處操場上有學生在踢足球，笑聲飄過來，充滿青春的氣息。
陸辰望著那片草坪，忽然想起前世2008年3月的那個周末。他當時去了紐約親戚家，路過貝爾斯登總部大樓，看見西裝革履的銀行家們抱著紙箱走出來，表情茫然，像一群迷路的螞蟻。
他拿出手機，看了眼時間：紐約上午11：47。距離貝爾斯登公布四季度財報，還有不到一小時。
屏幕上的股價實時報價：79.20美元，繼續上漲。
市場在狂歡。
「狂歡之後，總是漫長的寂靜。」陸辰關掉手機，走向下一節課的教室。
下午三點，帕羅奧圖圖書館。
陸辰坐在靠窗的位置，面前攤開著幾本金融教科書，但真正吸引他注意力的是筆記本電腦上的Bloomberg終端頁面...這是通過陸氏資本的機構帳戶申請的，年費兩萬美元，但信息值得這個價。
貝爾斯登的股價在79—80美元之間震盪，成交量放大。期權市場的隱含波動率上升到歷史高位，說明市場預期財報會引發大幅波動。
他調出期權鏈。2008年3月到期，行權價60美元的看跌期權，權利金報價8.5美元。意味著市場認為，在未來兩個多月里，貝爾斯登跌到51.5美元（60—8.5）以下的可能性被定價。
太貴了。陸辰搖頭。財報公布後，無論好壞，隱含波動率都會下降，期權價格會縮水。現在進場做空，是在為不確定性支付溢價。
他需要等。等財報公布後的第一波情緒宣洩，等市場消化數據，等那些利空出儘是利好的抄底資金入場，等股價在虛假反彈中耗盡動能。
然後，在所有人都覺得最壞的時候已經過去時，真正的崩潰才會開始。
他新建了一個文檔，開始計算倉位。
假設動用陸氏資本800萬美元本金，配合期權槓桿，可以做空相當於數千萬美元市值的貝爾斯登股票。如果股價從80美元跌到2美元....這是他根據前世記憶估算的合理目標....利潤將是————
計算器上的數字跳動：4000萬美元。
他停下手指。
4000美元。按2008年的匯率，那就是3億人民幣。
這個數字太大，大到失去了真實感。
現在，他坐在帕羅奧圖圖書館裡，計劃著一場4000萬美元的收割。
窗外的陽光斜射進來，在橡木桌面上投出斑駁的光影。圖書館很安靜，只有翻書聲和鍵盤敲擊聲。幾個學生在不遠處討論物理作業，一個老人在看報紙，管理員在整理書架。
一切如常。
在這個平靜的下午，陸辰正在策劃一場針對華爾街百年老店的狙殺。
「二十四小時後，成千上萬人的命運將因為一份財報而改變。」陸辰合上電腦，收拾書包。該回家了。
走出圖書館時，他回頭看了一眼。
夕陽透過彩繪玻璃窗，在地面上投出絢爛的光斑。那些光在移動，緩慢而堅定，像命運的齒輪，一旦開始轉動，就再也停不下來。
他轉身，走進加州的黃昏。
遠處，舊金山灣的海面泛著金色的光，海浪一遍遍拍打著海岸，不知疲倦。
就像市場，總是在漲跌中循環。
返回家裡，他打開一個簡單的文檔。
2007年10月：貝爾斯登宣布旗下兩隻對沖基金破產，損失16億美元2007年12月：穆迪、標普下調貝爾斯登債務評級2008年1月8日：公布Q4財報，八十年來首次虧損。
2008年1月—3月：流動性逐漸枯竭2008年3月14日：美聯儲與摩根大通提供緊急貸款2008年3月16日：摩根大通收購貝爾斯登記憶里，明天公布的財報將是一顆炸彈。而且這虧損主要來自抵押貸款相關資產的減值，證明公司此前的去風險聲明完全是謊言。